H1黄鸡&肉猪成本新低，生猪销量高增

2025年8月18日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 半 年度 报 告。25H1公 司 营 收83.53亿 元 ，同 比+7.02%；归 母 净 利 润 为1.49亿 元 ，同 比-74.1%；扣 非 后 归 母 净 利 润 为1.48亿 元 ，同 比-72.68%。 其 中25Q2公 司 营 收42.67亿 元 ， 同 比+2.98%； 归 母 净 利 润-0.57亿 元 ，同 比由 盈 转 亏（24Q2同 期4.95亿 元）；扣 非 后 归 母 净 利 润-0.35亿 元 ，同 比 由 盈 转 亏（24Q2同 期5亿 元）。分 红 预 案：每10股 派现 金红 利1元（ 含税 ）。 立华股份（股票代码：300761.SZ） 推荐维持评级 分析师 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 25Q2公 司 收 入 保 持 增 长 ，毛 利 率 下 行。25Q2公 司 业 绩承 压主 要 源 于 黄 羽鸡 行 情 低 迷 、价 格 承 受 较 大 下 行 压 力 所 致 ，行 业 陷 入 普 遍 亏 损。25H1公 司 综合 毛 利 率9.95%，同 比-4.15pct；期 间 费 用 率 为7.51%，同 比-0.02pct。25Q2公 司 综 合 毛 利 率7.95%，同 比-10.67pct；期 间 费 用 率 为7.21%，同 比-0.44pct。 25H1公 司 黄 鸡 销 量 同 比+10%， 完 全 成 本 降 至11元/kg以 内。25H1公司 销 售 肉 鸡2.6亿 只 ，同 比+10.37%；市 占 率持 续 扩 大。公 司 实 现 肉 鸡 业 务 收入63.35亿 元 ， 同 比-6.76%， 占 总 营 收 的75.84%； 毛 利 率 为6.21%， 同 比-7.65pct；销 售 均 价 同 比-18.40%，整体 行 情 较 为 低 迷。25Q2公 司 销 售 黄 鸡1.37亿 只 ，季 度 环 比+11.38%，季 度同 比+12.3%；销 售 均 价 约 为10.55元/kg，季度 环 比-3.65%，季 度同 比-21.74%。在 成 本 方 面 ，受 益 于 饲 料 原 料 价 格 同 比 回落 等 原 因 ， 公 司半 年 度肉 鸡 完 全 成 本 降 至11元/kg以 内 ， 在 行 业 中 保 持 较 强的 竞 争 力 。从 消 费 节 奏 来 说 ，H2黄 鸡 消 费 量 通 常 高 于H1，叠 加 节 假 日 、旅 游消 费 需 求 的 回 升 ，公 司 黄 鸡 业 务 有 望 迎 来 好 转；后 续 公 司 将 在 稳 定 华 东 地 区 市占 率 的 同 时 ，加 大 对 华 南 、西 南 及 华 中 地 区 市 场 的 开 发 力 度 ，未 来 三 年 预 计 维持8-10%的 出 栏 增 量 。另 外在 屠 宰 方 面 ， 公 司 屠 宰 单 位 亏 损 持 续 收 窄 。25H1公 司 屠 宰 肉 鸡4006.55万 只 ，保 持 较 快 增 长 。公 司 将 进 一 步 挖 掘 优 质 冰 鲜 鸡 的消 费 强 力 ， 增 强 公 司 对 行 业 周 期 性 波 动 风 险 的 抵 御 能 力 。 25H1公 司肉猪 销 量 同 比+118%，完 全 成 本 降 至12.8元/kg。25H1公 司实 现 肉 猪 业 务 收 入19.47亿 元 ， 同 比+117.65%； 毛 利 率 为22.46%， 同 比+6.91pct；肉 猪 销 量94.96万 头 ， 同 比+118.35%；销 售 均 价为15.07元/kg，同 比-4.32%。25Q2公 司 肉 猪 销 量46.59万 头 ， 环 比-3.68%， 同 比+92.68%；销 售 均 价 为14.83元/kg， 环 比-3.14%， 同 比-12.25%。在 成 本 方 面 ， 公 司 半年 度肉 猪 完 全 成 本 降 至12.8元/kg，处 于 持 续 改 善 过 程 中 ，未 来 仍 有 进 一 步 下降 空 间。行 业 层 面 看 ，随 着 国 家“ 反 内 卷 ”政 策 效 果 显 现 ，养 猪 行 业 或 可 呈 现更 为 健 康 的 发 展 态 势。 投 资 建 议 ：公 司 为 国 内 第 二 大 黄 羽 鸡 养 殖 企 业 ，在持 续 推 进黄 羽 鸡 、生 猪 产 能扩 张 的 同 时 ，公 司 持 续 提 升 养 殖 效 率 、优 化 养 殖 成 本 ，助 力业 绩 增 长 。我 们 预计2025-2026年 公 司EPS分 别 为1.49元 、2.10元 ；对 应PE为14倍 、10倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 风 险 提 示 ：动 物 疫 病 与 自 然 灾 害 的 风 险 ；原 材 料 供 应 及 价 格 波 动 的 风 险 ；黄 羽 鸡 与生 猪 价 格 波 动 的 风 险 ； 政 策 变 化 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 。2015年 起 先 后 供 职 于 西 南 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 从 事 研 究 工 作 ，2018年加 入 银 河 证 券 。 曾 获2024年 第 十 二 届Wind金 牌 分 析 师 农 林 牧 渔第5名 ，2024年 第 十 二 届&2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧渔 行 业 分 析 师 、 最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 第4名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第1名 、 金 牛 奖 农 业 第1名 、IAMAC农 业 第3名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第1名 团 队 成 员。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn