请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月18日超配交通运输——2023年春节专题系列三吞吐量及出口展望：核心在于全球需求，并非产业加速外迁核心观点行业研究·行业专题交通运输·物流超配·维持评级证券分析师：高晟证券分析师：姜明021-60375436021-60933128gaosheng2@guosen.com.cnjiangming2@guosen.com.cnS0980522070001S0980521010004证券分析师：黄盈021-60893313huangying4@guosen.com.cnS0980521010003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《2021年12月快递行业数据点评：需求增长放缓，价格趋势良好》——2022-01-20《2021年11月快递行业数据点评：快递旺季涨价兑现，行业“反内卷”可持续》——2021-12-20《2021年10月快递行业数据点评：需求和价格表现稳定，期待龙头四季度业绩改善》——2021-11-22《快递行业事件点评：极兔速递收购百世国内快递业务，竞争格局迎来大变革》——2021-11-02《2021年9月快递行业数据点评：9月单价同比和环比均明显改善，看好快递旺季表现》——2021-10-19出口增速与港口集装箱吞吐量增速高度相关。我国港口集装箱吞吐量增速与出口增速在趋势上高度一致，2022年月度数据额背离主要来自于日历效应、出口与出运存在时间差、集装箱吞吐量包含空箱回流等短期扰动因素。反观海外其他出口国的出口与集装箱吞吐量数据，在趋势上亦高度一致，可见出口增速与集装箱吞吐量增速一致是出口导向型国家的共同特征。复盘2020-2022，我国出口与集装箱吞吐量大致可以分为三个阶段。a.2020年初-2020H1为我国受损修复阶段，出口增速较其他出口国明显偏低；b.出口高增长阶段（2020H2-2022.02）:我国抢占了其他出口国的订单，出口增速较其他出口国更快；c.增速回落阶段（2022.03至今）：我国出口增速开始出现回落，12月我国出口金额出现接近双位数的负增长。2020H2以来我国出口增速较快是多因素共同推动的结果。首先，欧美在疫情期间货币超发，推升了欧美的消费需求；其次，疫情带来的人员流动不便导致了本国制造业产能不足以及消费结构向商品消费倾斜，商品进口需求高增长；最终，在供给端上，由于我国疫情管控较好，率先从疫情中走出来取得了较多欧美订单，抢占了其他出口制造国的份额。产业向东盟国家转移的趋势并不明显。2021年H2开始，其他出口制造国的出口增速开始超过我国，一方面来自于基数效应，另一方面来自走出疫情后的生产力恢复，但是从2022年同比2019年的出口及集装箱吞吐量数据来看，即使面临更大的国内疫情冲击，中国出口和吞吐量增速并未落后于东盟主要经济体。需求或压力较大，我国与其他东盟国家的出口及港口吞吐量均有较大压力。2022H2以来，我国与其他出口制造国的出口增速及港口吞吐量增速均在下滑，原因更多来自于需求端，欧美当前经济虽有好转迹象但是压力仍较大，因此2023年中国出口及集装箱吞吐量仍有一定压力，考虑到基数效应，这种压力将更多体现在上半年。投资建议：2020-2022年出口产业链加速转移的趋势并不明显，短期悲观情绪的弥漫主要源于欧美需求和中国尚处于解封后的冲击期，若欧美需求不出现超预期加速下滑，2023年出口压力主要体现在上半年，下半年有望逐步改善，考虑到市场对于中短期数据下行已有一定预期，并开始交易复苏板块，建议布局有自下而上逻辑，如细分赛道景气度较高、核心资产和客户驱动的相关标的，推荐密尔克卫和嘉友国际。风险提示：数据口径不一致导致分析结果与事实出现偏差，宏观经济超预期好转或恶化，疫情超预期反复 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录核心观点......................................................................5外贸集装箱吞吐量增速与出口增速趋势是否相同？..................................5我国：港口吞吐量数据与出口数据趋同....................................................5东盟制造国：出口金额与港口吞吐量数据同样高度相关......................................62020-2022港口外贸集装箱吞吐量与出口数据复盘...................................92020-2022我国外贸集装箱吞吐量与出口表现如何？........................................92020H2-2022.02我国出口强劲的推动力是什么？..........................................102020-2022期间产业向东盟转移了吗？...................................................1322H2以来集装箱吞吐量及出口金额增速下滑原因或在需求端................................142023港口外贸集装箱吞吐量与出口数据展望.......................................142023欧美经济或对港口吞吐量及出口形成制约............................................14集装箱吞吐量和出口拐点可能在何时出现？...............................................15投资建议.....................................................................16风险提示.....................................................................17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：外贸集装箱吞吐量增速与出口金额增速一致..............................................6图2：过往服务出口占出口总金额的比例......................................................6图3：外贸集装箱吞吐量增速与出口金额增速趋势一致..........................................6图4：适箱货出口金额增速与外贸集装箱吞吐量增速一致........................................6图5：新加坡港口整体吞吐量增速与出口增速趋同..............................................7图6：泰国出口集装箱吞吐量增速与出口增速趋同..............................................7图7：巴生港出口集装箱吞吐量增速与马来西亚出口金额增速有差异，主要来自于橡胶价格波动......8图8：越南海港集装箱吞吐量增速与出口增速差异明显..........................................8图9：电子产品占越南出口金额比例连年提升..................................................8图10：越南海港集装箱吞吐量增速与轻工业品出口增速趋同.....................................8图11：2020-2022我国出口与外贸集装箱吞吐量表现可以分为3个阶段............................9图12：全球集装箱船准班率.................................................................9图13：美国疫情后M2同比增速超20%........................................................10图14：美国居民可支配收入和消费支出提升..................................................10图15：欧盟疫情后M2同比增速超10%........................................................10图16：欧洲零售表现强劲..................................................................10图17：美国商品消费较服务消费更早恢复....................................................11图18：美国商品消费对服务消费形成替代....................................................11图19：20H2欧美制造业产能恢复缓慢........................................................11图20：欧美从中国进口的比例提升..........................................................11图21：中国制造业PMI较其他出口国更早恢复................................................12图22：21H2以来东盟制造国出口增速（当月同比）超过我国....................................13图23：中国和东盟主要国家出口增速（2022/2019）...........................................13图24：中国港口集装箱吞吐量增速领先于东盟出口制造国......................................14图25：各出口国港口集装箱吞吐量较2019年同比（不同期）...................................14图26：美国库存与消费尚未回归正轨........................................................15图27：美国PMI及消费者信心指数走弱......................................................15图28：能源危机给欧洲带来较大通胀压力....................................................15图29：欧洲PMI及消费者信心指数疲软......................................................15图30：22H1港口吞吐量及适箱货出口增速较快，基数较高......................................16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：2018年以来各出口国港口吞吐量及增速.................................................12表2：2018年以来各出口国出口金额及增速...................................................12 证券研究报告核心观点近年来，西方国家打压中国高端及部分优势制造业的趋势明显，并通过制裁公司、技术封锁、本国补贴等方式进一步强化芯片半导体、新能源等产业链外迁中国；同时，我国刚经历疫情解