请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2021年05月03日 电气设备 光伏量利齐升，环节出现分化 -光伏2020&1Q21总结 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：花秀宁 执业证书编号：S0740519070001 Email：huaxn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 255 行业总市值(百万元) 4602778 行业流通市值(百万元) 3559896 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <2021年新能源发电策略报告：总量增速换挡下“供需失衡”和“一超多强”> [Table_Finance] 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 隆基股份 99.40 2.21 3.36 4.49 5.98 45 30 22 17 买入 通威股份 35.23 0.80 1.35 2.40 2.99 44 26 15 12 买入 联泓新科 34.60 0.62 0.92 1.08 1.25 56 38 32 28 增持 福斯特 91.46 2.03 2.34 2.94 3.88 45 39 31 24 增持 备注：股价为4月30日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  2020国内外需求旺盛，一季度供给偏紧推高产业链价格。2020年光伏新增并网容量48.20GW，同比增加60.1%，高增长率主要由于2019年受政策影响基数较小。海外需求同样维持在较高水平，2020中国光伏组件出口73.78GW，同增16.2%。由于硅料环节供给紧张，产业链价格全面上涨，2021年初至4月28日致密料/单晶硅片/单晶电池/单晶组件价格分别上涨80.7%/25.5%/5.5%/3.9%。  2020和1Q21业绩高增。2020年SW光伏设备实现营收2871.23亿元，同增24.72%；毛利率19.30%，同降2.02 PCT；扣非归母净利润146.77亿元，同增30.92%。1Q21 SW光伏设备实现营收777.31亿元，同增55.09%；毛利率18.98%，同降3.58PCT，环降0.32%；归母净利润64.81亿元，同增78.85%。此外，2021年3月底存货较2020年同期增加99.32%，较2020年底提升27.77%。  2020年硅料、逆变器和辅材表现靓丽。2020年光伏板块收入全线增长，显示光伏强劲的需求，而除电站、组件、电池片、设备、硅片外，其余环节毛利率均提升。2020年硅料环节营收同增36.4%、毛利率同增48.5 PCT，主要由于2020年硅料价格上涨。此外，硅料、硅片和辅材环节呈现较为明显的龙头企业开始拉开与行业平均盈利能力的差异。  2020利润高增68.42%，资本开支下滑。从净利润角度看，2020年光伏板块扣非净利润167.85亿元，同增68.42%，净利率4.6%，同增1.31PCT，除设备、电池片、组件、电站外其他环节的净利率均同比增加。从资本投入角度看，2020年光伏板块资本开支459.78亿元，同降5.41%，但是设备、逆变器、辅材、组件、电池片环节资本开支同比增加。从营运能力角度看，除硅料、辅材、电站环节外各环节应收账款周转加速，逆变器、设备、辅材环节存货周转变快。从研发支出角度看，2020年光伏板块研发支出118.64亿元，同增18.5%，研发支出比率为3.25%，同降0.05PCT。  投资建议：招标和需求逐步常态化，当前行业2021年估值中位数27倍，横纵向对比性价比高，推荐三条主线：（1）竞争格局稳定，龙头优势明显，长期成长性标的：硅片（隆基股份），胶膜（福斯特）；（2）供需边际向好或者短期偏紧：硅料（通威股份、关注大全新能源），光伏EVA树脂（联泓新科）；（3）行业趋势下结构性机会：玻璃（亚玛顿、关注福莱特、福耀玻璃、信义光能），大尺寸电池（爱旭股份），海外逆变器（阳光电源、关注锦浪科技、固德威等）。  风险提示：需求测算受政策性不确定性影响的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与实际情况出现偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 1、回顾：国内外需求高增拉动板块业绩提升 ..................................................... - 5 - 1.1 行业回顾：国内外需求旺盛，供需关系导致产业链价格提升 ............... - 5 - 1.2 财务回顾：2020和1Q21业绩高增 ..................................................... - 6 - 2、产业链环节回顾： 硅料、逆变器和辅材表现靓丽 ........................................ - 8 - 2.1 硅料：营收高增36.4%，毛利率高增48.5 PCT ................................... - 9 - 2.2 硅片：营收增长3.2%，毛利率同降6.0 PCT ..................................... - 10 - 2.3 电池片：营收高增32.6%，毛利率同降2.1PCT ................................ - 11 - 2.4 组件：营收增长17.64%，毛利率同降2.1PCT .................................. - 11 - 2.5 逆变器：营收高增66.3%，毛利率同比持平 ...................................... - 12 - 2.6 辅材：营收高增31.5%，毛利率同增8.4PCT .................................... - 12 - 2.7 电站：营收略增0.2%，毛利率同降1.6PCT ...................................... - 13 - 2.8 设备：营收高增44.3%，毛利率同降2.4PCT .................................... - 13 - 3、财务分析：利润高增68.42%，资本开支下降 ............................................. - 15 - 3.1 净利润：光伏板块净利润高增68.42% ............................................... - 15 - 3.2 资本投入：资本开支下滑5.41% ........................................................ - 17 - 3.3 营运能力：电站、硅料、辅材应收周转放缓 ...................................... - 19 - 3.4 研发支出：研发支出比率略降0.05PCT ............................................. - 20 - 4、龙头公司分析：2020年业绩高增 ................................................................ - 22 - 4.1 隆基股份：硅片盈利能力强，业绩持续超预期 ................................... - 22 - 4.2 通威股份：硅料景气超预期，电池盈利底部 ...................................... - 24 - 4.3 福斯特：胶膜量价齐升，业绩持续高增 .............................................. - 26 - 4.4 联泓新科：主营业务盈利向好 ............................................................ - 28 - 5、展望及投资建议：需求逐步常态化，优先紧缺和竞争格局好的环节 ........... - 31 - 5.1 展望：招标和需求逐步常态化 ............................................................ - 31 - 5.2 投资建议：布局竞争格局较好以及供需偏紧环节 ............................... - 32 - 6、风险提示 ...................................................................................................... - 33 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表目录 图表1：2020光伏新增48.20GW，同增60.1% ................................................ - 5 - 图表2：2020光伏组件出口73.78GW，同增16.2% ......................................... - 5 - 图表3：2020年致密料价格上涨13.7% ............................................................. - 6 - 图表4：2020年单晶硅片价格下滑5.7% ........................................................... - 6 - 图表5：2020年单晶电池片价格下滑6.7% ........................................................ - 6 - 图表6：2020年单晶组件价格下滑11.5%.......................................................... - 6 - 图表7：SW光伏设备2020年业绩高增 ............................................................. - 7 - 图表8：SW光伏设备1Q21营收和利润均高增 ................................................. - 7 - 图表9：2020年年报经营情况分析标的 ............................................................. - 8 - 图表10：2020年光伏板块及产业链各环节经营情况汇总.................................. - 9 - 图表11：2020年光伏板块收入同增20.1%........................................................ - 9 - 图表12：2020年光伏板块毛利率同增1.36PCT................................................ - 9 - 图表13：2020年硅料环节收入同增36.4