- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 14.25 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.86 已上市流通A股(亿股) 3.76 总市值(亿元) 69.24 年内股价最高最低(元) 19.20/9.34 沪深300指数 4201 创业板指 2614 相关报告 1.《主业景气向上、23-24年CVD投产释放利润-四方达首次覆盖》，2022.12.8 罗晓婷 分析师 SAC执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 蔡昕妤 联系人 caixy＠gjzq.com.cn 主业靓丽，培育钻价格企稳，23年望延续快增 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 318 417 517 924 1,602 营业收入增长率 -36.45% 30.90% 23.94% 78.86% 73.32% 归母净利润(百万元) 75 92 164 229 319 归母净利润增长率 -35.62% 22.23% 78.63% 39.55% 38.90% 摊薄每股收益(元) 0.152 0.189 0.338 0.472 0.656 每股经营性现金流净额 0.35 0.23 0.37 0.48 0.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.30% 9.81% 14.85% 19.67% 25.16% P/E 41.82 57.85 42.12 30.18 21.73 P/B 3.47 5.68 6.25 5.94 5.47 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司23.1.30发布公告，预告2022年实现归母净利1.45～1.75亿元，同比增长58%～90%，实现扣非归母净利1.1～1.4亿元，同比增长66%～112%。  分季度，4Q22预计实现归母净利1577～4577万元，同比-26%～+114%。4Q22扣非净利30～3030万元，同比-96%～+277%。 经营分析  主业预计4Q22收入环比略降，净利率环比小幅提升。4Q22为开采类淡季，预计石油复合片业务收入环比下降，精密加工类收入环比略增，主业收入总体环比平稳略降。4Q22净利率预计环比小幅提升（接近1H22水平），主要系3Q22政府补助减少，净利率小幅下降。  培育钻石业务4Q22贡献较小、天璇半导体呈净亏损。天璇半导体截至4Q22稳定运行100台设备，培育钻石预计2H22贡献500万元的收入、体量较小，天璇半导体预计2022年净亏损超1000万元，归母净亏损约600万元。不考虑天璇半导体影响，4Q22主业归母净利预计环比持平。  全球培育裸钻批发价延续自2022年9月中旬以来的总体企稳，2023年M PCVD设备逐步投产望增厚利润。根据LGDeal，2023年1月截至26日，全球培育裸钻批发均价环比上月下跌个位数，其中克拉CVD及1.5~1.99克拉CVD均价回升个位数。公司预计1Q23投产约200台设备，截至2023年末运行400台设备，培育钻短期价格企稳有望支撑2023年业绩、贡献增量利润。 投资建议  展望2023-2024年，主业获益油服景气上行+超硬刀具产品升级、望靓丽；CVD培育钻投产增厚利润。维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利1.6/2.3/3.2亿元，同增79%/40%/39%，对应EPS分别为0.34/0.47/0.66元，对应2022-2024年PE分别为42/30/22倍，维持“增持”评级。 风险提示  油价波动；CVD培育钻石产能增长不及预期；培育钻石毛坯/裸钻批发价格下跌；汇率波动；培育裸钻批发价格准确性。 01002003004005006007008007.699.3310.9712.6114.2515.8917.5319.17220 207220 507220 807221 107人民币(元)成交金额(百万元)成交金额四方达沪深300 2023年01月31日 化妆品组 四方达 (300179.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 501 318 417 517 924 1,602 货币资金 112 209 282 302 199 171 增长率 -36.5% 30.9% 23.9% 78.9% 73.3% 应收款项 252 216 261 314 446 641 主营业务成本 -203 -163 -196 -233 -461 -853 存货 112 78 88 112 208 362 %销售收入 40.6% 51.2% 47.1% 45.1% 49.9% 53.3% 其他流动资产 249 188 94 93 95 97 毛利 298 155 220 284 463 749 流动资产 725 691 724 821 948 1,272 %销售收入 59.4% 48.8% 52.9% 54.9% 50.1% 46.7% %总资产 62.6% 61.5% 61.5% 57.3% 56.4% 59.9% 营业税金及附加 -7 -5 -5 -5 -9 -16 长期投资 110 117 132 115 110 109 %销售收入 1.4% 1.5% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 219 215 218 347 475 595 销售费用 -34 -24 -33 -21 -33 -56 %总资产 18.9% 19.2% 18.5% 24.2% 28.3% 28.0% %销售收入 6.7% 7.6% 7.9% 4.0% 3.6% 3.5% 无形资产 37 35 31 60 58 57 管理费用 -56 -37 -63 -41 -74 -128 非流动资产 434 432 453 611 733 850 %销售收入 11.2% 11.6% 15.1% 8.0% 8.0% 8.0% %总资产 37.4% 38.5% 38.5% 42.7% 43.6% 40.1% 研发费用 -41 -34 -45 -40 -61 -104 资产总计 1,158 1,123 1,177 1,433 1,680 2,122 %销售收入 8.2% 10.6% 10.8% 7.7% 6.6% 6.5% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 160 56 74 177 287 444 应付款项 192 111 114 147 287 523 %销售收入 31.8% 17.5% 17.8% 34.2% 31.0% 27.7% 其他流动负债 15 17 33 48 72 106 财务费用 6 -6 2 -9 -10 -11 流动负债 206 128 147 195 359 629 %销售收入 -1.3% 1.9% -0.6% 1.7% 1.1% 0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -44 1 -5 0 0 0 其他长期负债 36 87 92 135 135 135 公允价值变动收益 0 14 13 0 0 0 负债 243 215 239 330 494 764 投资收益 0 5 6 15 15 15 普通股股东权益 915 907 938 1,107 1,167 1,266 %税前利润 0.1% 5.2% 5.6% 8.2% 5.1% 3.3% 其中：股本 498 494 488 486 486 486 营业利润 132 90 103 183 292 448 未分配利润 277 247 256 421 480 580 营业利润率 26.4% 28.1% 24.6% 35.4% 31.6% 28.0% 少数股东权益 1 1 1 -5 20 91 营业外收支 0 0 -1 0 0 0 负债股东权益合计 1,158 1,123 1,177 1,433 1,680 2,122 税前利润 133 90 102 183 292 448 利润率 26.4% 28.2% 24.4% 35.4% 31.6% 28.0% 比率分析 所得税 -15 -14 -10 -24 -38 -58 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 11.6% 16.1% 9.6% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 117 75 92 159 254 390 每股收益 0.235 0.152 0.189 0.338 0.472 0.656 少数股东损益 0 0 0 -5 25 71 每股净资产 1.836 1.836 1.922 2.279 2.401 2.606 归属于母公司的净利润 117 75 92 164 229 319 每股经营现金净流 0.316 0.347 0.233 0.373 0.478 0.773 净利率 23.3% 23.6% 22.1% 31.8% 24.8% 19.9% 每股股利 0.150 0.200 0.150 0.000 0.350 0.450 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.78% 8.30% 9.81% 14.85% 19.67% 25.16% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 10.09% 6.71% 7.82% 11.48% 13.65% 15.02% 净利润 117 75 92 159 254 390 投入资本收益率 15.21% 5.07% 7.00% 13.23% 20.02% 27.27% 少数股东损益 0 0 0 -5 25 71 增长率 非现金支出 75 34 43 37 59 82 主营业务收入增长率 33.05% -36.45% 30.90% 23.94% 78.86% 73.32% 非经营收益 3 -9 -10 14 -15 -15 EBIT增长率 134.23% -65.02% 33.37% 137.58% 62.24% 54.96% 营运资金变动 -38 71 -11 -29 -66 -81 净利润增长率 81.11% -35.62% 22.23% 78.63% 39.55% 38.90% 经营活动现金净流 157 171 114 181 232 375 总资产增长率 6.61% -3.07% 4.87% 21.66% 17.30% 26.27% 资本开支 -44 -41 -52 -203 -185 -200 资产管理能力 投资 -151 67 95 17 5 1 应收账款周转天数 105.5 162.1 129.4 145.0 110.0 80.0 其他 0 5 6 15 15 15 存货周转天数 194.1 212.9 154.3 175.0 165.0 155.0 投资活动现金净流 -195 30 48 -171 -165 -184 应付账款周转天数 68.8 88.8 65.2 90.0 88.0 85.0 股权募资 0 0 0 5 0 0 固定资产周转天数 159.5 246.7 190.7 245.0 187.5 135.5 债权募资 0 0 0 4 0 0 偿债能力 其他 -96 -100 -90 0 -170 -219 净负债/股东权益 -12.18% -42.37% -39.63% -35.53% -24.3