收入利润高速增长，经营效率持续提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年01月31日 药明康德（603259.SH） 收入利润高速增长，经营效率持续提升 公司发布2022年业绩预增公告：预计2022年实现营业收入约393.5亿元，同比增长约71.84%；归母净利润约88.14亿元，同比增长约72.91%；归母扣非后净利润约82.60亿元，同比增长约103.27%；经调整Non-IFRS归母净利润约93.99亿元，同比增长约83.17%。 收入增长符合预期，盈利能力提升：1）2022年，公司营业收入预计实现创纪录的高速增长，独特的CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发与生产）业务模式持续驱动公司高速发展；在全球多地疫情多次反复的状况下充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖的优势，及时制定并高效执行业务连续性计划，确保了整体业绩目标的达成（2022年三季报公司调整全年收入增长目标至70-72%）。2）2022年，公司经调整Non-IFRS归母净利润预计实现超过营业收入增速的快速增长，随着公司经营效率不断优化，产能利用率持续提升，规模效应进一步显现。 一体化平台承接旺盛需求，协同效应体现：前三季度，公司新增客户超过1000家，活跃客户数量超过5900家，全球客户需求强劲增长。公司不断拓展新客户并通过高品质、高效率的服务保持强大客户粘性，来自原有客户收入同比增长80%。得益于公司全球“长尾客户”战略持续发力以及其他客户渗透率继续提高，来自于全球前20大制药企业收入同比增长175%；来自于全球其他客户收入同比增长31%。公司横跨药物开发价值链的独特定位，使得公司能够“跟随分子”并实现更大的协同效应。使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入同比增长83%。此外，报告期内新冠商业化生产项目预计助力公司收入利润增长，但主营业务预计持续发力，我们认为大订单的兑现节奏不影响公司增长持续性。 盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为88.2亿元、100.3亿元、131.4亿元，同比增长73.0%、13.7%、31.1%；对应PE分别为26x、23x、18x。我们看好公司作为新药研发生产外包服务龙头，前瞻性的业务布局带来覆盖新药研发生产全产业链的服务能力，与长尾战略下不断提升的客户渗透率与客户黏性之间实现正循环，驱动公司持续强劲增长，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响经营风险，订单执行不及预期风险，医药研发需求下降风险，国际贸易争端加剧风险，汇率变动风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,535 22,902 39,346 43,281 56,265 增长率yoy（%） 28.5 38.5 71.8 10.0 30.0 归母净利润（百万元） 2,960 5,097 8,819 10,026 13,143 增长率yoy（%） 59.6 72.2 73.0 13.7 31.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.00 1.72 2.98 3.39 4.44 净资产收益率（%） 9.1 13.3 19.3 18.4 19.8 P/E（倍） 78.2 45.4 26.2 23.1 17.6 P/B（倍） 7.1 6.0 5.1 4.2 3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年1月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 1月30日收盘价(元) 96.34 总市值(百万元) 285,167.36 总股本(百万股) 2,960.01 其中自由流通股(%) 86.45 30日日均成交量(百万股) 18.75 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 殷一凡 执业证书编号：S0680520080007 邮箱：yinyifan@gszq.com 相关研究 1、《药明康德（603259.SH）：三季度收入破百亿，全年高增长可期》2022-10-27 2、《药明康德（603259.SH）：业绩预告符合预期，全年高增长可期》2022-10-13 3、《药明康德（603259.SH）：半年报业绩符合预期，增长持续强劲》2022-07-27 -48%-32%-16%0%16%2022-022022-062022-09药明康德 沪深300 2023年01月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 23059 21986 36192 33030 52371 营业收入 16535 22902 39346 43281 56265 现金 10237 8239 14846 16331 21230 营业成本 10253 14592 24198 26531 34322 应收票据及应收账款 3667 4668 9652 6099 14377 营业税金及附加 35 54 94 97 128 其他应收款 34 340 302 404 514 营业费用 588 699 1180 1298 1575 预付账款 176 303 519 385 791 管理费用 1839 2203 3344 3679 4783 存货 2686 5905 8341 7279 12928 研发费用 693 942 1574 1731 2194 其他流动资产 6259 2532 2532 2532 2532 财务费用 520 84 255 239 130 非流动资产 23232 33142 40852 41164 46084 资产减值损失 -63 -33 0 0 0 长期投资 765 678 592 505 419 其他收益 207 248 200 350 600 固定资产 6129 9287 15762 16798 20949 公允价值变动收益 52 -93 0 0 0 无形资产 998 1600 1714 1835 1949 投资净收益 606 1356 1300 1500 1500 其他非流动资产 15340 21576 22784 22026 22767 资产处臵收益 -8 264 230 300 300 资产总计 46291 55127 77044 74194 98455 营业利润 3389 6038 10431 11854 15533 流动负债 7920 12985 27256 15835 27993 营业外收入 5 11 11 11 11 短期借款 1230 2261 12859 3903 8909 营业外支出 26 33 33 33 33 应付票据及应付账款 941 1931 2832 2390 4366 利润总额 3369 6016 10409 11832 15511 其他流动负债 5749 8792 11565 9542 14717 所得税 383 880 1522 1730 2268 非流动负债 5652 3385 3669 3468 3563 净利润 2986 5136 8887 10102 13243 长期借款 1819 607 891 689 785 少数股东损益 26 39 67 76 100 其他非流动负债 3833 2778 2778 2778 2778 归属母公司净利润 2960 5097 8819 10026 13143 负债合计 13573 16370 30925 19303 31555 EBITDA 4215 7216 12288 14267 18286 少数股东权益 225 266 333 409 509 EPS（元） 1.00 1.72 2.98 3.39 4.44 股本 2442 2956 2960 2960 2960 资本公积 22678 25732 25732 25732 25732 主要财务比率 留存收益 8327 12534 18759 25832 35106 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 32494 38492 45786 54482 66391 成长能力 负债和股东权益 46291 55127 77044 74194 98455 营业收入(%) 28.5 38.5 71.8 10.0 30.0 营业利润(%) 44.8 78.1 72.8 13.6 31.0 归属于母公司净利润(%) 59.6 72.2 73.0 13.7 31.1 获利能力 毛利率(%) 38.0 36.3 38.5 38.7 39.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.9 22.3 22.4 23.2 23.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.1 13.3 19.3 18.4 19.8 经营活动现金流 3974 4589 5602 13087 7127 ROIC(%) 7.4 11.5 14.5 16.5 16.6 净利润 2986 5136 8887 10102 13243 偿债能力 折旧摊销 959 1270 1743 2369 2926 资产负债率(%) 29.3 29.7 40.1 26.0 32.1 财务费用 520 84 255 239 130 净负债比率(%) -10.6 -6.5 3.4 -16.5 -13.1 投资损失 -606 -1356 -1300 -1500 -1500 流动比率 2.9 1.7 1.3 2.1 1.9 营运资金变动 -494 -1151 -3752 2177 -7372 速动比率 2.3 1.1 0.9 1.5 1.3 其他经营现金流 609 606 -230 -300 -300 营运能力 投资活动现金流 -8776 -4839 -7923 -881 -6046 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 3031 6936 7797 399 5007 应收账款周转率 5.0 5.5 5.5 5.5 5.5 长期投资 -5638 2766 87 87 87 应付账款周转率 13.4 10.2 10.2 10.2 10.2 其他投资现金流 -11383 4863 -40 -396 -953 每股指标（元） 筹资活动现金流 9888 -1724 -1670 -1765 -1188 每股收益(最新摊薄) 1.00 1.72 2.98 3.39 4.44 短期借款 -374 1031 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 1.55 1.89 4.42 2.41 长期借款 -818 -1212 283 -201 95 每股净资产(最新摊薄) 10.98 13.00 15.46 18.40 22.42 普通股增加 791 514 5 0 0 估值比率 资本公积增加 12391 3054 0 0 0 P/E 78.2 45.4 26.2 23.1 17.6 其他筹资现金流 -2101 -5111 -1958 -1564 -1283 P/B 7.1 6.0 5.1 4.2 3.5 现金净增加额 5005 -2053 -3990 10441 -107 EV/EBITDA 53.1 31.7 19.0 15.6 12.2