Page 1 新华汇富 | 证券研究 2023年1月6日 | 4 页 美东汽车 (1268 HK) 折让12%配售5%股份，下一个并购或将到来 1月5日，美东宣布以15.05港元（较1月4日收盘价折让12%）配售6,800万股（占总股本的5.06%）。美东表示，计划将10.11亿港元用于业务扩张、营运资金和其他一般企业用途。我们参加电话会议并更新我们的最新观点。 配售的原因和时间。CEO叶帆表示美东需要硬通货（如美元或港币）为未来的并购机会做准备。CEO还表示，公司目前偏好股权融资而不是债券，因为不希望在当前情况下承担更多债务。不过，CEO也表示，没有即将进行的并购项目，但表示看到市场上有更多的并购机会，且较之前价格更低。 我们相信美东正在为下一个重要的并购机会积累资金。我们喜欢美东，因为它的效率和强大的品牌护城河（保时捷和宝马）。我们看到保时捷和宝马的销量在四季度有所改善，并认为新能源汽车对这两个品牌的影响有限。该股在早上宣布后的一个阶段回落了13.6%，但后已恢复，当天仅下跌6.6%。美东是中国最好的汽车经销商之一，我们认为该公司是中国重新开放的主要受益者。此外，CEO提到硬通货可能表明其希望在中国以外扩张。 我们维持长仓评级。我们更新了我们的预测并根据20.1倍FY23EP/E更新了22.94港元的新目标价。 长仓收盘价格目标价上升空间恒生指数市值 (十亿港元/美元)52周范围 (港币)资料来源：Wind，数据截至2023年1月5日股价表现资料来源：Wind公司背景资料来源：公司数据及新华汇富研究崔喻盛+852 2283 7306www.sunwahkingsway.comHK$ 16 21,052.2 20.4/2.69.88 - 39.8中国美东汽车控股有限公司（“美东汽车”，1268.HK）是一家快速增长的汽车经销商，致力为消费者提供优质的销售及售后服务。集团主要经营「保时捷 Porsche」、「宝马 BMW」、「雷克萨斯 Lexus」、「奥迪 Audi」、「宝马 Mini」、「丰田 Toyota」及「现代Hyundai」等豪华及中高端品牌。以「单城市单店」发展策略作为蓝图，集团合共拥有 77 个经销点(截至二零二二年六月三十日止)。eason.cui@sunwahkingsway.comHK$ 22.9443%20%40%60%80%100%5.010.015.020.025.030.035.040.0Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23HKD股价（左）相对恒生指数（右）中国 | 香港 汽車及零部件 公司报告 Page 2 新华汇富 | 证券研究 图表1：新能源汽车对宝马和保时捷的销量影响有限 数据来源：Daas Auto,公司公告，新华汇富研究 图表2：保时捷和宝马两大品牌是美东的支柱 No. of stores 2019 2020 2021 1H22 Total 58 63 70 77 Porsche 6 7 9 16 BMW/Mini 24 26 27 27 Lexus 14 16 19 19 Audi 1 1 1 1 Toyota 12 12 13 13 Hyundai 1 1 1 1 数据来源：公司公告，新华汇富研究 图表3：美东近期配售 数据来源：公司公告，新华汇富研究 Uni ts202020212022 E1Q222Q223Q224Q22 EOct-22Nov-22De c-22 EPors che88,968 95,671 93,031 18,459 24,270 26,635 23,667 6,495 8,586 8,586 YoY%3%8%-3%-11%-8%21%-2%32%34%-34%BMW778,400 847,900 757,185 197,323 166,236 207,335 186,291 60,405 62,943 62,943 YoY%7%9%-11%-11%-27%5%7%2%2%17%Le xus235,930 219,172 181,287 47,657 40,157 54,316 39,157 13,871 12,643 12,643 YoY%17%-7%-17%-21%-36%-6%2%60%2%-27%Toyota1,630,509 1,626,527 1,763,396 395,772 425,134 505,255 437,235 152,551 142,342 142,342 YoY%7%0%8%3%5%31%-3%18%2%-22%Da te of Pl a ce me ntLa s t cl os e pri ceProce e dPl a ce me nt s i zeJa nua ry 5, 202317.14HKD HKD 1011 mnPl a ci ng 5% of s ha re s wi th 12% di s count @HK$15.05Ja nua ry 6, 202239.35HKD HKD 770 mnPl a ci ng 1.8% of s ha re s wi th 12% di s count @HK$34.63 Ja nua ry 6, 202239.35HKD HKD 2690 mnPl a ci ng a ze ro coupon CB wi th conve rs i on pri ce @HK$46.75June 3, 202017.58HKD HKD 1262 mnPl a ci ng 6.5% of s ha re s wi th 10% di s count @HK$15.58Apri l 17, 202014.24HKD HKD 663 mnPl a ci ng 4.5% of s ha re s wi th 10% di s count @HK$12.82 Page 3 新华汇富 | 证券研究 财务预测 数据来源：公司公告，新华汇富研究 CNY mn2021A2022E2023E2024ECNY mn2021A2022E2023E2024EP/E (x)17.1 21.2 15.8 13.2 Cash and cash equivalents3,391 3,594 4,038 4,552 ROE29%-25%-42%-53%Inventories355 503 621 710 ROA13%-12%-14%-11%Receivables1,817 2,065 2,543 2,909 Net debt/EBITDA (x)N/AN/AN/AN/AOther current assets- - - - Net debt/equity (x)N/AN/AN/AN/APP&E1,381 1,506 1,677 1,810 Inventory days7 7 7 7 Other non-current assets2,858 2,844 2,858 2,875 Receivable days26 26 26 26 Total assets9,803 10,512 11,736 12,856 Payable days43 42 41 40 Short-term borrowings989 1,066 1,143 1,220 Payables2,788 3,019 3,640 4,056 Other current liabilities312 312 312 312 Long-term borrowings299 323 346 369 Other non-current liabilities1,297 1,297 1,297 1,297 Total liabilities5,686 6,018 6,738 7,255 %2021A2022E2023E2024EShare capital100 100 100 100 Revenue growth17%24%23%14%Capital reserves3,847 4,186 4,639 5,180 EBIT growth48%-19%32%19%Total equity3,947 4,286 4,738 5,280 EPS growth51%-19%33%20%DPS growth112%-43%33%20%Gross margin12%10%10%10%EBIT margin7.2%4.7%5.0%5.2%CNY mn2021A2022E2023E2024ENet margin4.9%3.2%3.5%3.7%Net income23,577 29,194 35,957 41,127 D&A add-back287 349 389 432 Net working capital276 (164) 24 (38) Operating cash flow1,812 1,212 1,763 1,999 CNY mn2021A2022E2023E2024ECapital expenditures(363