复苏强度成关键，继续推荐铜铝板块

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报4181.53,周涨2.63%。有色金属指数收报5170.19,周涨5.43%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：锂(+6.76%)、铅锌(+6.17%)、铝(+5.65%)；涨幅后三名：非金属新材料(-1.11%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 贵金属：美国四季度GDP初值年化增2.9%，高于市场预期，但制造业PMI仍处于收缩区间，建筑、住宅投资，进出口均有下滑，经济景气度边际回落。 2月议息会议临近，市场对加息25BP的预期反应较充分，关注议息会议对后续政策的展望表述。中期我们仍维持看好黄金板块，美联储加息进入尾声，美国经济基本面压力增加，长端美债实际收益率和美元向下仍有空间，利于黄金价格中枢抬升。产量增长弹性大的企业将受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：海外市场情绪乐观，核心股票指数整体呈上行走势，对金属市场形成提振。国内春节期间金属下游消费接近停滞，季节性累库幅度偏大，节前市场对消费的乐观预期等待节后验证。海外金属库存有分化，伦铝库存小幅回升，铜、锌库存低位继续下行，低库存对价格继续起到支撑作用。长期中铜铝供给增速低，消费持续受益于新能源板块，板块景气度有望回升，关注低能源成本铝企业、下游细分行业龙头及优质铜矿企业，主要标的天山铝业、神火股份、鼎胜新材、明泰铝业、南山铝业、紫金矿业、洛阳钼业。 能源金属： 1）镍：供需：供需：印尼镍铁逐步放量，12月印尼镍生铁产量10.36万镍吨，环比+2.8%；12月三元电池产量18.5GWH，环比-20.5%。成本利润：截止1月20日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。 结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：12月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.5、2.5万吨，环比-5.2%、0%，12月三元电池产量18.5GWH，环比-20.5%，磷酸铁锂电池产量33.9GWH，环比-13.0%，四季度随着供应收缩，供需持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：我们判断四季度受成本和供需偏紧支撑，锂盐价格有望继续保持强势，长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的融捷股份、西藏矿业。 3）稀土、磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，12月我国新能源乘用车零售64万辆，环比+6.5%；12月我国光伏新增装机21.7GW，环比+190.5%； 12月我国风电新增装机15.11GW，环比+994.93%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报4181.53,周涨2.63%。有色金属指数收报5170.19,周涨5.43%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：计算机(+7.98%)、电子(+5.84%)、有色金属(+5.43%)； 涨幅后三名：汽车(+0.36%)、轻工制造(-0.72%)、食品饮料(-0.80%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：锂(+6.76%)、铅锌(+6.17%)、铝(+5.65%)；涨幅后三名：非金属新材料(-1.11%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：中色股份(+15.18%)、东方钽业(+14.41%)、西部材料(+12.18%)、五矿稀土(+11.01%)、天齐锂业(+9.74%)；涨幅后五：中飞股份(-2.38%)、华锋股份(-3.70%)、志特新材(-4.96%)、*ST园城(-7.43%)、石英股份(-8.14%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：黄金仍处上涨周期，短期关注议息会议 贵金属价格方面,上期所金价收盘422.5元/克，周涨1.94%；COMEX期金收盘价1928.2美元/盎司，周涨0.34%；上期所银价收盘5267元/千克，周涨1.76%；COMEX期银收盘价23.9美元/盎司，周跌1.79%；NYMEX钯收盘价1723.2美元/盎司，周跌3.59%；NYMEX铂收盘价1047.8美元/盎司，周跌2.30%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 春节假期外盘贵金属价格呈现高位震荡走势。美国四季度GDP初值年化增2.9%，高于市场预期，当周初请失业金人数18.6万，低于预期20.5万，但制造业PMI仍处于收缩区间，建筑、住宅投资、进出口均有下滑，经济景气度边际回落。2月议息会议临近，市场对加息25BP的预期反应较充分，关注议息会议上对后续政策的展望表述。中期我们仍维持看好黄金板块，美联储加息进入尾声，美国经济基本面压力增加，长端美债实际收益率和美元向下仍有空间，利于黄金价格中枢抬升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：关注节后消费验证，中期持续看好铜铝 LME铜收盘价9232美元/吨，周涨1.37%；长江有色市场铜均价70120元/吨，周涨2.01%； LME铝收盘价2586美元/吨，周涨2.97%；长江有色市场铝均价18970元/吨，周涨2.82%； LME铅收盘价2142美元/吨，周跌3.30%；长江有色市场铅均价15175元/吨，周跌0.82%； LME锌收盘价3445美元/吨，周涨4.35%；长江有色市场锌均价24370元/吨，周涨1.54%； LME锡收盘价29275美元/吨，周涨2.61%；LME镍收盘价28650美元/吨，周涨5.43%； 长江有色市场镍均价227600元/吨，周涨3.38%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：春节期间海外铜价呈现高位震荡走势。从铜价影响因素来看：1）海外市场情绪乐观，核心股票指数整体呈上行走势，对金属市场形成情绪提振。国内春节期间金属下游消费接近停滞，季节性累库延续，节前的乐观预期等待节后验证。2）铜精矿供应充裕，精炼铜供给增速偏低。节前铜精矿加工费维持在84美元附近，2022年1-12月精炼铜累计生产1028.2万吨，同比上年增加3.1%。3）节日期间海外精炼铜库存继续下降，国内季节性累库幅度较大。（LME铜7.4万吨，Comex铜2.7万吨，国内铜库存32.3万吨）。节后铜进入乐观预期的验证期，关注消费的实际恢复情况。中长期铜供给增速偏慢，消费受益于新能源持续增长，行业景气度有望继续修复。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：春节期间海外铝价高位震荡。铝价影响因素来看：1）海外市场情绪乐观，核心股票指数整体呈上行走势，对金属市场形成情绪提振。国内春节期间金属下游消费接近停滞，季节性累库延续，节前的乐观预期等待节后验证。2）电解铝产量增速维持低位，2022年1-12月国内累计生产电解铝4007.3万吨，同比增加4.1%。3）国内电解铝季节性累库幅度偏大，SMM数据显示春节期间电解铝累库约22万吨，电解铝库存总量近110万吨，海外铝锭库存小幅上行，LME库存总量为41.5万吨。4）1月预焙阳极价格下降，氧化铝价格维持稳定，电解铝成本变动不大，利润跟随铝价向上修复。短期关注节后的消费成色，超预期的累库不排除给急涨后的铝价带来回调风险，但中期来看，电解铝产能天花板限制供应，消费受益新能源持续增长，铝价中枢有望上移，年内重点关注铝板块机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：春节期间海外锌价高位震荡。锌价影响因素来看：1）海外市场情绪乐观，核心股票指数整体呈上行走势，对金属市场形成情绪提振。国内春节期间金属下游消费接近停滞，季节性累库延续，节前的乐观预期等待节后验证。2）锌精矿供应充裕，精炼锌供应释放偏慢。节前国产矿加工费维持在5650元，2022年1-12月精炼锌累计产量为597.8万吨，同比下降1.8%；3）海外锌锭库存继续下降，LME库存总量降至1.8万吨，国内锌锭季节性累库持续，国内社会库存总量10.3万吨。节前乐观预期主导金属市场，节后关注消费的验证情况，锌全球库存极低，价格支撑强，价格有望偏强震荡。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：四季度锂供需依旧偏紧，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格48.9万元/吨，周下降0.10%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格48万元/吨，周下降2.14%；金属锂价格292万元/吨，周持平；四氧化三钴价格18.7万元/吨，周持平；硫酸镍价格45600元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格46500元/吨，周持平；硫酸钴(20.5%)价格45500元/吨，周持平；磷酸铁锂价格15.2万元/吨，周下降1.62%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为51756吨，环比上周下降2.83%；上期所镍库存为2224吨，环比上周下降26.36%；镍矿指数为1418.62，环比上周上涨4.92%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，12月印尼镍生铁产量10.36万镍吨，环比+2.8%。12月国内镍生铁产量约3.52万吨，环比-4.74%。传统需求不锈钢利润好转，12月我国不锈钢产量288.78万吨，环比-0.29%；新能源需求环比回落 ，12月我国动力电池产量52.5GWH,环比-15.8%， 其中三元电池产量18.5GW H，环比-20.5%。库存端）：截止1月27日，LME+上期所镍库存为51756吨，环比-2.83%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止1月20日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，镍价短期维持强势 ，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为7290.18，环比上周上涨5.72%。 本周电池级碳酸锂价格48.0万元/吨，周下降2.14%。供需端）：12月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.5、2.5万吨，环比-5.2%、0%，12月我国动力电池产量52.5GWH,环比-15.8%，其中三元电池产量18.5GWH，环比-20.5%，磷酸铁锂电池产量33.9GWH，环比-13.0%，整体12月锂盐供需偏紧边际缓解，氢氧化锂供应增速环比持平。据乘联会，12月我国新能源乘用车零售量64万辆，同比+35.1%，环比+6.5%，进入冬季，青海、西藏等地气温下降，产能预计将受到影响，叠加海外锂矿供应偏紧，四季度锂盐供需仍将持续偏紧。 库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且四季度将面临去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：Pilbara第11