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新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2547 期 2016 年 3 月 16 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 权重指数股形成轮动 有利大盘保持稳中向好 【公司研究】 同仁堂国药（8138,买入）：业绩符合预期，香港同店远超行业成长 【公司访问要点】 中国宏桥（1378）：技术更新降低成本，原料把控稳定 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动同仁堂国药8138买入 买入 12.813.8-7%0.4200.4200%0.5000.520-4%公司代码评级目标价(港元）2015年EPS(港元)2016年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 权重指数股形成轮动 有利大盘保持稳中向好 3 月 15 日，港股大盘出现缩量回整的行程，但是总体稳中向好发展模式未有受到破坏。在全球央行稳汇率、放货币的布局下，形势上仍有利股市延续反弹修正的走势。目前，港股已做出了新一轮突破，虽然现时突破后的爆发力不大，但是在权重指数股出现轮流跟上的情况下，板块轮动的状态已见形成建立，有利于大盘保持稳中向好的发展。操作上，对后市可以维持偏正面的态度，对于估值合理的绩优股、以及已形成较强后续性的趋势股，建议可以继续关注、适度跟进。 恒指昨日出现回整，低开 137 点后的日内上落范围在 20255 至 20368 之间，波幅仅有 113 点，观望气氛浓厚，市场正在等候美联储会议结果，但是实质沽压未见加剧，盘面稳定性仍能保存下来。恒指收盘报 20289，下跌 147 点或 0.71％，国指收盘报 8606，下跌 81 点或 0.92％。另外，港股主板成交量缩降至 565 亿多元，而沽空金额录得有 70.1 亿元，沽空比例 12.4％，要进一步回降至 10％以下，才可引证空头出现撤离。至于升跌股数比例是 474：986，日内涨幅超过 10％的股票有 15 只，日内跌幅超过 10％的股票有 15 只。 走势上，恒指仍处于周一突破后的向好发展模式，守稳 10 日线 20120，估计后市将可朝 20851 来进发。而事实上，恒指的 20 日线在昨日亦升穿了 50 日线，发出了另一个「黄金交叉」的信号。值得注意的是，石油股和澳门博彩股是前期的领涨火车头，而从近期盘面来观察，腾讯(00700)、内房股、以及香港地产股等等，目前都已出现突破跟上，在权重指数股逐步形成板块轮动的状态下，将有利大盘保持稳中向好的发展。 日央行开完货币会议后，宣布维持现时政策不变，货币基础保持在 80 万亿日圆、并保持负利率 0.1％，但表示在必要时将加大减息及买债等宽松政策。消息在市场预期范围内，日股趁机回整、日圆略为走强，但总体稳定性未失。而美联储亦正在召开货币会议，结果会在周四凌晨出来，市场预期将维持现时利率不变，但会后声明是焦点所在。从 2 月中开始，在油价反弹、全球央行放水的背景下，环球股市都进入了反弹修复的周期行程里。如果以现水平与去年底收盘价来相比的话，新兴市场股市 MXEF 指数已超越了 1.17％，美股道指还差 1.13％，德国 DAX指数还差 7％，日股 NKY 指数还差 10％，上综指还差 19.5％，恒指还差 7.3％，国指还差 11％。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 蓝宇 852-25321954 Yu.lan@firstshanghai.com.hk 行业 医药行业 股价 8.3 港元 目标价 12.8 港元 (+54.2%) 市值 69.5 亿港元 已发行股本 8.37 亿股 52 周高/低 14.82 港元/7.55 港元 每股净现值 2.17 港元 股价表现 同仁堂国药（8138,买入）：业绩符合预期，香港同店远超行业成长 年报业绩符合预期，收入增长超预期 公司 2015 年全年收入增长 27.5%至 9.7 亿港元，毛利增长 25.4%至 6.8 亿港元，毛利率轻微下降 1.2ppts 至 70.2%，年度利润上升 27.1%至 3.7 亿港元，净利率维持稳定在 38.6%。归属母公司利润增长 23.4%至 3.5 亿港元，每股摊薄盈利增长 20%至 0.42港元。期内因增发收购大宏贸易，非控股权益占比及股本均有上升。末期派发股息 0.13港仙，股息分配率仍维持高达 30%。现金及银行存款上升 23.8%达到 12.8 亿港元，股息现价比高达 1.6%。业绩维持一贯的稳健，符合我们预期。 疾风知劲草，零售寒冬方显行业王者 根据特区政府统计处 2 月发布的零售业统计数据，2015 年零售业全年按货值统计口径下降 3.7%，按销量统计下降 0.3%，其中中药类别下降 5.5%（货值口径）。根据 3 月发布的 2016 年 1 月份零售数据，同月同比下降 6.5%，其中中药仅下降 0.2%。香港市场收入上升 47.5%至 5.6 亿港元，公司 15 年香港市场同店销售增长达12.2%，远超行业增长，再次印证了公司能够凭借优良品质铸就的品牌与信誉在零售寒冬环境下维持良好业绩，基业长青。同时，我们相信，虽香港零售寒冬仍持续，但作为医疗保健消费品的中药将率先止跌，与食品饮料等必须消费品类似，反而有所增长。 稳步扩张，国际大健康平台渐成型 除了继续研发并推出新产品，及 15 年又在六个国家开设 8 家新店以外，公司在15 年 10 月参股合作了跨境电商平台天然淘（www.trt.hk）,实现更便捷的境内外商品互通。公司多年海外经营，不仅形成了庞大的海外销售网络，也拥有丰富的当地采购资源。通过天然淘平台，加速了公司海内外资源整合的速度，满足海内外华人不同的保健需求。互联网公司成立初期一般会持续亏损，但亏损额最高不超过公司投资总额，在公司报表“应占按权益法入账至投资（亏损）/利润”一栏确认。 调整目标价至 12.8 港元，买入评级 因 16 年全球经济与消费预计仍处于较差水平，香港零售业与人流仍将持续低迷，且公司多年增长已达到一个较高的基数，我们调低 16-17 年的盈利预测，调整目标价至 12.8 港元，对应 16 年盈利预测的 25.8 倍。扣除净现金（银行存款+现金-金融负债）后，对应 16 年的 18.5 倍，维持买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 7.50 8.50 9.50 10.50 11.50 12.50 13.50 14.50 2015‐03‐162015‐03‐312015‐04‐202015‐05‐062015‐05‐212015‐06‐082015‐06‐232015‐07‐092015‐07‐242015‐08‐102015‐08‐252015‐09‐102015‐09‐252015‐10‐142015‐10‐302015‐11‐162015‐12‐012015‐12‐162016‐01‐042016‐01‐192016‐02‐032016‐02‐232016‐03‐09截至12月31日止财年度14年历史15年实际16年预测17年预测18年预测总营业收入（千港币） 761,051 970,477 1,151,766 1,361,508 1,603,080变动23.96%27.52%18.68%18.21%17.74%净利润（千港币）287,124 354,249 415,849 499,223 594,373每股盈利（港币）0.350.420.500.600.71变动19.29%22.33%17.39%20.05%19.06%市盈率@8.3港元（倍）23.99 19.61 16.71 13.92 11.69每股派息（港币）0.100.130.150.180.21股息现价比1.22%1.57%1.80%2.16%2.57% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司访问要点】 张弘扬 +852 2532 1962 Richard.zhang@firstshanghai.com.hk 行业 有色金属 股价 4.90 港元 H 股市值 356 亿港元 已发行 H 股 72.65 亿股 52 周高/低 8.51 港元/3.08 港元 每股净现值 5.58 港元 股价表现 中国宏桥（1378）：技术更新降低成本，原料把控稳定 公司业绩状况 截至 2015 年 12 月 31 日，公司营业收入增至 441 亿元人民币，同比增长 22.2%。公司主要产品为铝制品，从量上看，公司铝制品产量达 442.1 万吨，同比上升 40%，公司销量达 411.5 万吨，同比上升 39%，增长较快，产销比稳定在 1.06-1.07 之间；从价格上看，由于受到国际铝价下跌的影响（LME 铝三月合约期货均价下跌 11.1%），公司的铝制品价格也出现了同样的下降，因而对公司的毛利和净利均造成影响。公司 2015 年毛利为 89.5 亿元，同比下降 3.7%；归属公司股东净利为 36.5 亿元，同比下降 31.3%。 同时，公司的销量增长主要来源于原有客户的规模扩大所致，新增客户所贡献的销量增长极少。 对于公司的成本端，铝的生产成本主要来源于电力和铝矿石的使用。对于电力，公司目前总装机量达到 9330MW，可以满足自身电力需求的 84.7%。公司目前自行发电成本在 0.16kW/h，公司采购用电成本在 0.28kW/h，用电总平均成本为0.206kW/h，相比公司以前的用电成本并未出现明显的下降，主要原因为国家的排放标准日益严厉，使公司的环保治理成本不断上升，从而抵消了煤价下跌所带来的发电成本下降。目前公司的环保治理情况较好，燃煤发电机组已达天然气排放标准。 公司业绩预期 从量上来看，公司目标产能为 600 万吨，从价格上来看，公司已联合中铝等个大型铝企，推出 Antaike 铝价格指数，预计 2016 年铝价格在 11000-12000 元之间。从成本端，公司引入 600KA 生产线，相对于传统的 400KA 生产线，自动化程度高，可节约 20%的投资成本，同时该生产线有节电效果，预计每吨铝将节电 200 度以上。另外，在铝矿方面，公司已获得几内亚政府支持，在几内亚获得铝矿原材料，具体矿区将于近期得到答复。其几内亚矿区铝矿质量较高，可使公司每吨铝生产成本降约 100 元，其原材料供应到 2017 年底将占公司进口额的 30%以上，现在主要限制在于公司在该地区仅有一个码头，运力不够。同时公司表示现在公司对上游原材料已经具有定价权，开始影响上游原材料价格。 同时公司关停 25 万吨旧产能，主要原因为产能老化导致能耗过高，这部分产能折旧已经基本提完，残值造成减值损失对公司利润影响较小。 公司财务状况 公司的应收账款从 2014 年的 3.36 亿元增长至 10.53 亿元，同比增速为 213.7%。其主要原因为公司为帮助原有客户（主要是公司的五大客户），在 2015 年上半年给予对方较长时间的账期，因此导致了应收账款的显著增加，在 2015 年下半