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业绩预告点评:产品表现良好,全年业绩高增长

恺英网络,0025172023-01-20张衡、夏妍国信证券绝***
业绩预告点评:产品表现良好,全年业绩高增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月20日增持恺英网络(002517.SZ)业绩预告点评:产品表现良好,全年业绩高增长核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏II证券分析师:张衡证券分析师:夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价8.04元总市值/流通市值17306/15330百万元52周最高价/最低价8.48/3.80元近3个月日均成交额379.60百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恺英网络(002517.SZ)-业绩高增长,布局VR着眼长远》——2022-10-31《恺英网络(002517.SZ)-业绩高增长,关注VR等领域布局》——2022-08-25《恺英网络(002517.SZ)-业绩高增长,三大业务板块齐发力》——2022-05-032022年业绩实现高增长。1)公司发布业绩预告,预计2022年全年实现归母净利润9.3-11.3亿元,同比增长61.2%-95.9%,对应EPS0.44-0.54元;实现扣非归母净利润8.4-1.07亿元,同比增长81.0%-130.5%,继续高增速;2)业绩高增长主要在于《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等多款游戏表现良好。公司治理持续改善,三大战略推动公司持续成长。1)公司原第二大股东、董事长金锋成为公司第一大股东,历史问题得到充分解决。同时发布第二期员工持股计划,有助于进一步提升员工凝聚力和公司中长期成长动能;2)公司持续聚焦“研发、发行及投资+IP”三大业务板块。研发上,传奇品类游戏保持领先,非传奇品类推出MMORPG游戏、卡牌类游戏、实时对战游戏等品类持续发力;发行业务以XY发行平台(XY.COM)为核心,主打产品《天使之战》等表现良好;3)投资+IP业务上,2022年新增投资银之匙网络、幻杳网络等标的;IP方面积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“西行纪”、“封神系列”等知名IP。关注新品表现,布局VR游戏着眼未来。1)公司主要产品《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等表现良好;《山海浮梦录》、《龙腾传奇》、《纳萨力克之王》、《仙剑奇侠传:新的开始》、《归隐山居图》、《龙神八部之西行纪》等产品已取得版号,《斗罗大陆》《盗墓笔记》《妖怪正传2》等产品正在稳步推进,有望推动公司游戏业务持续高成长;2)同时公司已成立VR游戏团队,并有一款动作竞技类VR游戏已在研发中,未来公司将持续加强在VR游戏、虚拟场景等VR内容领域的布局和投入。风险提示:产品流水不达预期风险;上线节奏不达预期风险;公司治理风险;监管政策风险等。投资建议:关注产品表现及公司治理改善、战略落地,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计公司2022-24年归母净利润为10.62/15.08/18.74亿元;摊薄EPS=0.49/0.70/0.87元,当前股价对应PE=16/12/9x。自研+发行+投资/IP驱动之下业绩实现高增长,公司治理改善之下长期成长动能持续改善,自研+游戏出海+VR元宇宙中长期布局着眼未来成长,继续维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,5432,3754,0625,8087,075(+/-%)-24.2%53.9%71.0%43.0%21.8%净利润(百万元)178577106215081874(+/-%)-109.4%224.1%84.2%41.9%24.3%每股收益(元)0.080.270.490.700.87EBITMargin9.5%33.8%39.5%39.2%39.9%净资产收益率(ROE)6.2%16.9%24.6%26.8%25.8%市盈率(PE)97.330.016.311.59.2EV/EBITDA112.422.111.48.77.7市净率(PB)5.995.084.003.072.38资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022年业绩实现高增长。1)公司发布业绩预告,预计2022年全年实现归母净利润9.3-11.3亿元,同比增长61.2%-95.9%,对应EPS0.44-0.54元;实现扣非归母净利润8.4-1.07亿元,同比增长81.0%-130.5%,继续高增速;2)业绩高增长主要在于《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等多款游戏表现良好。。图1:恺英网络营业收入及增速(单位:百万元、%)图2:恺英网络归母净利润及增速(单位:百万元、%)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3:恺英网络季度营业收入及增速(单位:百万元、%)图4:恺英网络季度归母净利润及增速(单位:百万元、%)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司将“聚焦游戏主业”作为核心战略方向,以研发、发行以及投资+IP三大业务板块为支撑。研发上,传奇品类游戏继续保持领先,《蓝月传奇》累计流水超过40亿元。目前公司运营传奇品类游戏包括《蓝月传奇》、《蓝月传奇2》等蓝月系产品及《王者传奇》、《原始传奇》等知名游戏;非传奇品类推出MMORPG游戏《刀剑神域黑衣剑士:王牌》、卡牌类游戏《魔神英雄传》、实时对战游戏《敢达争锋对决》等产品;投资+IP业务,投资方向新增投资银之匙网络、幻杳网络等标的;IP方面积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“西行纪”、“封神系列”等知名IP。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5:刀剑神域黑衣剑士:王牌图6:蓝月传奇2资料来源:游戏官网、国信证券经济研究所整理资料来源:游戏官网、国信证券经济研究所整理发行业务以XY发行平台(XY.COM)为核心,发行运营的《天使之战》、《高能手办团》、《零之战线》、《圣灵之境》、《王者传奇》、《怒火一刀》等多款游戏有较亮眼的市场表现。其中2022年主打产品《天使之战》表现良好。图7:XY发行平台资料来源:公司官网、国信证券经济研究所整理关注新品表现,布局VR游戏着眼未来。1)公司主要产品《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等表现良好;《新倚天屠龙记》《山海浮梦录》已获得版号,《斗罗大陆》《盗墓笔记》《妖怪正传2》等产品正在稳步推进,有望推动公司游戏业务持续成长;2)公司于年初成立了VR游戏团队,并有一款动作竞技类VR游戏已在研发中,未来公司将持续加强在VR游戏、虚拟场景等VR内容领域的布局和投入。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资+IP业务,投资方向新增投资数字浣熊、仟憬网络、动钛网络、光粒网络等标的;IP方面,通过IP引入借力、IP投资发力、IP孵化蓄力,推进IP战略。新增4个头部顶级IP授权(斗罗大陆、盗墓笔记、仙剑奇侠传、关于我转生变成史莱姆这档事),积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“西行纪”、“封神系列”等知名IP。表1:产品线主要研发项目名称项目目的项目进展拟达到的目标预计对公司未来发展的影响王城争霸增加收益已上线获得高流水持续稳定收益原始传奇PC版增加收益已上线获得高流水持续稳定收益传说霸业增加收益已上线实现短线盈利增强现金流刀剑神域黑衣剑士:王牌打造品牌已上线实现稳定收益丰富产品品类魔神英雄传打造品牌已上线实现稳定收益丰富产品品类敢达争锋对决打造品牌已上线实现稳定收益增强现金流山海浮梦录打造品牌开发末期实现稳定收益战略转型,开拓市场ProjectO增加收益开发中后期实现持续盈利,布局全球增强现金流代号:重生打造品牌开发中期获得高流水持续稳定收益代号:武侠增加收益开发中期实现稳定收益持续稳定收益归隐云深后的种田生活打造品牌开发初期实现稳定收益战略转型,开拓市场代号:探险打造品牌开发初期IP游戏化,获得高流水拓展新品类赛道,持续稳定收益代号:斗罗打造品牌开发初期IP游戏化,获得高流水拓展新品类赛道,持续稳定收益代号:源灵战略布局开发初期获得高流水打破技术壁垒,提升市场竞争力代号:复古增加收益开发初期实现短线盈利增强现金流ProjectS战略布局开发初期布局未来拓展新品类赛道,持续稳定收益ProjectD增加收益开发中后期获得长期盈利及品牌影响力拓展新品类赛道,持续稳定收益资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理投资建议:关注产品表现及公司治理改善、战略落地,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,预计公司2022-24年归母净利润为10.62/15.08/18.74亿元;摊薄EPS=0.49/0.70/0.87元,当前股价对应PE=16/12/9x。自研+发行+投资/IP驱动之下业绩实现高增长,公司治理改善之下长期成长动能持续改善,自研+游戏出海+VR元宇宙中长期布局着眼未来成长,继续维持“增持”评级。表2:可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPE投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E002555.SZ三七互娱19.683391.301.441.661.9015.1413.6711.8610.36买入603444.SH吉比特356.5625620.4324.1427.7231.7217.4514.7712.8611.24买入002624.SZ完美世界13.693000.190.720.941.0671.9419.0114.5612.92增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表:财务预测与估值资产负债表(百万元)202020212022E2023E2024E利润表(百万元)202020212022E2023E2024E现金及现金等价物7331178183742257702营业收入15432375406258087075应收款项569851145420802533营业成本429694113716261981存货净额416273846营业税金及附加512202936其他流动资产35352990512941577销售费用463361528784906流动资产合计193927374387780112021管理费用186165244349425固定资产161694171228研发费用313339528743906无形资产及其他1216161717财务费用(15)(10)(37)(75)(148)投资性房地产12151278127812781278投资收益44105749082长期股权投资363352352352352资产减值及公允价值变动36(7)15150资产总计354544006128961913897其他收入(327)(345)(528)(743)(906)短期借款及交易性金融负债011202020营业利润229906173024563052应付款项255267440628764营业外净收支2530000其他流动负债22830648118283494利润总额254936173024563052流动负债合计48358394124764278所得税费用1192173246305长期借款及应付债券00000少数股东损益65268495702873其他长期负债53678196110归属于母公司净利润178577106215081874长期负债合计53678196110现金流量表(百万元)202020212022E2023E2024E负债合计536651102325724388净利润17857710621508

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