黄鸡Q3环比扭亏为盈，肉猪成本稳步下降

公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入134.93亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润2.87亿元，同比下降75.27%。其中，Q3单季度实现营业收入51.40亿元，同比增长5.35%；实现归母净利润1.38亿元，同比下降76.40%，环比扭亏为盈。 分析判断: 单三季度实现归母净利1.38亿元，环比扭亏为盈 据公司公告，2025年前三季度公司实现归母净利润2.87亿元，同比-75.27%；单三季度实现归母净利润1.38亿元，同比-76.40%。分业务板块来看，我们测算，公司前三季度肉鸡业务实现净利润-0.84亿元，肉猪业务实现净利润3.54亿元。我们测算，单三季度，公司肉鸡业务实现净利润约5000万元，环比大幅减亏；肉猪业务实现净利润0.88亿元，受到生猪价格下降的影响，肉猪业务板块净利润环比下降。 ►黄鸡价格触底回升，公司肉鸡业务8月开始扭亏为盈 2025年前三季度，公司销售黄羽肉鸡4.15亿只，实现销售收入100.59亿元，2025年上半年，肉鸡价格整体呈下降趋势，6月触底，7月份开始回升，Q1/Q2/Q3公司毛鸡销售均价分别为10.95/10.55/11.49元/公斤，据公司投资者关系活动记录表，2025年上半年，由于饲料原料价格同比回落、成长期子公司产能释放及持续提升精细化管理水平等原因，公司半年度肉鸡完全成本降至11元/公斤以内，受到肉鸡价格持续下滑的影响，我们测算上半年公司黄鸡业务净利润亏损超过1亿元，2025Q3，由于饲料原料成本提升，加上超长高温天气对料肉比等生产指标的影响，公司三季度肉鸡完全成本环比提升至约11.4元/公斤，但随着肉鸡价格逐步回升，据公司公告，8月至今公司黄羽肉鸡板块一直处于盈利状态，我们测算Q3公司肉鸡盈利接近5000万元。屠宰业务方面，目前公司已建成肉鸡年屠宰产能1.5亿只，通过提升产能利用率以降低加工成本，并同步拓展冰鲜鸡渠道，强化“毛鲜联动”战略。2025年度屠宰板块目标屠宰量1亿只，进一步实现降本增效与产业链延伸。►受益生产效率改善，肉猪完全成本逐季下降 2025年前三季度，公司销售肉猪150.58万头，实现销售收入27.05亿元，今年我国生猪市场供应充足，生猪价格整体呈现持续下降的趋势，2025Q1/Q2/Q3公司肉猪销售均价分别为15.31/14.83/13.99元/公斤，成本方面，受益于二三季度生产效率的持续改善，公司半年度肉猪的完全成本为12.8元/公斤，三季度完全成本为12.6元/公斤，9月的完全成本已经下降至12.3元/公斤，年底的成本目标为12元/公斤。尽管今年猪价持续下降，由于公司成本逐季改善，公司肉猪业务始终保持盈利，我们测算前三季度公司肉猪业务实现净利润约3.5亿元。行业层面，2025年5月以来，相关部门在持续推进生猪养殖行业的高质量发展，包括控能繁母猪、控制出栏体重和控制二次育肥，前三季度公司生猪出栏量超过150万头，我们判断全年出栏有望超过200万头，在行业中整体出栏体量较小，我们认为公司受政策影响较小，看好公司未来生猪养殖业务的发展。 投资建议 我们分析：1）公司作为黄羽肉鸡养殖龙头，发展稳固，且市占率不断提升，由于2024年三季度至今年7月份，黄羽肉鸡价格中枢持续下移，部分亏损养殖户退出，龙头企业市占率有望进一步提升，且8月以来黄鸡价格持续回升，公司黄鸡业务扭亏为盈；随着饲料原料成本下滑，公司精细化管理水平提升，肉鸡完全成本下降显著，2025H1已经低于11元/公斤，2025Q3受原料价格及季节性影响，成本回升至11.4元/公斤，但价格回升 幅度大，盈利显著修复。2）2011年公司开始布局生猪养殖业务，历经十多年，2024年公司生猪出栏量突破100万头，2025前三季度肉猪出栏超过150万头，我们认为公司2025年全年生猪出栏有望超过200万头；2024年以来，公司肉猪完全成本出现显著下降，2025Q3为12.6元/公斤，公司预计2025年年底有望达到12元/公斤的目标。基于此，我们维持预测2025-2027年公司的营业收入分别为179.24/210.16/235.89亿元，归母净利润为8.37/18.29/23.38亿元，EPS为1.00/2.18/2.79元，2025年11月3日股价21.44元对应25/26/27年PE分别为21/10/8X，维持“增持”评级。 风险提示 产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；存货减值风险；动物疫病风险；自然灾害风险。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：周莎分析师：魏心欣邮箱：zhousha@hx168.com.cn邮箱：weixx@hx168.com.cnSAC NO：S1120519110005SAC NO：S1120524100002联系电话：0755-23947349联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。