请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020年05月04日 电气设备 2019&1Q20总结：需求渐暖，望量利齐升 -光伏系列研究报告之八 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：花秀宁 执业证书编号：S0740519070001 Email：huaxn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 238 行业总市值(百万元) 2367498 行业流通市值(百万元) 1833932 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <电网视角下新能源消纳的原理、空间和结构> <新能源发电2020年全球需求分拆预测：光伏平价加速，风电渐入佳境> [Table_Finance] 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 隆基股份 30.81 1.40 1.71 2.28 2.90 22 18 14 11 买入 通威股份 15.11 0.61 0.82 1.01 1.32 25 18 15 11 买入 福斯特 48.55 1.83 1.87 2.27 2.60 27 26 21 19 增持 福莱特 12.87 0.37 0.53 0.74 0.90 56 39 17 14 增持 备注：福莱特业绩预测来自wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  海外需求旺盛，疫情影响产业链价格。由于竞价项目启动较晚，国内2019年光伏新增并网容量30.11GW，同比降低31.6%，但2018年531之后光伏产业链价格下滑40-50%，海外需求得到刺激，2019中国光伏组件出口63.5GW，同增61.6%。由于新冠疫情影响，1Q20需求出现下滑，由此致密料/单晶硅片/单晶电池/单晶组件2020年以来价格分别降低15%/21%/20%/7%。  2019和1Q20量利齐升。2019年SW光伏设备实现营收1716.27亿元，同增17.73%；毛利率21.32%，同增0.76PCT；扣非归母净利润80.81亿元，同增3577.02%。1Q20 SW光伏设备实现营收365.99亿元，同增13.35%；毛利率22.56%，同比增加2.30PCT，环比增加1.55%；归母净利润29.43亿元，同增46.58%。此外，2020年3月底存货为314.30亿元，较2019年同期增加29.04%，较2019年底提升14.54%。  硅片、电池和辅材表现靓丽。2019年光伏各细分环节中，除硅料营收下滑之外，其他环节营收均实现增长，显示光伏强劲的需求，而除了硅料、电站和设备之外，其余环节2019年毛利率均回升。硅料环节2019年营收下滑2.4%，毛利率同降39.2PCT，除了2019年硅料环节供给释放，价格承压之外，wacker进行了大幅资产减值也造成影响。此外，硅料、硅片和辅材环节呈现较为明显的龙头企业开始拉开与行业平均盈利能力的差异。  净利润略降，资本开支开始下滑。从净利润角度看，2019年光伏板块扣非净利润96.3亿元，同降0.3%，净利率3.3%，同降0.7PCT ，但电池片、辅材、组件、逆变器、设备扣非净利润同比增加。从资本投入角度看，2019年光伏板块资本开支485.6亿元，同降13.1%，但是设备、硅料和组件环节资本开支同比增加。从营运能力角度看，硅料和电站应收放缓，组件、硅料和硅片存货周转放缓。从研发支出角度看，2019年光伏板块研发支出99.95亿元，同增58.0%，研发支出比率为3.30%，同增0.77PCT 。  投资建议：新冠疫情不影响产业需求驱动因素和竞争格局，当前行业静态估值中位数18倍，横纵向对比性价比高，我们推荐关注两条主线：（1）竞争格局稳定：硅片（隆基股份），胶膜（福斯特）；（2）供需边际向好或者短期偏紧：硅料（通威股份、关注大全新能源），玻璃（福莱特、关注信义光能）。  风险提示：宏观环境下行，光伏新增装机波动。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 1、回顾：海外需求高增拉动板块量利齐升 ........................................................ - 5 - 1.1 行业回顾：海外需求旺盛，新冠疫情影响产业链价格 .......................... - 5 - 1.2 财务回顾：2019和1Q20量利齐升 ..................................................... - 6 - 2、产业链环节回顾： 硅片、电池和辅材表现靓丽 ............................................ - 8 - 2.1 硅料：营收下滑2.4%，毛利率同降39.2PCT ...................................... - 9 - 2.2 硅片：营收增长25.5%，毛利率同增6.0PCT .................................... - 10 - 2.3 电池片：营收高增31.9%，毛利率同增9.4PCT ................................ - 11 - 2.4 组件：营收略增0.03%，毛利率同增3.5PCT .................................... - 11 - 2.5 逆变器：营收增长1.9%，毛利率同增2.3PCT .................................. - 12 - 2.6 辅材：营收高增31.5%，毛利率同增3.1PCT .................................... - 12 - 2.7 电站：营收增长9.9%，毛利率同降0.4PCT ...................................... - 13 - 2.8 设备：营收高增25.0%，毛利率同降6.8PCT .................................... - 13 - 3、财务分析：净利润略降，资本开支同比下降 ............................................... - 14 - 3.1 净利润：光伏板块净利润略降0.3% ................................................... - 14 - 3.2 资本投入：资本开支下滑13.1% ........................................................ - 16 - 3.3 营运能力：电站和硅料应收周转放缓 ................................................. - 18 - 3.4 研发支出：研发支出比率同增0.77PCT ............................................. - 19 - 4、龙头公司分析：2019年业绩高增 ................................................................ - 21 - 4.1 隆基股份：业绩高增，现金流显著改善 .............................................. - 21 - 4.2 通威股份：光伏板块增长 .................................................................... - 23 - 4.3 福斯特：胶膜单价和毛利均回升 ......................................................... - 25 - 5、展望及投资建议：需求渐暖，产业链供需将迎来拐点................................. - 27 - 5.1 展望：需求渐暖，产业链供需将迎来拐点 .......................................... - 27 - 5.2 投资建议：布局竞争格局较好以及供需偏紧环节 ............................... - 28 - 6、风险提示 ...................................................................................................... - 29 - fW9UvYuWkViZiYcVNAmMsR9PaO9PsQmMsQmMfQoOrMeRnNnQ6MpOmNvPtPrNuOqQmR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表目录 图表1：2019光伏新增30.11GW，同降31.6% ................................................. - 5 - 图表2：2019光伏组件出口63.5GW，同增61.6% ........................................... - 5 - 图表3：2020年致密料价格下滑15% ................................................................ - 6 - 图表4：2019年单晶硅片价格下滑21% ............................................................ - 6 - 图表5：2020年单晶电池片价格下滑20% ......................................................... - 6 - 图表6：2020年单晶组件价格下滑7% .............................................................. - 6 - 图表7：SW光伏设备2019年业绩高增 ............................................................. - 7 - 图表8：SW光伏设备1Q20营收和利润均高增 ................................................. - 7 - 图表9：2018年年报经营情况分析标的 ............................................................. - 8 - 图表10：2019年光伏板块及产业链各环节经营情况汇总.................................. - 9 - 图表11：2019年光伏板块收入同增8.5%.......................................................... - 9 - 图表12：2019年光伏板块毛利率同增1.4PCT.................................................. - 9 - 图表13：2019年硅料环节收入同降2.4% ....................................................