请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2019年11月03日 电气设备 2019Q3总结：风机盈利拐点已现，量利齐升通道开启 -风电系列研究报告之八 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：花秀宁 执业证书编号：S0740519070001 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 164 行业总市值(百万元) 1322909 行业流通市值(百万元) 1066538 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <电网视角下新能源消纳的原理、空间和结构> <风电设备：以史为鉴，鹏程万里> <风电策略：景气持续，趋势变化> [Table_Finance] 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 金风科技 12.62 0.76 0.77 1.09 1.32 17 16 12 10 买入 金雷股份 13.31 0.49 0.73 1.32 1.56 27 18 10 9 增持 日月股份 18.31 0.53 0.95 1.36 1.71 35 19 13 11 增持 天顺风能 6.56 0.26 0.45 0.56 0.68 25 15 12 10 买入 泰胜风能 4.56 0.01 0.24 0.35 0.45 456 19 13 10 买入 [Table_Summary] 投资要点  风电2019年前三季度景气持续。由于三北解禁、电价抢开工，1Q-3Q19国内风电新增并网容量13.08GW，同增3.7%，与此同时1Q-3Q19国内公开招标量已达到49.9GW，同比增长108.5%，超过以往年份的年度招标总量；2019年9月，2.5MW级别机组投标均价为3898元/千瓦，比去年8月份的价格低点回升17%。装机、招标量和招标价格验证行业景气。  1Q-3Q19量利齐升，风机盈利改善致3Q19毛利率环比略增。1Q-3Q19SW风电设备实现营收548.25亿元，同增36.00%，是2016年以来营收同比首次实现正增长；毛利率20.98%，同降3.74 PCT；扣非归母净利润25.75亿元，同增5.45%。3Q19 SW风电设备实现营收204.19亿元，同增34.44%，环比下滑2.92%；毛利率20.67%，同降2.65PCT，环比提升0.61 PCT，我们认为毛利率环比略增的主要原因是风机盈利能力提前见底；归母净利润8.97亿元，同降15.33%。  整机是唯一利润下滑细分环节。从营收角度来看，1Q-3Q19风电板块营收672.37亿元，同增33.11%，各环节营收均增长。从净利润角度看，1H19风电板块扣非净利润43.94亿元，同增11.17%，主要原因是除整机以外的所有环节扣非净利润均实现增长所致。从资本投入角度看，1Q-3Q19风电板块资本开支127.15亿元，同增23.02%，仅主轴和风塔环节资本开支下滑。从营运能力角度看，除主轴环节外，其他环节应收账款周转均加速，而所有环节存货周转率均加速。从研发支出角度看，1Q-3Q19风电板块研发支出20.27亿元，较去年同期增加3.63亿元，同增21.82%；研发支出比率为3.01%，同降0.28PCT，所有环节研发支出均增加，但营收增速更快，导致支出比例略降。  投资建议：2019年前三季度产业链各环节营收开始增长，表明行业景气持续。1Q-3Q19国内风电新增并网容量13.08GW，同增3.7%，与此同时1Q-3Q19国内公开招标量已达到49.9GW，同比增长108.5%，超过以往年份的年度招标总量，装机和招标量验证行业景气。由于三北解禁、电价抢开工，2019/2020年新增装机或达28GW/33GW，同增约33%/18%。当前龙头公司周转率明显回升，整机盈利拐点已于3Q19出现，届时将出现ROE共振向上趋势。重点推荐：金风科技、金雷风电、日月股份、天顺风能、泰胜风能等。  风险提示：政策风险，消纳改善和新增装机不及预期，补贴拖欠超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 1、回顾：行业景气持续，行业量利齐升， ........................................................ - 5 - 1.1 行业回顾：招标量价齐升，行业景气向上 ............................................ - 5 - 1.2 财务回顾：量利齐升，风机盈利改善致3Q19毛利率环比略增 ........... - 7 - 2、产业链财务分析：整机是唯一利润下滑细分环节 .......................................... - 9 - 2.1 营收和净利润：营收均增长，整机是唯一利润下滑细分环节 ............... - 9 - 2.2 资本投入：资本支出同增23%，在建工程同增28% .......................... - 11 - 2.3 营运能力：所有环节存货周转率均加速 .............................................. - 13 - 2.4 研发支出：研发支出比率略降 ............................................................ - 15 - 3、龙头公司分析：整机盈利拐点3Q19出现 ................................................... - 16 - 3.1 金风科技：风机拐点已至，周转率和盈利能力共振向上 .................... - 16 - 3.2 金雷股份：盈利能力环比改善，主轴龙头业绩靓丽 ........................... - 18 - 3.3 日月股份：盈利能力基本持平，现金流明显改善 ............................... - 21 - 3.4 天顺风能：净利率同环比提升，现金流明显改善 ............................... - 23 - 4、展望及投资建议：整机盈利拐点3Q19出现 ............................................... - 26 - 4.1 展望：三北解禁、电价抢开工，行业景气持续 ................................... - 26 - 4.2 投资建议：整机盈利拐点3Q19出现 .................................................. - 27 - 5、风险提示 ...................................................................................................... - 28 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表目录 图表1：2018年各区域装机变化情况（GW） ................................................... - 5 - 图表2：1Q-3Q19国内风电并网13.08GW，同增3.7% .................................... - 6 - 图表3：季度公开招标容量 (GW) ....................................................................... - 6 - 图表4：月度公开投标均价处于回升趋势(元/kW) ............................................... - 6 - 图表5：SW风电设备1Q-3Q19量利齐升 .......................................................... - 7 - 图表6：SW风电设备2Q19营收高增 ................................................................ - 8 - 图表7：1H19风电板块财务分析标的 ................................................................ - 9 - 图表8：2016-2019前三季度风电各细分环节净利润情况 ................................. - 10 - 图表9：2016-2019前三季度风电各细分环节资本投入情况 ............................ - 12 - 图表10：2016-2019前三季度风电各细分环节营运能力情况 .......................... - 14 - 图表11：2016-2019前三季度风电各细分研发支出情况 ................................. - 15 - 图表12：1Q-3Q19营收247.35亿元，同增38.84% ....................................... - 16 - 图表13：1Q-3Q19归母净利15.91亿元，同降34.24% ................................. - 16 - 图表14：1Q-3Q19毛利率、净利率为20.27%、6.49% .................................. - 16 - 图表15：3Q19毛利率、净利率为19.12%、4.38% ........................................ - 16 - 图表16：19Q1-3 ROE为5.33%，同降4.84PCT ........................................... - 17 - 图表17：19Q1-3营业周期为291.12天，同降68天 ...................................... - 17 - 图表18：季度公开招标容量 (GW) ................................................................... - 17 - 图表19：月度公开投标均价（元/kW） ............................................................ - 17 - 图表20：1Q-3Q19营收8.26亿元，同增59.98% ........................................... - 18 - 图表21：3Q19营收3.33亿元，同增47.06% ................................................. - 18 - 图表22：1Q-3Q19归母净利1.40亿元，同增69.24% ................................... - 18 - 图表23：3Q19归母净利0.59亿元，同增38.94% ......................................... - 18 - 图表24：1Q-