2023年01月10日 看好地面电站需求复苏带动公司量利齐升 —中信博（688408.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫 S1050122110005 luodx@cfsc.com.cn 基本数据 2023-01-09 当前股价（元） 105.51 总市值（亿元） 143 总股本（百万股） 136 流通股本（百万股） 73 52周价格范围（元） 47.93-154.48 日均成交额（百万元） 352.46 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 世界领先的支架企业，国内跟踪支架龙头 公司是世界领先的光伏固定支架、跟踪支架及 BIPV 系统制造商和解决方案提供商，主营产品为光伏固定支架、跟踪支架及 BIPV 系统。据Wood Mackenzie报告，2017-2021年间，公司光伏跟踪支架累计出货量位列全球第五，市场地位突出。 2022前三季度，公司实现营业收入22.59亿元，同比增长31.58%；实现归母净利润-0.13亿元，同比降低123.99%；其中Q3实现营业收入8.22亿元，同比增长22.29%，环比降低4.50%；实现归母净利润-0.11亿元，同比降低167.36%，环比降低246.79%。 ▌2022年盈利承压，看好2023年地面电站需求复苏带动公司量利齐升 2022年，由于上游硅料涨价，行业供应链价格整体上行，终端电站成本高增，压缩下游支架厂商利润，而且电站对初始投资成本较高的跟踪支架的敏感度更高，导致公司出货结构大幅向毛利较低的固定支架倾斜，增收不增利现象严重。同时，公司部分订单对应钢材原料为前期存货，成本较高，也影响了订单毛利水平。期间费用方面，2022年前三季度公司销售费用同比增长 40.83%，管理费用同比增长24.52% ，主要源于公司加大营销投入，以及8月印度合资工厂正式投产带来较高的成本投入和费用，股权激励也增加了管理费用。 2022Q3，公司利润水平来到历史低点，毛利率和净利率分别为12.62%和-1.45%，前三季度整体亏损。我们认为，公司 Q3盈利水平已是底部，往后看，此前影响公司利润的不利因素在今年都有望缓解或消除：一方面，近日硅料/硅片价格急跌深跌，后续组件跌价值得期待，有望刺激国内地面电站补装需求快速释放，欧洲需求有望延续高增，美国需求有望复苏，进而带动公司跟踪支架全面放量；另一方面，钢材价格已回稳下降，看好公司在2023年迎来量利齐升。 ▌在手订单充裕，定增保障产能，巩固竞争优势 订单：截至2022Q3，公司在手待执行订单金额约27.4亿元，较年初增长77.6%，约为2021年收入的133%，可见公司作为行业龙头的拿单实力，充裕订单保障公司业绩确定性，尤其美国市场订单利润优厚。 产能：截止2022年底，公司在常州、繁昌、印度等地区有制造基地，具备 12.2GW 光伏支架设计产能。2022年11月，公司发布公告，拟定增募资不超过11.51亿元，其中2.58亿-80-60-40-20020(%)中信博沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 元用于新建年产 54 万台（对应光伏装机容量约 8GW）平行驱动器产能；2.43亿元用于新增3GW固定支架/柔性支架产能；2.54亿元用于新增年产 3GW 跟踪支架产能。 ▌ 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为31.19、44.24、60.43亿元，EPS分别为0.05、2.23、4.34元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为1807.9、37.9、19.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求不及预期风险、钢材及海运物流涨价风险、竞争加剧风险、增发进展不及预期风险、汇率波动风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,415 3,119 4,424 6,043 增长率（%） -22.8% 29.1% 41.9% 36.6% 归母净利润（百万元） 15 6 302 589 增长率（%） -94.7% -57.8% 4664.6% 95.0% 摊薄每股收益（元） 0.11 0.05 2.23 4.34 ROE（%） 0.6% 0.3% 11.1% 17.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 1,261 1,484 2,100 3,084 应收款 476 530 630 695 存货 721 915 1,253 1,636 其他流动资产 1,670 1,932 2,417 3,018 流动资产合计 4,129 4,861 6,400 8,433 非流动资产: 金融类资产 773 773 773 773 固定资产 426 577 610 598 在建工程 298 119 48 19 无形资产 150 142 135 128 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 160 160 160 160 非流动资产合计 1,034 998 953 905 资产总计 5,163 5,860 7,353 9,338 流动负债: 短期借款 182 182 182 182 应付账款、票据 2,024 2,642 3,719 4,986 其他流动负债 183 183 183 183 流动负债合计 2,635 3,325 4,535 5,966 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 86 86 86 86 非流动负债合计 86 86 86 86 负债合计 2,720 3,411 4,621 6,052 所有者权益 股本 136 136 136 136 股东权益 2,443 2,449 2,732 3,286 负债和所有者权益 5,163 5,860 7,353 9,338 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 16 7 314 612 少数股东权益 1 0 12 23 折旧摊销 35 36 46 47 公允价值变动 -9 -7 1 1 营运资金变动 81 182 286 383 经营活动现金净流量 123 218 659 1067 投资活动现金净流量 -243 28 38 41 筹资活动现金净流量 343 -1 -30 -59 现金流量净额 224 246 667 1,049 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,415 3,119 4,424 6,043 营业成本 2,132 2,693 3,687 4,810 营业税金及附加 10 12 18 24 销售费用 73 99 133 181 管理费用 103 125 111 151 财务费用 3 12 0 0 研发费用 120 125 133 181 费用合计 298 360 376 514 资产减值损失 -26 -18 -20 -20 公允价值变动 -9 -7 1 1 投资收益 55 17 35 35 营业利润 1 7 367 718 加:营业外收入 4 1 3 3 减:营业外支出 0 0 0 0 利润总额 5 8 369 720 所得税费用 -10 1 55 108 净利润 16 7 314 612 少数股东损益 1 0 12 23 归母净利润 15 6 302 589 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 -22.8% 29.1% 41.9% 36.6% 归母净利润增长率 -94.7% -57.8% 4664.6% 95.0% 盈利能力 毛利率 11.7% 13.6% 16.7% 20.4% 四项费用/营收 12.4% 11.6% 8.5% 8.5% 净利率 0.6% 0.2% 7.1% 10.1% ROE 0.6% 0.3% 11.1% 17.9% 偿债能力 资产负债率 52.7% 58.2% 62.8% 64.8% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 5.1 5.9 7.0 8.7 存货周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 每股数据(元/股) EPS 0.11 0.05 2.23 4.34 P/E 762.9 1807.9 37.9 19.5 P/S 4.7 3.7 2.6 1.9 P/B 4.7 4.7 4.2 3.5 资料来源：Wind、华鑫证券研究（未考虑增发影响） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机