请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2019年09月02日 电气设备 2019中报总结：周转率已回升，静待风机盈利拐点 -风电系列研究报告之六 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：花秀宁 执业证书编号：S0740519070001 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 164 行业总市值(百万元) 1317159 行业流通市值(百万元) 1059375 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <中报高增预示周转率拐点已至，静待净利率回升> <风电策略：景气持续，趋势变化> <破茧成蝶，向阳而生-2019年新能源中期投资策略> <风光政策落地，行业景气向上> [Table_Finance] 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 金风科技 12.95 0.76 0.77 1.09 1.31 17 17 12 10 买入 金雷股份 16.06 0.49 0.73 1.32 1.56 33 22 12 10 增持 日月股份 20.18 0.69 0.95 1.36 1.71 29 21 15 12 增持 天顺风能 6.48 0.26 0.41 0.53 0.73 25 16 12 9 买入 泰胜风能 3.93 0.01 0.21 0.35 0.45 393 19 11 9 买入 [Table_Summary] 投资要点  风电2019年上半年景气持续。由于三北解禁、电价抢开工，1H19国内风电新增并网容量9.09GW，同增14.5%；1H19国内公开招标量已达到32.3GW，同比增长93.4%，创半年度最高招标量历史纪录；2019年6月2.0MW/2.5MW级别机组投标均价比去年9月份的价格低点回升12.1%/6.2%。装机、招标量和招标价格验证行业景气。  1H19板块量升利跌，2Q19毛利率同环比下滑。1H19 SW风电设备实现营收344.06亿元，同增36.95%；扣非归母净利润12.83亿元，同降6.78%。2Q19 SW风电设备实现营收210.33亿元，同增24.79%；毛利率20.06%，同降4.58PCT，环比降低3.19PCT；归母净利润14.46亿元，同降28.20%。  各环节营收均高增，风机业务毛利率下滑。风电各细分子行业营收均实现增长，主要原因是2019年上半年行业高景气，而除整机和电站以外其他环节毛利均上升，风机环节1H19毛利率12.8%，同降8.4PCT，毛利率下滑主要是受低价订单交付影响。  整机是唯一利润下滑细分环节。从净利润角度看，1H19风电板块扣非净利润95.70亿元，同增13.00%，净利率13.88%，同降0.97PCT，扣非净利润实现上升，主要原因是除整机以外的所有环节扣非净利润均实现增长所致。从资本投入角度看，1H19风电板块资本开支169.89亿元，同降5.32%，但铸锻零部件、整机以及叶片环节资本开支同比增加。从营运能力角度看，铸锻零部件、风塔、整机环节应收周转加速，主轴和整机环节存货周转变慢。从研发支出角度看，1H19风电板块研发支出15.83亿元，同增4.51%，研发支出比率为2.30%，同降0.36PCT ，除风塔研发支出减少之外，其他环节研发支出增加。  投资建议：2019年上半年产业链各环节营收开始增长，表明行业景气持续。1H19国内风电新增并网容量9.09GW，同增14.5%，与此同时1H19国内公开招标量已达到32.3GW，同比增长93.4%，创半年度最高招标量历史纪录，装机和招标量也验证行业景气。由于三北解禁、电价抢开工，2019/2020年新增装机或达28GW/33GW，同增约33%/18%。当前龙头公司周转率明显回升，整机盈利低点或3Q19出现，届时将出现ROE共振向上趋势。重点推荐：金风科技、金雷风电、日月股份、天顺风能、泰胜风能等。  风险提示：政策风险，消纳改善和新增装机不及预期，补贴拖欠超预期。 22317466/36139/20190902 13:12 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 1、回顾：行业景气致营收高增，低价订单和原材料涨价压缩毛利空间 ............. - 5 - 1.1 行业回顾：招标量价齐升，行业景气向上 ............................................ - 5 - 1.2 财务回顾：1H19量增齐降，2Q19毛利率环比下行 ............................ - 6 - 2、产业链环节回顾：各环节营收均高增，风机业务毛利率下滑 ........................ - 8 - 2.1 整机：营收高增41.4%，毛利率同降8.4PCT ...................................... - 9 - 2.2 叶片：营收高增78.5%，毛利率同增7.0PCT .................................... - 10 - 2.3 主轴：营收高增50.0%，毛利率同增0.6PCT .................................... - 10 - 2.4 铸锻零部件：营收高增52.4%，毛利率同增9.9PCT ......................... - 11 - 2.5 风塔：营收高增65.7%，吨毛利回升 ................................................. - 11 - 2.6 电站：营收高增10.1%，毛利率同降1.1PCT .................................... - 12 - 3、财务分析：整机是唯一利润下滑细分环节 ................................................... - 13 - 3.1 净利润：整机是唯一利润下滑细分环节 .............................................. - 13 - 3.2 资本投入：资本支出略降5.3%，在建工程同增25.4% ...................... - 14 - 3.3 营运能力：铸锻零部件、风塔、整机环节应收周转加速 .................... - 16 - 3.4 研发支出：研发支出比率略降 ............................................................ - 18 - 4、龙头公司分析：周转率明显回升，整机盈利低点或3Q19出现 .................. - 19 - 4.1 金风科技：周转率已明显回升，风机盈利低点或在3Q19出现 ......... - 19 - 4.2 金雷股份：周转率和毛利率共振向上，主轴龙头业绩高增................. - 22 - 4.3 日月股份：风电铸件量利齐升，业绩略超预期 ................................... - 24 - 5、展望及投资建议：周转率明显回升，整机盈利低点或3Q19出现 .............. - 27 - 5.1 展望：三北解禁、电价抢开工，行业景气持续 ................................... - 27 - 5.2 投资建议：整机盈利低点或3Q19出现 ................................................ - 28 - 6、风险提示 ...................................................................................................... - 29 - 22317466/36139/20190902 13:12 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表目录 图表1：2018年各区域装机变化情况（GW） ................................................... - 5 - 图表2：1H19国内风电并网9.09GW，同增14.5% .......................................... - 6 - 图表3：季度公开招标容量 (GW) ....................................................................... - 6 - 图表4：月度公开投标均价处于回升趋势(元/kW) ............................................... - 6 - 图表5：SW风电设备1H19量增利降 ................................................................ - 7 - 图表6：SW风电设备2Q19营收高增 ................................................................ - 7 - 图表7：2019年风电行业中报经营情况分析标的 ............................................... - 8 - 图表8：1H19风电板块及产业链各环节经营情况汇总 ....................................... - 9 - 图表9：1H19风电板块收入同增42.3% ............................................................ - 9 - 图表10：1H19风电板块毛利率同降5.3PCT ..................................................... - 9 - 图表11：1H19整机环节收入同增41.4% ......................................................... - 10 - 图表12：1H19整机环节毛利率同降8.4PCT ................................................... - 10 - 图表13：1H19叶片环节收入同增78.5% ........................................................ - 10 - 图表14：1H19叶片环节毛利率同增7.0PCT ................................................... - 10 - 图表15：1H19主轴环节收入同增50.0% ........................................................ - 11 - 图表16：1H19主轴环节毛利率同增0.6PCT ................................................... - 11 - 图表17：1H19铸锻零部件收入同增52.4% ............................................