请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月08日超配交通运输——2023年春运专题系列一2023年需要密切关注的数据-春运核心观点行业研究·行业专题交通运输超配·维持评级证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆021-60933128010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《交通运输行业2023年1月投资策略-看好快递、出行板块的疫后复苏》——2023-01-02《2022年11月交运行业数据观察-无惧短期疫情扰动，看好复苏趋势》——2023-01-01《交运中小盘行业周报-快递无惧达峰扰动，出行客流即将重回升势》——2022-12-26《交运中小盘行业周报-民航航班量持续回升，看好消费复苏后的快递表现》——2022-12-19《交运中小盘行业周报-出行政策优化不停步，快递件量快速复苏》——2022-12-112023春运数据观测具备显著意义。2023月1月8日起，新冠病毒感染正式降级“乙类乙管”，居民出行的桎梏被彻底移除。2023年春运于1月7日正式开启，2月15日结束，共计40天，积压三年的返乡需求将由此刻逐步释放。春运期间的出行客流表现是部分消费领域表现的先导指标，因此对复苏的斜率及高度的预判及观测仍具备显著意义。客流平稳恢复，航空超预期的可能更大。我们认为春运客流或呈现前低后高的走势，整体客流量和交通部的预测数据或差异不大，航空数据超预期的可能更大。春运期间，预计国内航线日均客运航班量将恢复至2019年同期的86.5%，实际复苏节奏可能更快，国际地区航线日均客运航班量的恢复比例为15%左右。价格方面，我们对民航春运票价表现整体表示乐观。我们认为春运中后期，尤其是节后，学生开学叠加返程客流有望形成客流高峰，需求相比节前有望进一步复苏，而当前国内航线客运航班量已经接近民航局设置的上限，在民航局的航班总量限制及各航司的实际保障能力的约束下航班量可能难以进一步提高，供给受到限制，需求回暖有望转化为更高的客座率和强势的价格。行业力争盈亏平衡的预期或意味着票价走势更为乐观。民航局提出了2023年客流恢复至2019年同期的70%，行业力争实现盈亏平衡的展望。美国奥密克戎冲击后，在亚太航线尚未显著恢复之时，客流复苏比例便可达到90%以上，疫情前我国民航需求增速明显高于美国，因此我们认为民航全年客流恢复目标或不难达到。在七成客流、盈亏平衡的假设基础上，预计整体票价水平相比2019年或需要提升10%左右，其中国内航线或许需要提高20%左右。综上所述，我们对客流恢复的节奏更为乐观，对于价格，我们认为票价弹性达到上述水平或许还需要一段时间。投资建议：20-22年民航飞机引进速度大幅放缓，23年考虑到全行业整体或盈亏平衡，资产负债表修复仍需时日，飞机引进难以加速，行业理论供给仍将保持低增速。伴随着疫情褪去、疫苗药物研发加速，叠加消费刺激政策可能陆续出台，民航需求稳步复苏是大概率事件，枢纽机场也将显著受益于国际线客流显著复苏带来的业绩修复。随着疫情防控政策的彻底优化，未来交运出行板块的股价驱动力或逐步从量的恢复转变为价格的上行。2023年量的恢复尚不完整，价格的坚挺或意味着2024景气周期的全面到来。继续看好民航业周期反转的大方向和枢纽机场的投资价值，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、白云机场。风险提示:宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故，疫情反复重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2022E2023E2022E2023E601021春秋航空买入62.1560817-2.300.12-27.0517.9603885吉祥航空买入16.1335712-1.63-0.20-9.9-80.7601111中国国航买入10.62154254-2.37-0.70-4.5-15.2600009上海机场买入57.00141843-0.980.02-58.22850.0600004白云机场买入14.5934530-0.330.06-44.2243.2资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录核心观点......................................................................42023年民航春运展望............................................................5交通部、民航局对春运及2023年恢复指标做出预测.........................................5春运客流或呈现前低后高走势，民航复苏有望超预期........................................6春运国内线日均客运航班量有望恢复至2019年同期的85%以上...............................6春运中后程航班量有望转向稳定，价格预期乐观............................................8区域结构上，“一南一北”当前表现亮眼，未来值得期待...................................11民航局预期的2023年行业客流和盈利情况意味着什么？....................................12投资建议.....................................................................13风险提示.....................................................................14 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：民航国内航线客运航班量..............................................................7图2：民航国内-国际（含地区）航线客运航班量...............................................7图3：“第一波冲击”前后民航国内线客运航班量走势情况......................................8图4：美国22年初疫情情况及民航客流情况...................................................9图5：中美奥密克戎疫情冲击后复苏速度对比（T为奥密克戎毒株冲击峰值日期）..................10图6：历年春运铁路运输客流（万人次）走势.................................................10图7：历年春运民航客流（万人次）走势.....................................................10图8：2019年春运前后三大航平均座公里收益（元）走势.......................................11图9：2023年1月8日千万级机场航班恢复比例...............................................12图10：海南海口、三亚机场近期复苏情况....................................................12图11：美国民航业复苏比例走势............................................................12图12：疫情前中美民航旅客运输量同比增速对比..............................................12图13：历年民航业整体营收利润走势........................................................13图14：历年民航业细分盈利走势（利润总额，亿元）..........................................13表1：交通部历年春运前对春运客流的预测与春运实际客流对比..................................6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4核心观点2023月1月8日起，新冠病毒感染正式降级“乙类乙管”，持续三年之久的严格防疫政策终于迎来根本性松动，居民出行的桎梏被彻底移除。2023年春运于1月7日正式开启，并将于2月15日结束，共计40天，积压三年的返乡需求将由此刻逐步释放。春运期间的出行客流表现是部分消费领域表现的先导指标，因此对复苏的斜率及高度的预判及观测仍具备显著意义。1月6日交通运输部、民航局分别对春运整体客流、民航春运航班规划、2023年民航计划目标做出展望。春运客流：预计2023年春运期间客流总量约为20.95亿人次，同比增长99.5%，恢复到2019年的70.3%。民航航班量：预计2023年春运民航客流将实现明显增长，全民航日均安排客运航班11000班，恢复至2019年春运期间的73%左右。2023年民航计划目标：2023年力争完成运输总周转量976亿吨公里，旅客运输量4.6亿人次，恢复至2019年同期70%的水平，货邮运输量617万吨，总体恢复至疫情前75%的水平，力争实现盈亏平衡。我们倾向于认为：疫情前，2017-2019年交通部对春运客流数据的预测整体准确，但疫情期间，2022年对民航客流的预测存在低估。当前“第一波冲击”刚刚接近尾声，结合美国2022年初奥密克戎毒株疫情峰值前后的民航客流表现，出行数据从冲击达峰到复苏至稳态阶段大概需要40天时间（我国春运开始之日为第21天），叠加部分学生可能已经在春运开始前放假返乡，我们认为春运客流或呈现前低后高的走势，整体客流量和交通部的预测数据或差异不大，航空数据超预期的可能更大。春运民航航班量方面，我们通过对国内、国际（含地区）航线航班量进行分拆和估算，认为在民航局对整体客运航班量恢复至2019年同期73%的假设下，国内航线日均客运航班量将恢复至2019年同期的86.5%，国际地区航线日均客运航班量恢复比例为15%左右。1月8日，春运第二天国内线客运航班量已经突破一万班，恢复至2019年同期的82.5%，或意味着春运中后程国内线客运航班量很可能触及民航局前期考虑到安全问题设置的每日11667班的上限。价格方面，我们对民航春运票价表现整体表示乐观。我们认为春运中后期，尤其是节后，学生开学叠加返程客流有望形成客流高峰，需求相比节前有望进一步复苏，而当前国内航线客运航班量已经接近民航局设置的上限，在民航局的航班总量限制及各航司的实际保障能力的约束下航班量可能难以进一步提高，供给受到限制，需求回暖有望转化为更高的客座率和强势的价格。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5从我国民航业2023年的计划目标预期来看，民航局提出了2023年客流恢复至2019年同期的70%，行业力争实现盈亏平衡的展望。美国奥密克戎冲击后，在亚太航线尚未显著恢复之时，客流复苏比例便可达到90%以上，考虑到疫情前也就是2019年以前我国民航需求增速明显高于美国，因此我们认为民航全年客流目标或不难达到。在客流量恢复至2019年同期70%的假设基础上，结合国内、国际地区航线的运量、价格差异，我们测算如航空公司可实现盈亏平衡，整体票价水平相比2019年或需要提升10%左右，其中国内航线或许需要提高20%左右。综上所述，我们对客流恢复的节奏更为乐观，对于价格，我们认为票价弹性达到上述水平