经营效率稳步提升，收入、利润持续超预期增长

美格智能（002881） 证券研究报告·公司研究·电子制造 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2888[Table_Main] 美格智能2021年三季报点评：经营效率稳步提升，收入、利润持续超预期增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,121 1,830 2,994 4,800 同比（%） 20.2% 63.3% 63.6% 60.3% 归母净利润（百万元） 27 122 205 371 同比（%） 12.2% 343.6% 68.0% 81.3% 每股收益（元/股） 0.15 0.66 1.11 2.01 P/E（倍） 244.87 55.19 32.85 18.12 投资要点  事件：2021年1-9月，美格智能实现营业收入13.21亿元，同比增长91.69%，归母净利润7951.36万元，同比增长545.46%，基本每股收益0.44元/股，同比增长528.57%，其中第三季度公司实现营业收入6.2亿元，YoY+143.01%，业绩符合我们预期。  积极拓展新市场、新机会，持续提升盈利能力：美格智能积极把握物联网行业数字化和智能化趋势，深耕智能模组产品研发，坚持以客户为中心，持续深化与现有客户合作，不断扩展客户群体范围，不断稳固发展市场基础。美格智能在2021年Q3实现营业收入6.2亿元，YoY+143.01%；实现归母净利润3197.64万元，YoY+ 1737.01%。从毛利率水平来看，2021年Q3公司实现毛利率20.54%，较2021年Q2上升2.74pp，经营质量稳步提升。  经营效益稳步提升，研发投入持续加大：公司在2021年费用控制能力稳步提升，其中，2021年Q3公司发生销售费用908.53万元，较2021年Q2保持稳定，销售费用率较2021年Q2环比下降0.45pp；发生管理费用1074万元，较2021年Q2下降200万元。销售及管理费用率的下降展示出公司费用控制能力及内部管理能力的进一步提升。同时，公司持续助力产品研发，加大研发投入，推进产品创新升级。2021年Q3，公司发生研发费用6025.66万元，较2021年Q2（3980.92万元）增加2044.74万元，研发费用率较Q2环比增加0.87pp。  领衔5G模组领域，聚焦智慧物联发展：美格智能深耕智能模组领域，智能模组+定制化解决方案的差异化服务赢得市场广泛好评。2021年8月，美格智能5G模组中标中国移动5G通用模组项目。2021年9月，美格智能中标中国联通5G数传模组采购项目和AIoT智能模组。此外，美格智能通过非公开发行股票议案，将募集资金拟用于5G+AloT模组及解决方案产业化项目、研发中心建设项目及补充流动资金。  盈利预测与投资评级：我们维持公司2021年归母净利润预测为1.22亿元，将2022-2023年归母净利润预测从2.04/3.69亿元上调至2.05/3.71亿元，对应2021-2022年EPS预测为0.66/1.11元，上调2023年EPS至2.01元（+0.01元），当前市值对应的PE估值为55/33/18倍。考虑到公司5G模组与车联网业务的不断发展，经营效率稳步提升，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险，宏观经济波动风险，芯片短缺超预期风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 36.42 一年最低/最高价 15.30/38.28 市净率(倍) 10.44 流通A股市值(百万元) 3771.30 基础数据 每股净资产(元) 3.49 资产负债率(%) 52.45 总股本(百万股) 184.56 流通A股(百万股) 103.55 [Table_Report] 相关研究 1、《美格智能（002881）：美格智能Q3业绩预告点评：智能模组、网联车布局带动盈利能力稳步向上》2021-10-11 2、《美格智能（002881）：美格智能：智能模组领军者，智能汽车解决方案新锐异军突起》2021-09-29 [Table_Author] 2021年10月30日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -34%-17%0%17%34%51%69%86%2020-102021-022021-06沪深300美格智能 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 技术水平持续提升，营收及利润大幅上涨 美格智能公布2021年第三季度报告，2021年1-9月实现营业收入13.21亿元，同比增长91.69%，实现归母净利润7951.36万元，同比增长545.46%，实现扣非后归母净利润4270.72万元，同比增长417.45%，实现基本每股收益0.44元，同比增长528.57%。 2021年1-9月，美格智能积极把握物联网行业数字化和智能化趋势，深耕智能模组产品研发，克服疫情及主要原材料缺货、涨价等带来的不利影响，继续加强市场开拓力度，加强研发能力、产品能力和客户服务能力的建设，实现营业收入13.21亿元，YoY +91.69%，Q3单季度实现营业收入6.2亿元，YoY+143.01%，环比+40.59%；2021年1-9月，公司实现归母净利润7951.36万元，YoY +545.46%，Q3单季度归母净利润为3197.64万元，YoY+ 1737.01%。 图1：美格智能单季度营业收入及同比增速（亿元，%） 图2：美格智能单季度归母净利润及同比增速（万元，%） 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 1.1. 毛利率较为稳定，盈利能力表现良好 随着高端高毛利产品的持续交付，美格智能2021年Q3销售毛利率为20.54%，较去年同期下降0.81pp，较2021年Q2上升2.74pp；销售净利率为5.15%，较去年同期上升5.92pp，较2021年Q2下降2.13pp。随着公司费用管理管理能力进一步提高，同时5G高端产品出货不断增长，公司的经营质量将稳步提升。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%012345674Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21营业收入（亿元）同比（%）-500%0%500%1000%1500%2000%(500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21归母净利润（万元）同比（%） 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图3：美格智能销售毛利率、净利率（%） 数据来源：wind，东吴证券研究所 1.2. 费用率水平保持稳定，进一步加大研发投入 美格智能费用控制能力进一步提升。2021年Q3美格智能销售、管理及财务费用共计2411.29万元，较2021年Q2下降349.4万元，环比下降12.66%。其中，2021年Q3公司发生销售费用908.53万元，较2021年Q2保持稳定，销售费用率较2021年Q2环比下降0.45pp；发生管理费用1074万元，较2021年Q2下降200万元。销售及管理费用率的下降展示出公司费用控制能力及内部管理能力的进一步提升。 图4：美格智能销售、管理和财务费用（万元，%） 数据来源：wind，东吴证券研究所 注：期间费用不包含研发费用。 美格智能2021年Q3持续加大研发投入，助力产品创新。2021年前三季度公司发生研发费用1.15亿元，研发费用率达8.74%。其中，2021年Q3，公司发生研发费用6025.66万元，较2021年Q2（3980.92万元）增加2044.74万元，研发费用率较Q2环比增加0.87pp。 -2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%0%5%10%15%20%25%4Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21销售毛利率（%，左轴）销售净利率（%，右轴）-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%(2,500)(2,000)(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5003,0001Q20173Q20171Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q2021销售费用管理费用财务费用期间费用环比增速（%） 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图5：美格智能单季度研发费用及研发费用率（万元，%） 数据来源：wind，东吴证券研究所 美格智能围绕无线通信技术及物联网行业应用的研发能力突出。公司是国内首批基于无线通信模组技术进行产品和技术开发的企业。公司针对中速率传输市场推出的LTE CAT1系列模组，支持LTE Cat.1bis和GSM双模，支持蓝牙通讯和WIFI室内定位，填补了窄带物联网与传统宽带物联网之间的中速率市场空白，在网络覆盖、速度和延时上优势明显。公司基于高通SDX555G基带芯片推出的5G模组，符合3GPPR15标准，支持5G独立组网（SA）和非独立组网（NSA），支持全球主要地区和运营商的5G商用频段，上下行能力提升明显，投入行业应用后将带动终端产品在采集、展现和生产能力上的全面进步。美格智能研发体系获得核心客户的认可。公司2015-2016年连续两年获得华为“十佳合作伙伴”荣誉称号，且是国内唯一同时掌握高通和海思平台设计经验的方案商。良好的客户合作关系为公司未来发展奠定了坚实基础。 1.3. 物联网稳步发展，美格智能模组产品脱颖而出 近年来，中国物联网行业规模保持高速增长。据前瞻产业研究院统计，2022年物联网市场规模将接近72,376亿元。IoT Analytics数据显示，2020年全球物联网连接数达到117亿个，IoT Analytics预计到2025年全球物联网连接数将达到309亿个，人均将拥有4个物联网设备。随着物联网发展速度不断加快，边、云、端融合计算的要求不断提高，高算力、高算法的智能模组占据更多市场。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0004Q20181Q20192Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q2021研发费用（万元）研发费用率（%） 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图6：中国物联网行业发展规模（亿元） 图7：全球物联网连接数（10亿个） 数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所 数据来源：IoT Analytics，东吴证券研究所 美格智能作为智能模组领域的领先企业，已推出多款5G/4G智能模组产品。美格智能作为首发5G智能模组的企业，将超高速与超智能结合，实现“低、中、高”三档5G智能算力模组全覆盖。2021年8月，美格智能5G模组SRM815中标中国移动5G通用模组项目。2021年9月，美格智能中标中国联通5G数传模组采购项目和AIoT智能模组首次公开招标。2021年8月美格智能股东大会通过非公开发行股票议案，将募集资金总额不超过60,359.44万元，拟用于5G+AIoT模组及解决方案产业化项目、研发中心建设项目及补充流动资