内销逆势增长，盈利能力提升

事件概述 1月30日，公司发布2022年度业绩预告：预计2022年度实现收入201.7亿元，同比-6.6%，对应Q4收入51.9亿元，同比-12%。 预计2022年度实现归母净利润20.0~21.0亿元 ， 同比+2.88%~8.03%，对应Q4为6.9-7.9亿元，同比-2%~+13%。预计2022年度实现扣非归母净利润18.6~19.6亿元 ， 同比+0.11%~5.49%，对应Q4为5.9~6.9亿元，同比-9%~+7%。 分析判断 收入端，拆分地区看：1）外销受主要客户SEB集团（21年占公司外销收入比例94%）库存水平较高，订单量下滑影响较为严重，根据公司2023年度日常关联交易预计公告，22年全年实际发生对SEB销售额46.7亿元，同比下滑32%，其中炊具产品21.4亿元（-19%），电器产品25.1亿元（-40%）。公司预计23年全年对SEB销售额将达50.6亿元，同比增长8%，具有较高弹性，其中电器产品31.1亿元，同比+24%，炊具产品19.3亿元，同比-10%。2）受益于渠道改革持续推进，拼多多、抖音等新渠道发力，产品推新卖贵，内销逆势增长，我们测算公司22年内销收入增速7%左右。 盈利端：以22年归母净利润中枢20.5亿元测算，22年公司净利率水平10.2%，同比+1.2pct，对应Q4为14.3%，同比+2.4pct。 产品端推新卖贵，渠道端直营占比提升，以核心品类电饭煲、电压力锅为例，根据奥维数据，22年公司产品线上均价提升幅度分别为7%、5%，消费者接受度较高，公司线上销额市占率分别为29.5%（yoy+1.4%）、39.2%（yoy +3.5%）均维持第一。此外，公司内部降本增效，预计毛利率有明显提升。其他方面，计入公司当期损益的政府补助以及货币资金投资收益较上年同期增长，信用减值损失较上年同期减少，进一步增厚业绩。 投资建议 受益于渠道改革持续推进，产品结构升级，我们预计公司内销仍将稳健增长，外销方面，结合23年披露关联交易金额，我们预计SEB去库存状况良好，补库需求提升，对应公司外销端具有较高弹性。结合业绩预告，我们下调公司22-24年营收 216/237.6/263.74亿元的预测至201.70/224.45/252.02亿元，同比分别-7%/+11%/+12%。毛利率方面，受益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，预计22年有明显提升，后续提升幅度将有所放缓。对应22-24年净利润分别为 20.55/23.08/26.15亿元，同比分别增长6%/12%/13%，相应下调EPS2.63/3.00/3.46元的预测至2.54/2.85/3.23元，以23年1 月30日收盘价52.85元计算，对应PE分别为20.79/18.52/16.34倍，维持“增持”评级。 风险提示 海外需求持续恶化导致公司外销持续承压；新品表现不及预期； 原材料价格大幅上涨削弱公司盈利能力。