请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月12日超配交通运输——2023年春节专题系列二2023年需要密切关注的数据-剖析快递业恢复双位数增长核心观点行业研究·行业专题交通运输超配·维持评级证券分析师：姜明证券分析师：罗丹021-60933128021-60933142jiangming2@guosen.com.cnluodan4@guosen.com.cnS0980521010004S0980520060003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《交运中小盘行业周报-密尔克卫GDR发行获得受理，航空快递快速恢复》——2023-01-08《交通运输——2023年春运专题系列一-2023年需要密切关注的数据-春运》——2023-01-08《交通运输行业2023年1月投资策略-看好快递、出行板块的疫后复苏》——2023-01-02《2022年11月交运行业数据观察-无惧短期疫情扰动，看好复苏趋势》——2023-01-01《交运中小盘行业周报-快递无惧达峰扰动，出行客流即将重回升势》——2022-12-262023年快递数据观测具备显著意义。中国的社会消费品零售总额占GDP的比例超过了35%，而社会消费品中通过网购线上途径实现销售的比例又已经达到了27%，网购数据对于观察今年经济和消费复苏态势是具有重要意义的。而快递作为网购不可避免的交付环节，其需求表现在很大程度上可以反映网购的需求趋势，因此快递数据对于跟踪观测宏观经济以及居民消费的复苏趋势也是具有参考意义的。春节不打烊保供给，1-2月累计业务量同比增速环比有望明显提升。春节假期是快递业一年当中的淡季，2021年以来主流玩家开启“春节不打烊”模式，为春节期间的快递供给提供有效保障。由于历年春节容易出现错月影响，单看1月和2月的业务量增速参考意义较小，因此我们建议投资者更多的关注1-2月的累计数据。随着疫情传染逐渐接近尾声，我们预计今年1-2月的快递累计业务量同比增速表现将明显优于2022年12月同比基本持平的件量表现。疫情扰动下，直营模式优势凸显。在疫情大面积传染这种特殊时期，直营模式快递企业的竞争优势凸显——经营稳定性以及强管控力。因此虽然22年12月疫情达峰导致行业整体的业务量受损，但是由于加盟制快递无法配送的快递业务均会流向直营快递服务商，直营快递服务商的市场份额短期是大幅提升的。国家邮政局数据显示，12月17日—22日直营快递服务商京邦达和顺丰的业务量同比表现明显高于通达系。2023年快递需求增长有望回归双位数。2022年全国快递业务量增速放缓至2%，增长乏力的原因主要是三方面，一是宏观经济增长承压，二是居民消费乏力，三是疫情防控导致快递企业经营效率下降。考虑到2022年导致快递需求受损的三大原因在2023年均有望明显改善，我们通过模型对2023年快递需求增长进行了测算，预计2023年全国快递件量增速有望回归双位数。投资建议：首推顺丰控股，公司2023年有三大看点，一是时效快递增速回暖，二是资本开支继续下降、经营成本继续优化，三是鄂州机场航空转运中心投入运营。而且在疫情传染的扰动下，顺丰直营模式优势将更加凸显，叠加公司估值处于历史相对低位，因此给予重点推荐。其次看好圆通速递，圆通管理改善的逻辑仍然持续，其2023年利润维持较快增长的确定性高，且2023年15倍PE的低估值提供了安全边际。此外，建议紧密关注韵达股份和中通快递。风险提示:疫情变化具有不确定性，电商需求不及预期，行业竞争加剧。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E002352顺丰控股买入58.6628721.321.9044.430.9600233圆通速递买入20.407021.141.3517.915.1002120韵达股份买入13.203830.630.9921.013.32057.HK中通快递买入220.6港币1824亿港币7.59.425.520.4资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录核心观点......................................................................42023年春节快递数据观测........................................................5春节不打烊，快递数据表现可期..........................................................5春节期间运营成本高企，终端将同步上调价格..............................................6春节错期影响明显，建议关注1-2月累计数据..............................................72023年全年快递需求展望........................................................8商务、消费同步复苏，23年快递需求回暖.................................................8疫情达峰扰动，直营快递受益...........................................................11投资建议.....................................................................12顺丰控股：多重因素边际向好，维持重点推荐.............................................12通达系：推荐圆通，紧密关注韵达和中通.................................................14风险提示.....................................................................15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：2019-2022年春节7日全国快递揽收件量和投递件量.......................................6图2：2020-2022年快递行业月度单价同比变化趋势.............................................7图3：2020-2022年快递龙头企业月度单价同比变化趋势.........................................7图4：2019-2022年快递行业月度件量同比增速.................................................8图5：2019-2022年快递行业月度件量同比增速（1-2月数据做累计处理）.........................8图6：2010-2022年前三季度我国GDP、社会消费品零售总额以及社零占GDP的比例.................9图7：2015-2022前11个月实物商品网上零售额、同比及网购渗透率..............................9图8：2021年我国快递行业业务量结构分布...................................................10图9：2020年以来全国月度快递业务量及同比.................................................10图10：全国快递日度揽收件量变化趋势......................................................10图11：我国实物商品网上零售额增速及指数趋势线............................................11图12：我国历年快递业务量表现及2023年预测值.............................................11图13：直营快递与加盟制快递的经营模式区别................................................12图14：2022年12月17-22日国内疫情达峰阶段，顺丰件量同比增速优于加盟快递商...............12图15：2020年一季度国内疫情爆发，顺丰件量同比增速环比改善明显............................12图16：顺丰控股时效快递增速、资本开支以及扣非净利过去几年的表现对比......................13图17：顺丰控股预测PE(FY1)以及TTMPE的历史变化趋势......................................13图18：2022年Q3圆通速递的市场份额追平韵达股份...........................................14图19：圆通速递预测PE(FY1)以及TTMPE的历史变化趋势......................................14图20：韵达股份预测PE(FY1)以及TTMPE的历史变化趋势......................................14图21：中通快递预测PE(FY1)以及TTMPE的历史变化趋势......................................14表1：2021年和2022年春节期间快递企业临时价格调整.........................................7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4核心观点中国的社会消费品零售总额占GDP的比例超过了35%，而社会消费品中通过网购线上途径实现销售的比例又已经达到了27%，网购数据对于观察今年经济和消费复苏态势是具有重要意义的。而快递作为网购不可避免的交付环节，其需求表现在很大程度上可以反应网购的需求趋势，因此快递数据对于跟踪观测宏观经济以及居民消费的复苏趋势也是具有参考意义的。春节快递数据表现：春节假期是快递淡季，2021年以来，快递行业的充分竞争以及服务质量提升带动主流玩家均开启“春节不打烊”模式，为春节期间的快递供给提供了有效保障。2022年农历春节7天全国邮政快递业共揽收和投递快递包裹件量为7.5亿件，同比增速为16%，由于今年当前正处在疫情防控优化阶段的关键期，群众对药品、防疫物资、基本生活物资的寄递需求还是十分迫切的，所以预计今年春节对快递的需求同比去年农历春节有望保持增长态势。春节期间件量少导致单位固定成本短期走高，叠加假日用工成本攀升，单票运营成本会明显高于平日，春节期间行业收费标准往往会上调。春节后，快递企业通常会取消节日服务费的收取，并恢复绝大部分产品的正常运营。1-2月快递累计数据是比较好的观察节点：春节容易出现错月影响，单看1月和2月的业务量增速波动会较大，参考意义较小，因此我们建议投资者更多关注1-2月的累计数据。随着疫情传染逐渐接近尾声，我们预计今年1-2月的快递累计业务量同比增速表现将明显优于2022年12月（12月全国快递业务量同比基本持平）。2023年快递需求展望：我们根据产业发展逻辑、历史数据趋势以及这三年疫情具体情况，对23年快递件量增长做了估算和预测。首先，我们预判2022年压制快递需求的三大因素（宏观经济增长承压、居民消费乏力、疫情封控）均将明显改善；其次我们根据2015-2021年实物商品网上零售额的增速用指数趋势拟合出2022年和2023年的理论增速（假设2022年快递经营供给没有受到疫情防控影响），然后用2023年的理论