疫情影响全年业绩盈利承压，期待国补兑付现金流改善

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光大绿色环保（01265.HK）2022年关键词报告发布，公司运营稳健建造下降，减值拨备影响盈利。2022年，随着固废及水务行业进入稳健增长期，公司在手项目逐步进入运营期，建造收入迎来下降，2022H1公司运营收入首超建造收入，未来占比有望持续提升，带动盈利能力上行。但考虑到疫情影响及财政压力，公司面临垃圾量萎缩、处理费收缴率降低、危废盈利承压等难题，叠加建造收入的自然下行及非现金减值和拨备，我们预计公司2022年盈利能力将受到一定的影响。国补持续发放，现金流有望改善。2022年中央政府性基金其他项预算（含可再生能源电价补贴）增超3600亿元达4594亿元，同年7月国网发布2022年第一批补贴资金，生物质发电33.52亿元占比8%，较2021年的5.89%高出2.50pct，发放加速占比提升，存量补贴有望兑付，促进公司现金流改善，提振盈利。我们预计2022年公司非现金减值拨备较多，主要系海外项目商誉减值及国补应收账款损耗，国补兑付后将实现一定规模的利润冲回。