请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2019年05月06日 电气设备 2018&2019Q1总结：营收增长已至，静待毛利拐点 -风电系列研究报告之四 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：邹玲玲 执业证书编号：S0740517040001 Email：zoull@r.qlzq.com.cn 研究助理：花秀宁 Email：huaxn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 157 行业总市值(百万元) 1335604 行业流通市值(百万元) 1075844 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<补贴政策符合预期，量价环比拐点明确>>2019.05.03 <<龙 头 效 应 凸 显 ， 业 绩 持 续 高增>>2019.04.30 <<毛利率季度环比提升，新产能规划夯实龙头地位>>2019.04.30 [Table_Finance] 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 金雷股份 15.13 0.49 0.73 1.33 1.57 31 21 11 10 买入 日月股份 23.33 0.70 1.21 1.81 2.19 33 19 13 11 买入 金风科技 11.56 0.78 1.02 1.30 1.58 15 11 9 7 买入 天顺风能 5.29 0.26 0.38 0.54 0.74 20 14 10 7 买入 备注：日月股份业绩预测来自于Wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  风电2018年行业底部反转。由于三北解禁、中东部常态化、海上风电和分散式贡献增量，2018年风电新增并网容量20.59GW，同增37.0%，行业底部反转。2.0MW风机投标价格在2018年9月达到全年低点3196元/kW后上升，到2018年12月时投标均价达到3327元/kW，较9月低点上涨4.1%。  2018年板块量升利跌，2019Q1营收加速、毛利率环比增加。2018年SW风电设备实现营收525.58亿元，同增3.99%，营收增速是2016年以来首次转正；扣非归母净利润13.97亿元，同降57.32%。2019Q1 SW风电设备实现营收126.94亿元，同增56.69%，增速是2017Q1以来最高值；归母净利润3.98亿元，同增1188.60%，增速是2018Q1以来首次转正。  风塔、电站量利齐升。风电各细分子行业营收均实现正增长，表明2018年行业需求开始底部反转，而除风塔和电站以外其他环节毛利均下滑，主要原因是上游大宗商品价格上涨，导致成本端增加所致。与板块整体表现相反的是，风塔、电站环节2018年收入和毛利均实现增长的具体原因如下：（1）风塔：该环节定价主要以成本加成为主，单吨毛利波动幅度相对较小，并且该波动被量的波动给抵消；（2）电站：营收和毛利是由已运营项目决定，而已并网体量增加。  净利润略增，资本开支下滑。从净利润角度看，2018年风电板块扣非净利润121.05亿元，同增1.05%，净利率9.52%，同降1.04PCT，风电板块扣非净利润略增主要是电站环节扣非净利润增加所致。从资本投入角度看，2018年风电板块资本开支338.18亿元，同降4.22%，但铸锻零部件、整机环节资本开支同比增加。从营运能力角度看，铸锻零部件、整机、主轴、叶片、风塔环节应收账款周转加速，整机、铸锻零部件、叶片环节存货周转加速。从研发支出角度看，2018年风电板块研发支出36.75亿元，同增4.45%，研发支出比率为2.89%，同降0.21PCT ，除铸锻零部件之外，其他环节均减少。  投资建议：2018年产业链各环节营收开始增长，表明行业开始底部反转。虽然2019年强调有序按规划和消纳能力组织风电建设，但我们认为不改变2019年风电行业三个积极因素：贷款利率下行、三北地区继续解禁以及电价抢开工，维持2019年国内风电新增装机28GW预期，而Q1招标创历史纪录验证行业景气。与此同时，整机竞争有望趋缓、钢价预期下行，中观行业景气或将传递至微观企业盈利。重点推荐：金雷风电、日月股份、金风科技、天顺风能、泰胜风能等。  风险提示：政策风险，消纳改善和新增装机不及预期，补贴拖欠超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 [Table_Industry] ................................................................................................ - 1 - 1、回顾：行业反转致营收增长，原材料上涨压缩毛利空间 ............................... - 5 - 1.1 行业回顾：2018年行业底部反转 ......................................................... - 5 - 1.2 财务回顾：2018年量升利跌，2019Q1营收加速、毛利率环比增加 ... - 6 - 1.3 经营回顾：风塔、电站量利齐升 ........................................................... - 8 - 2、财务分析：净利润略增，资本开支下滑 ...................................................... - 13 - 2.1 净利润：电站环节利润增长拉动板块净利润略增 ............................... - 13 - 2.2 资本投入：资本支出同降4% ............................................................. - 14 - 2.3 营运能力：电站应收账款周转放缓，主轴和风塔存货周转变慢 ......... - 16 - 2.4 研发支出：研发支持比率略降 ............................................................ - 18 - 3、金风科技：招标价格企稳回升，风机业务拐点可期 .................................... - 19 - 4、投资建议：中观行业景气或传递到微观企业盈利 ........................................ - 21 - 5、风险提示 ...................................................................................................... - 23 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表目录 图表1：三北复苏、中东部常态化趋势明显（GW） ............................................. - 5 - 图表2：2018年国内风电吊装21.1GW，同增7.5% ......................................... - 6 - 图表3：2018年国内风电并网20.6GW，同增37.0% ....................................... - 6 - 图表4：2018年以来2.0MW风机投标价格 ....................................................... - 6 - 图表5：SW风电设备2018年营收增速转正 ..................................................... - 7 - 图表6：SW风电设备2019Q1营收加速 ............................................................ - 7 - 图表7：2018年风电行业年报经营情况分析标的 ............................................... - 8 - 图表8：2018年风电板块及产业链各环节经营情况汇总 .................................... - 9 - 图表9：2018年风电板块收入同增8.7% ........................................................... - 9 - 图表10：2018年风电板块毛利率同降4.2PCT.................................................. - 9 - 图表11：2018年主轴环节收入同增10.2%...................................................... - 10 - 图表12：2018年主轴环节毛利率同降10.8PCT.............................................. - 10 - 图表13：2018年铸锻零部件收入同增15.4% .................................................. - 10 - 图表14：2018年铸锻零部件毛利率同降6.6PCT ............................................ - 10 - 图表15：2018年叶片环节收入同增13.5% ..................................................... - 11 - 图表16：2018年叶片环节毛利率同降2.7PCT................................................ - 11 - 图表17：2018年风塔环节收入同增17.6% ..................................................... - 11 - 图表18：2018年风塔环节毛利率同降3.3PCT................................................ - 11 - 图表19：2018年整机环节收入同增3.1% ....................................................... - 12 - 图表20：2018年整机环节毛利率同降5.8PCT................................................ - 12 - 图表21：2018年电站环节收入同增22.4% ..................................................... - 12 - 图表22：2018年电站环节毛利率同降0.4PCT................................................ - 12 - 图表23：2018年风电板块财务分析标的 ......................................................... - 13 - 图表24：2015-2018年风电各细分环节净利润情况......................................... - 14 - 图表25：2015-2018年风电各细分环节资本