二季度业绩略超预期，下半年有望进一步改善

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 海天味业（603288）：二季度业绩略超预期，下半年有望进一步改善 2022年9月2日 推荐/维持 海天味业 公司报告 事件：公司2022年H1实现营业收入135.32亿元，同比+9.73%，归母净利润33.93亿元，同比+1.21%；扣非归母净利润32.93亿元，同比+1.32%。其中，Q2实现营收63.22亿元，同比+22.19%；归母净利润15.64亿元，同比+11.79%，扣非归母净利润15.02亿元，同比+10.85%。 二季度超预期增长得益于渠道和产品的共同发力。今年Q2单季公司营收获得了同比22.19%的高增，较2020年同期依然有10.71%的增速。对比一季度的下滑，公司Q2单季收入、利润均恢复正增长。公司产品B端销售额占比较高，因此上半年受疫情影响较大，二季度销售额获得高增长略超市场预期。公司二季度业绩回升一方面得益于去年Q2的低基数，另一方来自于对经销渠道的调整以及部分非核心产品销量的增长。公司上半年加快了在产品、渠道、终端建设等方面的精耕及创新，在新零售等渠道取得有效突破。产品方面，公司上半年酱油收入74.93亿元，同比+6.81%，主要得益于C端渠道的发力；调味酱收入14.22亿元，同比-3.6%，蚝油收入22.09亿元，同比+3.69%，低于以往两位数的增长，调味酱和蚝油表现较弱主要是因为餐饮渠道占比较高；公司其他产品收入15.64亿元，同比+39.02%，该分类以料酒和醋为主，这两类高潜品类取得了超常规发展，此外，公司通过技术升级，增加了副产品的利用价值，对公司收入也有一定贡献。我们认为，公司经销网络强大，醋、料酒和其他新品均有望借助公司经销网络而快速壮大从而为公司贡献业绩增量。 分区域看，东部地区受疫情影响同比增长较低，南部和北部获得两位数增速。具体来看，公司各区域销售收入较为均衡，上半年，公司东部/南部/中部/北部/西 部 区 域 销 售 收 入 分 别 同 比 增 长+5.73%/+15.81%/+2.47%/+11.35%/+3.53%；Q2单季东部/南部/中部/北部/西部区域销售收入分别同比增长5.89%/27.30%/20.94%/28.09%/19.58%，除东部地区受疫情影响外，其他地区Q2增速明显回升。随着下半年疫情缓解，判断华东地区收入增速能够回升。整体来说，公司属于全国性品牌，地域发展的均衡体现了公司具备较强的渠道管理能力和品牌力，为新品销售提供良好基础。 原材料价格超预期上涨，毛利率承压。公司H1毛利率36.63%，同比-2.68pct，其中Q2毛利率34.87%，同比-2.19%，毛利率的下降主要源于原材料成本的超预期上涨，去年提价以及精益管理对冲了大部分原料上涨带来的影响，但仍未能完全覆盖。下半年以来，PET和大豆的价格略有回落，但依然处于高位，判断下半年原材料压力依然较大，然而公司能够不断通过精益管理改善毛利率水平，我们认为一旦原材料价格回落，公司业绩恢复的弹性较大。 公司盈利预测及投资评级：短期来看，疫情对公司B端的影响在逐步改善。长期来看，公司具备渠道、产品、品牌力等多项优势，老品基础扎实，大单品持续增长，新品有望放量，判断公司业绩长期能够维持较佳增速。预计公司2022-2024年归母净利润分别为73.42/86.70/98.41亿元，分别同比增长 公司简介： 公司专注于调味品的生产和销售，目前生产的调味品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品。多年来公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一，其中酱油、调味酱和蚝油、料酒、醋是目前公司最主要的产品。公司市场占有率持续提升， 在2021中国品牌力指数（C-BPI）榜单中再次斩获众多高质量荣誉，勇夺酱油、蚝油、酱料、食醋“四冠”。 资料来源：Wind资讯 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 123.52-72.7 总市值（亿元） 3,733.02 流通市值（亿元） 3,733.02 总股本/流通A股（万股） 463,383/463,383 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 0.58 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900 wangjt@dxzq.net.cn -35.3%14.7%64.7%8/2410/2412/242/244/246/248/24天味食品 沪深300 10.11%/18.06%/13.52%；2022-2024年EPS分别为1.58、1.87、2.12；对应PE分别为51/43/38倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响餐饮端需求、运输受阻；食品安全风险；原材料波动风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,791.87 25,004.03 27,443.24 31,310.80 35,209.16 增长率（%） 15.13% 9.71% 9.76% 14.09% 12.45% 归母净利润（百万元） 6,402.86 6,670.76 7,342.21 8,669.87 9,841.24 增长率（%） 19.66% 4.09% 10.11% 18.06% 13.52% 净资产收益率（%） 31.91% 28.51% 23.81% 22.29% 20.57% 每股收益(元) 1.98 1.58 1.58 1.87 2.12 PE 40.69 50.99 50.84 43.06 37.93 PB 13.01 14.50 12.11 9.60 7.80 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 执业证书编号: S1480520070003 P2 东兴证券公司报告 海天味业（603288）：二季度业绩略超预期，下半年有望进一步改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 24200 27579 34286 41777 50037 营业收入 22792 25004 27443 31311 35209 货币资金 16958 19814 25876 32593 39997 营业成本 13181 15337 16667 18749 20897 应收账款 41 56 71 94 125 营业税金及附加 211 218 247 278 315 其他应收款 11 16 18 20 23 营业费用 1366 1357 1372 1472 1584 预付款项 16 16 15 14 13 管理费用 361 394 428 485 542 存货 2100 2227 2538 2928 3378 财务费用 -392 -584 -496 -546 -521 其他流动资产 20 72 121 198 276 研发费用 712 772 847 967 1087 非流动资产合计 5333 5759 6340 6914 7558 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 138.91 128.20 133.56 130.88 132.22 固定资产 3914 3614 3734 3846 4027 投资净收益 35.80 39.43 44.97 40.07 41.49 无形资产 385 377 358 340 323 加：其他收益 122.38 143.52 129.42 131.78 134.91 其他非流动资产 0 29 29 29 29 营业利润 7644 7820 8686 10210 11614 资产总计 29534 33338 40626 48691 57596 营业外收入 12.02 15.89 9.74 12.55 12.73 流动负债合计 9080 9477 9381 9382 9328 营业外支出 13.47 15.57 10.87 13.30 13.25 短期借款 93 105 0 0 0 利润总额 7642 7821 8685 10209 11613 应付账款 1001 1607 1486 1438 1431 所得税 1233 1149 1339 1537 1769 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 6409 6671 7346 8672 9844 一年内到期的非流动负债 0 21 21 21 21 少数股东损益 6 1 3 2 3 非流动负债合计 287 361 308 308 308 归属母公司净利润 6403 6671 7342 8670 9841 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 9368 9838 9690 9690 9636 成长能力 少数股东权益 98 98 102 104 107 营业收入增长 15.13% 9.71% 9.76% 14.09% 12.45% 实收资本（或股本） 3240 4213 4634 4634 4634 营业利润增长 19.82% 2.31% 11.06% 17.55% 13.75% 资本公积 791 142 142 142 142 归属于母公司净利润增长 19.61% 4.18% 10.07% 18.08% 13.51% 未分配利润 14399 16922 23199 30222 37800 获利能力 归属母公司股东权益合计 20068 23402 30835 38898 47853 毛利率(%) 42.17% 38.66% 39.27% 40.12% 40.65% 负债和所有者权益 29534 33338 40626 48691 57596 净利率(%) 28.12% 26.68% 26.77% 27.70% 27.96% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 21.68% 20.01% 18.07% 17.81% 17.09% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 31.91% 28.51% 23.81% 22.29% 20.57% 经营活动现金流 6950 6324 6637 7827 8940 偿债能力 净利润 6409 6671 7346 8672 9844 资产负债率(%) 32% 30% 24% 20% 17% 折旧摊销 574.89 724.09 330.01 364.60 404.64 流动比率 2.67 2.91 3.65 4.45 5.36 财务费用 -392 -584 -496 -546 -521 速动比率 2.43 2.68 3.38 4.14 5.00 应收帐款减少 -39 -15 -15 -23 -31 营运能力 预收帐款增加 -4098 0 0 0 0 总资产周转率 0.84 0.80 0.74 0.70 0.66 投资活动现金流 -1920 -4925 -1056 -1023 -1034 应收账款周转率 1037 513 431 378 320 公允价值变动收益 139 128 134 131 132 应付账款周转率 23.96 19.17 17.75 21.42 24.54 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投