内销实现较快增长，盈利能力持续提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年08月08日 维力医疗（603309.SH） 内销实现较快增长，盈利能力持续提升 公司发布2023年半年度报告。上半年，公司实现营业收入6.52亿元，同比增长3.47%；归母净利润9208万元，同比增长11.86%；归母扣非后净利润8276万元，同比增长11.6%。第二季度，公司实现营业收入2.90亿元，同比下降11.79%；归母净利润3998万元，同比下降8.51%；归母扣非后净利润3542万元，同比下降10.18%。 内销实现较快增长，重点产品持续入院：2023上半年，公司内销收入3.78亿元（同比+25.41%），在持续深化深度营销结合学术推广与强化战略性渠道开发建设，实现新产品迅速切入市场并带动原有产品市场份额提升、产品流通效率提升与带量采购的灵活应对下，上半年整体实现较快增长。报告期内，重点产品可视双腔支气管插管、镇痛泵、清石鞘、新产品前端可弯鞘、BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包分别实现新入院51家、38家、68家、12家、159家。 外销收入阶段承压，市场拓展持续进展：2023上半年，公司外销收入2.64亿元（同比-18.44%），主要受到北美大客户去库存、订单减少的影响。公司持续加强在北美和欧洲拓展新大客户，加快推进大客户定制化项目落地并积极开发空白市场提升产品覆盖率，助力后续增长。报告期内，公司以精密尿袋为核心产品的欧洲本土化销售已全面铺开；与德国贝朗公司合作的导尿套业务，通过前期磨合已经逐渐进入稳定生产和出货阶段；兽用产品线也取得突破，初步建立了海外销售网络，并形成收入。 麻醉、呼吸线快速增长，新品获批注入长期动力：2023上半年，公司麻醉线收入同比+34.05%，预计新品持续带动板块市场份额提升；导尿线收入同比-14.56%；泌尿外科线收入同比+13%；护理线、呼吸线、血透线分别实现收入同比-40.41%、+50.27%、-11.42%。公司有5个产品（电子注药泵、一次性使用呼吸回路包、前端可弯曲输尿管鞘导管及附件、一次性使用负压引流器、一次性使用导引针）获得国内医疗器械注册证，有3个产品（一次性包皮环切缝合器&吻合器、气管插管、PVC导尿管）获得欧盟MDR认证，有1个产品（维力亲水PVC导尿管）获得美国FDA批准注册。 盈利能力持续提升，持续加大研发投入：2023上半年，公司毛利率、销售费用率、管理费用率分别同比+3.53百分点、-0.12百分点、+0.01百分点，主要来自于较高毛利率的内销业务占比的提升、自动化生产能力的提升与精益化管理降本节能；研发费用率同比+1.23百分点，公司持续加大研发投入，促进新品升级换代，驱动长期成长。 盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.26亿元、3.01亿元、4.00亿元，同比增长分别为35.6%、33.1%、33.2%，对应PE为17x、13x、10x，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,119 1,363 1,745 2,216 2,770 增长率yoy（%） -1.1 21.9 28.0 27.0 25.0 归母净利润（百万元） 106 167 226 301 400 增长率yoy（%） -30.7 57.0 35.6 33.1 33.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.36 0.57 0.77 1.02 1.36 净资产收益率（%） 7.2 10.2 12.7 15.0 17.1 P/E（倍） 36.3 23.1 17.1 12.8 9.6 P/B（倍） 2.4 2.2 2.1 1.8 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月8日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 8月8日收盘价(元) 13.14 总市值(百万元) 3,854.25 总股本(百万股) 293.32 其中自由流通股(%) 99.22 30日日均成交量(百万股) 4.30 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 殷一凡 执业证书编号：S0680520080007 邮箱：yinyifan@gszq.com 相关研究 1、《维力医疗（603309.SH）：年报一季报业绩快速增长，全年高增长可期》2023-04-20 2、《维力医疗（603309.SH）：预告业绩快速增长，内外销双轮驱动成长》2023-01-17 3、《维力医疗（603309.SH）：全资子公司出资设立奥丰医疗，增强男性健康产品实力》2022-12-02 -27%-14%0%14%27%41%55%2022-082022-122023-042023-08维力医疗沪深300 2023年08月08日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 975 994 946 1011 1219 营业收入 1119 1363 1745 2216 2770 现金 605 393 128 207 164 营业成本 645 774 977 1230 1524 应收票据及应收账款 134 96 198 176 292 营业税金及附加 11 14 19 23 28 其他应收款 10 10 15 17 23 营业费用 143 156 192 233 277 预付账款 18 8 25 17 35 管理费用 113 130 161 197 241 存货 168 163 255 271 381 研发费用 55 82 108 142 177 其他流动资产 40 324 324 324 324 财务费用 10 -3 15 21 25 非流动资产 1158 1389 1644 1899 2172 资产减值损失 -6 -18 0 0 0 长期投资 16 110 205 299 394 其他收益 9 9 0 0 0 固定资产 440 438 579 735 903 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 无形资产 183 173 191 195 197 投资净收益 -1 4 10 10 10 其他非流动资产 519 668 669 671 678 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2132 2384 2591 2911 3391 营业利润 143 207 286 383 510 流动负债 427 477 551 627 761 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 92 116 116 116 171 营业外支出 3 2 4 4 3 应付票据及应付账款 113 179 189 274 300 利润总额 140 206 283 379 507 其他流动负债 222 183 246 237 291 所得税 26 28 45 60 81 非流动负债 114 166 162 151 135 净利润 115 178 238 319 427 长期借款 57 104 100 89 73 少数股东损益 9 11 12 18 26 其他非流动负债 57 62 62 62 62 归属母公司净利润 106 167 226 301 400 负债合计 541 644 712 777 897 EBITDA 182 267 339 453 600 少数股东权益 13 16 28 47 73 EPS（元） 0.36 0.57 0.77 1.02 1.36 股本 293 293 293 293 293 资本公积 633 652 652 652 652 主要财务比率 留存收益 685 812 952 1134 1367 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1578 1724 1850 2086 2421 成长能力 负债和股东权益 2132 2384 2591 2911 3391 营业收入(%) -1.1 21.9 28.0 27.0 25.0 营业利润(%) -28.0 44.8 38.3 34.0 33.1 归属于母公司净利润(%) -30.7 57.0 35.6 33.1 33.2 获利能力 毛利率(%) 42.4 43.2 44.0 44.5 45.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.5 12.2 12.9 13.6 14.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.2 10.2 12.7 15.0 17.1 经营活动现金流 187 391 133 483 352 ROIC(%) 5.9 9.0 11.2 13.6 15.7 净利润 115 178 238 319 427 偿债能力 折旧摊销 51 59 53 69 87 资产负债率(%) 25.4 27.0 27.5 26.7 26.4 财务费用 10 -3 15 21 25 净负债比率(%) -21.8 -6.6 8.7 3.6 6.5 投资损失 1 -4 -10 -10 -10 流动比率 2.3 2.1 1.7 1.6 1.6 营运资金变动 -7 107 -161 86 -175 速动比率 1.8 1.7 1.2 1.1 1.0 其他经营现金流 18 54 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -156 -560 -296 -312 -347 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 109 181 160 161 178 应收账款周转率 9.7 11.8 11.8 11.8 11.8 长期投资 -17 -388 -95 -95 -95 应付账款周转率 6.4 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流 -64 -767 -230 -246 -264 每股指标（元） 筹资活动现金流 414 -47 -101 -92 -103 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.57 0.77 1.02 1.36 短期借款 92 24 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.64 1.33 0.45 1.65 1.20 长期借款 -27 47 -5 -11 -15 每股净资产(最新摊薄) 5.38 5.88 6.31 7.11 8.25 普通股增加 33 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 385 19 0 0 0 P/E 36.3 23.1 17.1 12.8 9.6 其他筹资现金流 -70 -137 -97 -81 -87 P/B 2.4 2.2 2.1 1.8 1.6 现金净增加额 443 -213 -265 78 -98 EV/EBITDA 19.1 12.9 11.0 8.1 6.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月8日收盘价 2023年08月08日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司