请务必阅读正文之后的重要声明部分 【中泰建材】中材科技深度：央企新材料平台，迎多业务景气+α共振拐点20221212 【中泰建材】中材科技22年半年报点评：叶片景气触底回升，隔膜加速改善，站在盈利转折点20220818 【中泰建材】中材科技事件更新点评：站在多业务板块景气共振的拐点20220626 【中泰建材】中材科技21年年报业绩预告点评：各项业务全面开花，玻纤、锂膜高景气，风电拐点将至20220207 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：23.98 153.08 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号： S0740521120003 Email：hanyu@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万） 1,678 流通股本（百万） 1,678 市价（元） 23.98 市值（百万元） 40,241 流通市值（百万元） 40,241 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18711 20295 20754 26093 31772 增长率yoy 37.68% 8.47% 2.26% 25.72% 21.76% 归母净利润（百万元） 2052 3373 3046 3342 4126 增长率yoy 48.70% 64.40% -9.71% 9.72% 23.48% 每股收益（元） 1.22 2.01 1.81 1.99 2.46 每股现金流量 1.97 2.19 0.94 3.03 4.23 净资产收益率 15.62% 23.81% 18.34% 17.46% 18.43% P/E 19.62 11.93 13.22 12.05 9.76 PEG 0.96 1.72 0.44 0.59 1.40 P/B 3.07 2.84 2.42 2.10 1.80 备注：股价取自2023年1月18日收盘价 投资要点  事件：1月18日中材科技、中材叶片（中材科技全资子公司）、中国复材、中国巨石于北京签署了《合作备忘录》，约定中材叶片向中国复材与中国巨石增发股份收购其持有的中复连众的股权，同时，中材科技、中材叶片、中国复材与中国巨石将争取促成中复连众其他股东向中材叶片转让其所持中复连众全部或部分股权。目前中复连众股东结构中，中国复材占比62.96%，中国巨石占比32.04%。  中材科技成为全球最大叶片厂商，中材叶片与中复连众业务互补性强。中建材的风电叶片业务主要通过中材叶片和中复连众经营，整合后有望在产能&份额、产品&渠道等方面实现协同。1）产能&份额：21年末中材叶片产能超10GW，国内市占率第一，达24%；根据GWEC数据，中复连众20年末产能约6GW，国内市占率位居前四。整合后，中材叶片将成全球最大的叶片厂商，有望进一步巩固中材叶片行业龙头地位，优化叶片竞争格局。2）产品&渠道：近年来中复连众一直针对超大型叶片提前布局，大叶片研发优势明显，根据中国风电新闻网讯，2022年8月30日全球最长123米风电叶片在中复连众成功下线。此外，中复连众在海风客户及渠道上更具优势，整合后有望丰富中材叶片产品型号、共享客户渠道，进一步增强整体竞争力。  叶片行业底部整合，23年有望增强中材叶片盈利向上弹性。根据金融界信息，2022年风电行业累计招标111.92GW，其中陆上85.92GW，海上26GW。风电新增装机落后招标1年左右，2022年招标量大增或预示2023年风电装机需求明显改善。23年风电装机改善或提振叶片出货量，摊薄成本和费用，叠加原材料树脂价格下行，叶片行业盈利有望底部改善。此外，根据中材科技公告，22年1-9月中材叶片实现收入37.1亿，归母净利润亏损167万；22年1-9月中复连众实现收入27.1亿，实现归母净利润1692万。在叶片行业盈利承压下，中复连众仍实现较好盈利水平，整合后有望带动中材叶片盈利能力进一步提升。  新材料平台型公司的定位日渐清晰，看好公司23年多业务板块景气与α共振。此次整合强化了中材科技风电业务板块的龙头地位，有助于优化叶片行业竞争格局，也意味着中材科技作为央企中国建材集团旗下新材料平台型公司的定位日渐清晰。公司当前玻纤及叶片业务景气触底改善，锂电隔膜供需紧平衡下公司成本挖潜和产品结构改善将带来盈利弹性空间。作为高压复合气瓶龙头，前瞻卡位车载储氢瓶潜力高增赛道。23年公司或将迎来多业务板块景气+α共振的拐点。  投资建议：暂不考虑此次资产整合对公司盈利影响，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024净利润分别为30.5/33.4/41.3亿，对应PE13/12/10X，维持“买入”评级。 中建材叶片资产强强整合；看好23叶片盈利弹性向上 中材科技(002080)/新材料 证券研究报告/公司点评 2023年1月19日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 【中泰建材】中材科技21年三季报点评：玻纤赋能业绩，锂膜接力成长，风电叶片望迎景气发展20211020 【中泰建材&电新】玻纤韧性强、锂膜景气度高，风电叶片略承压（20211010） 【中泰建材&电新】中材科技21年中报点评：玻纤盈利超预期；叶片拐点将至；锂膜迎来提升期（20210818） 【中泰建材&电新】中材科技中报业绩预告点评：各项业务全面开花，期待锂膜业绩释放（20210706） 【中泰建材&电新】中材科技一季报点评：一季度玻纤量价齐升，碳中和带来长期成长（20210423）  风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：公司财务报表 来源：Wind，中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入18,71120,29520,75426,09331,772货币资金2,9332,6352,6943,3874,124 增长率37.7%8.5%2.3%25.7%21.8%应收款项3,5254,1645,7469,6137,323营业成本-13,636-14,207-15,436-18,985-22,865存货2,1092,2502,4863,3393,677 %销售收入72.9%70.0%74.4%72.8%72.0%其他流动资产4,6285,3305,2265,4485,355毛利5,0756,0885,3197,1088,907流动资产13,19614,37916,15221,78720,479 %销售收入27.1%30.0%25.6%27.2%28.0% %总资产39.2%38.2%41.3%48.0%47.3%营业税金及附加-169-205-207-253-315长期投资486477483475472 %销售收入0.9%1.0%1.0%1.0%1.0%固定资产14,79817,88317,49818,15417,379营业费用-306-283-290-364-443 %总资产43.9%47.5%44.7%40.0%40.1% %销售收入1.6%1.4%1.4%1.4%1.4%无形资产1,3431,4641,4731,4731,465管理费用-835-996-830-1,044-1,271非流动资产20,50023,24722,99823,63722,832 %销售收入4.5%4.9%4.0%4.0%4.0%非流动资产60.8%61.8%58.7%52.0%52.7%息税前利润（EBIT）3,7654,6043,9925,4476,878资产总计33,69537,62739,15045,42543,310 %销售收入20.1%22.7%19.2%20.9%21.6%短期借款2,3121,8885,7836,8872,626财务费用-433-487-415-522-635应付款项6,5047,7706,92811,64910,424 %销售收入2.3%2.4%2.0%2.0%2.0%其他流动负债3,5853,9243,9243,9243,924资产减值损失-316-98000流动负债12,40113,58316,63522,45916,974公允价值变动收益90000长期贷款5,4993,3712,18400投资收益9486484848其他长期负债1,7425,0612,1922,1922,192 %税前利润0.3%1.2%14.6%1.0%0.8%负债19,64222,01521,01124,65119,166营业利润3,0344,0674,2254,9736,290普通股股东权益13,13314,16916,60419,13822,385 营业利润率16.2%20.0%20.4%19.1%19.8%少数股东权益9201,4421,5341,6351,760营业外收支27252252525负债股东权益合计33,69537,62739,15045,42543,310税前利润3,0624,0924,4504,9986,315 利润率16.4%20.2%21.4%19.2%19.9%比率分析所得税-381-649-586-642-7932020A2021A2022E2023E2024E 所得税率12.4%15.9%13.2%12.9%12.6%每股指标净利润1,9693,4753,1383,4424,251每股收益(元)1.222.011.811.992.46少数股东损益-8310292101124每股净资产(元)7.838.449.8911.4013.34归属于母公司的净利润2,0523,3733,0463,3424,126每股经营现金净流(元)1.972.190.943.034.23 净利率11.0%16.6%14.7%12.8%13.0%每股股利(元)0.400.400.360.480.52回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率15.62%23.81%18.34%17.46%18.43%2020A2021A2022E2023E2024E总资产收益率5.84%9.24%8.01%7.58%9.81%净利润1,9693,4753,1383,4424,251投入资本收益率12.49%20.11%14.83%15.71%18.69%加:折旧和摊销1,1211,2791,1961,3561,405增长率 资产减值准备36279000营业总收入增长率37.68%8.47%2.26%25.72%21.76% 公允价值变动损失-90000EBIT增长率74.49%15.89%-2.33%18.44%26.03% 财务费用391459415522635净利润增长率48.70%64.40%-9.71%9.72%23.48% 投资收益-9-48-648-48-48总资产增长率15.06%11.67%4.05%16.03%-4.65% 少数股东损益-8310292101124资产管理能力 营运资金的变动-1,804-1,173-2,517-182860应收账款周转天数65.465.965.965.965.9经营活动现金净流3,3013,6721,5845,0917,