请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2019年05月06日 电气设备 2018&2019Q1总结：板块量利开启反转，产业拐点确立 -光伏系列研究报告之五 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：邹玲玲 执业证书编号：S0740517040001 Email：zoull@r.qlzq.com.cn 研究助理：花秀宁 Email：huaxn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 157 行业总市值(百万元) 1335604 行业流通市值(百万元) 1075844 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<补贴政策符合预期，量价环比拐点明确>>2019.05.03 <<龙 头 效 应 凸 显 ， 业 绩 持 续 高增>>2019.04.30 <<毛利率季度环比提升，新产能规划夯实龙头地位>>2019.04.30 [Table_Finance] 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 隆基股份 22.70 0.71 1.05 1.28 1.57 32 22 18 14 买入 通威股份 14.27 0.52 0.78 0.95 1.13 27 18 15 13 买入 阳光电源 11.90 0.55 0.80 0.99 1.24 22 15 12 10 买入 福斯特 36.68 1.44 1.22 1.42 1.68 25 30 26 22 买入 [Table_Summary] 投资要点  光伏产业链量价均受531新政影响。由于531新政影响，国内2018年光伏新增装机下滑17%至44.26GW，受边际供需失衡影响，产业链价格出现大幅下滑，其中硅料、硅片、电池片和组件环节2018年价格下滑幅度分别约为40%/50%/45%/35%，但由于各环节成本端下降幅度不匹配，除电池片外，各环节毛利率均出现下滑。2019Q1，国内需求下滑46%，但出口同增70%至14.8GW，对产业链价格形成支撑。  2018板块量利齐跌，2019Q1量利增速现拐点。2018年SW光伏设备实现营收1253.63亿元，同降1.74%；扣非归母净利润-2.32亿元，同降103.96%，是2014年以来首次为负。2019Q1 SW光伏设备实现营收274.90亿元，同增14.74%，归母净利润12.86亿元，同增18.85%，营收和利润增速是2018Q2以来首次转正。  2018年电池片、设备、电站量利逆势增长。电池片、设备、电站环节2018年收入和毛利均逆势增长，具体原因如下：（1）电池片：2015-2016年该环节毛利率一直小于0，加速行业洗牌，龙头市占率不断提升，同时2018年PERC电池由于领跑者等特定需求的驱动存在超额收益，这也导致了电池片是2018年唯一毛利率正增长的环节；（2）设备：光伏产业2018年继续扩张，尤其是PERC电池大量投产；（3）电站：营收和毛利是由已运营项目决定，而已并网体量增加。  净利润大幅下滑，资本开支同比下降。从净利润角度看，2018年光伏板块扣非净利润92.10亿元，同降42.9%，净利率3.74%，同降2.85PCT，但组件、设备扣非净利润同比增加。从资本投入角度看，2018年光伏板块资本开支532.73亿元，同降9.77%，但逆变器、电池片、辅材和设备环节资本开支同比增加。从营运能力角度看，电池片、硅片和组件应收账款周转加速，硅料和电池片存货周转加速。从研发支出角度看，2018年光伏板块研发支出61.50亿元，同增2.00%，研发支出比率为2.50%，同增0.04PCT，其中逆变器、组件、电池片环节研发支出比率增加，其他环节减少。  投资建议：2018年光伏产业链价格出现大幅下滑，其中硅料、硅片毛利率下降最多，目前硅料环节除领先企业外，行业大多数企业出现亏损，而多晶硅片环节基本都处于亏损状态，产业链价格处于磨底阶段。由于2019年电价政策的执行，国内需求二、三季度起环比向上趋势明显，叠加海外需求持续旺盛，价格可能呈现底部回升趋势。当前时间节点建议布局光伏龙头标的：隆基股份、通威股份、阳光电源、福斯特、正泰电器、林洋能源等。  风险提示：宏观环境下行，光伏新增装机波动。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 1、回顾：板块整体受531新政影响，电池片、设备、电站靓丽逆势增长 ........ - 5 - 1.1 行业回顾：产业链量价均受531新政影响 ........................................... - 5 - 1.2 财务回顾：2018年量利齐跌，2019Q1量利增速现拐点 ..................... - 6 - 1.3 经营回顾：板块量利下滑，电池片、设备、电站量利逆势增长 ........... - 8 - 2、财务分析：净利润大幅下滑，资本开支同比下降 ........................................ - 14 - 2.1 净利润：光伏板块净利润下滑42.9%，但组件、设备逆势增长 ......... - 14 - 2.2 资本投入：资本开支下滑9.77% ........................................................ - 16 - 2.3 营运能力：电池片应收和存货周转均加速 .......................................... - 18 - 2.4 研发支出：研发支出比率持平 ............................................................ - 19 - 3、龙头公司分析：龙头2018年营收均正增长 ................................................ - 21 - 3.1 隆基股份：毛利率季度环比提升 ......................................................... - 21 - 3.2 通威股份：一季度业绩高增，电池扩产推进 ...................................... - 23 - 3.3 阳光电源：海外逆变器高增，储能业务发力 ...................................... - 25 - 4、投资建议：产业链价格磨底，关注国内月度需求环比提升 ......................... - 28 - 5、风险提示 ...................................................................................................... - 29 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表目录 图表1：2018年光伏新增44.3GW，同降17% .................................................. - 5 - 图表2：2018年分布式光伏新增21.0GW，同增8% ......................................... - 5 - 图表3：2018年硅料价格下滑约40%（USD/kg） ............................................ - 6 - 图表4：2018年硅片价格下滑约50%（USD/片） ............................................ - 6 - 图表5：2018年电池片价格下滑约45%（USD/W） ......................................... - 6 - 图表6：2018年组件价格下滑约35%（USD/W） ............................................ - 6 - 图表7：SW光伏设备2018年扣非净利润转负 .................................................. - 7 - 图表8：SW光伏设备2019Q1营收和利润增速转正 ......................................... - 7 - 图表9：2018年年报经营情况分析标的 ............................................................. - 8 - 图表10：2018年光伏板块及产业链各环节经营情况汇总.................................. - 9 - 图表11：2018年光伏板块收入同降11.0% ........................................................ - 9 - 图表12：2018年光伏板块毛利率同降2.7PCT.................................................. - 9 - 图表13：2018年硅料环节收入同降20.9% ..................................................... - 10 - 图表14：2018年硅料环节毛利率同降21.0PCT.............................................. - 10 - 图表15：2018年硅片环节收入同降3.1% ....................................................... - 10 - 图表16：2018年硅片环节毛利率同降14.3PCT.............................................. - 10 - 图表17：2018年电池片环节收入同增8.0% .................................................... - 11 - 图表18：2018年电池片环节毛利率同增1.1PCT ............................................ - 11 - 图表19：2018年组件环节收入同降19.0% ..................................................... - 11 - 图表20：2018年组件环节毛利率同降0.6PCT................................................ - 11 - 图表21：2018年逆变器环节收入同增0.2% .................................................... - 12 - 图表22：2018年逆变器环节毛利率同降5.7PCT ............................................ - 12 - 图表23：2018年辅材环节收入同降0.4% ....................................................... - 12 - 图表24：2018年辅材环节毛利率同降3.1PCT................................................ - 12 -