证券研究报告·海外公司点评·支援服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中教控股（00839.HK） 公司发布新一轮配售拟融资约16亿港币，外延并购或重启 2023年01月10日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 11.34 一年最低/最高价 4.50/13.08 市净率(倍) 1.93 港股流通市值(百万港元) 27,024.89 基础数据 每股净资产(港元) 5.87 资产负债率(%) 50.63 总股本(百万股) 2,383.15 流通股本(百万股) 2,383.15 相关研究 《 中 教 控 股(00839.HK:)：FY2022年报：归母净利同比+27.8%至18.45亿元，高质量办学内生增长强劲》 2022-11-29 《 中 教 控 股(00839.HK:)：2022/23学年招生总学额同比+32%至7.8万人，内生增长强劲》 2022-06-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业总收入（百万元） 4951.00 5697.18 6609.60 7554.21 同比 29% 15% 16% 14% 归属母公司净利润（百万元） 1845.00 2119.85 2457.94 2876.54 同比 28% 15% 16% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.77 0.89 1.03 1.21 P/E（现价最新股本摊薄） 12.74 11.09 9.57 8.17 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司发布新一轮配售，拟融资约16亿港币：2023年1月10日，公司公告新一轮配售，此次配售合计1.47亿股，相当于配售前总股本的6.17%，配售价格为10.94港币每股，相较于1月9日收盘价12元折价约8.8%，本次配售认购款净额约为16亿港币。本次配售的资金主要用于扩大学校网络（包括校园发展及潜在的并购项目），以及营运资金用途。 ◼ 公司是国内高教集团龙头，在校生规模行业第一，有较强的并购整合能力和管理运营能力：自公司2017年上市以来，公司成功通过多次收并购扩大公司业务规模，中国境内学校数从3所增长到12所，同时在澳洲和英国均有高等教育学校布局。截至2022年8月底，公司在校生总人数为30.4万人，同比+27%，在校生规模位居行业第一，2022/23学年，公司高等教育新生人数达到7.1万人，同比+48%，自上市以来公司的并购整合能力和管理运营能力都得到了验证。 ◼ 收并购或重启，公司外延和内生增长动力十足：1）外延并购层面：公司目前并购储备项目充足，此次定增有助于进一步加强中教控股在高教行业的并购整合能力，扩大公司业务版图，并实现海外市场的继续渗透；2）内生增长层面：此次定增也有望加强现有学校的办学质量，实现高质量办学，为内生学额和学费的强劲增长提供基础。 ◼ 职业教育是政策重点鼓励支持的方向，政策多次发文强化市场信心，板块估值有望修复：职业教育一直是教育行业中监管重点支持的方向，继2021年10月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》之后，中央于2022年12月再次发布了鼓励职业教育的意见，即《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，鼓励社会资本、产业资金投入到职业教育，提供财政，金融和学生经费补贴等相关支持，未来随着相关政策的落地，高教板块估值有望得到修复。 ◼ 盈利预测与投资评级：中教控股是我国民办高校的龙头企业，规模优势明显，有较强的并购整合能力，此次配售将为未来公司的外延扩张提供支持，职业教育是我国政策鼓励的方向，板块估值有望持续修复，我们维持公司FY2023-2025归母净利润为21.2亿元/24.6亿元/28.8亿元，最新收盘价对应FY2023-FY2025 PE为11/10/8倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复，招生不及预期，政策风险等。 -62%-55%-48%-41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2022/1/102022/5/112022/9/92023/1/8中教控股恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 中教控股三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 利润表（百万元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 流动资产 6175.00 7529.99 9420.91 11345.95 营业总收入 4951.00 5697.18 6609.60 7554.21 现金及现金等价物 4793.00 5409.59 7027.23 8669.34 营业成本 2002.00 2335.84 2709.94 3097.23 应收账款及票据 20.00 23.96 27.79 31.77 销售费用 170.00 199.40 165.24 188.86 存货 0.00 1.56 1.81 2.06 管理费用 724.00 854.58 958.39 1095.36 其他流动资产 1362.00 2094.88 2364.08 2642.78 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 27401.00 29188.90 31280.71 33800.17 其他费用 17.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 15700.00 17025.32 18591.04 20485.42 经营利润 2038.00 2307.36 2776.03 3172.77 商誉及无形资产 9015.00 9142.08 9268.14 9393.20 利息收入 61.00 140.71 173.96 222.65 长期投资 0.00 0.50 0.53 0.56 利息支出 308.00 421.11 423.72 437.87 其他长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 178.00 250.00 100.00 100.00 其他非流动资产 2686.00 3021.00 3421.00 3921.00 利润总额 1969.00 2276.96 2626.28 3057.55 资产总计 33576.00 36718.89 40701.63 45146.13 所得税 33.00 45.54 52.53 61.15 流动负债 7613.00 8324.48 9533.45 10781.55 净利润 1936.00 2231.42 2573.76 2996.40 短期借款 1831.00 1400.00 1500.00 1600.00 少数股东损益 91.00 111.57 115.82 119.86 应付账款及票据 56.00 65.34 75.80 86.64 归属母公司净利润 1845.00 2119.85 2457.94 2876.54 其他 5726.00 6859.14 7957.65 9094.92 EBIT 2038.00 2307.36 2776.03 3172.77 非流动负债 9386.00 9586.00 9786.00 9986.00 EBITDA 2632.50 3054.96 3584.25 4053.33 长期借款 7060.00 7260.00 7460.00 7660.00 其他 2326.00 2326.00 2326.00 2326.00 负债合计 16999.00 17910.48 19319.45 20767.55 少数股东权益 2569.00 2680.57 2796.39 2916.25 主要财务比率 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 归属母公司股东权益 14008.00 16127.85 18585.78 21462.33 每股收益(元) 0.77 0.89 1.03 1.21 负债和股东权益 33576.00 36718.89 40701.63 45146.13 每股净资产(元) 6.94 7.89 8.97 10.23 发行在外股份(百万股) 2383.15 2383.15 2383.15 2383.15 ROIC(%) 8.80 8.54 9.41 9.72 ROE(%) 13.17 13.14 13.22 13.40 现金流量表（百万元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 毛利率(%) 57.91 59.00 59.00 59.00 经营活动现金流 3358.27 3554.21 4541.38 5080.00 销售净利率(%) 39.10 39.17 38.94 39.67 投资活动现金流 -2380.76 -2285.50 -2800.03 -3300.02 资产负债率(%) 50.63 48.78 47.47 46.00 筹资活动现金流 459.00 -652.11 -123.72 -137.87 收入增长率(%) 29.29 15.07 16.02 14.29 现金净增加额 1478.00 616.59 1617.63 1642.11 净利润增长率(%) 27.79 14.90 15.95 17.03 折旧和摊销 594.50 747.60 808.22 880.56 P/E 12.74 11.09 9.57 8.17 资本开支 -2200.00 -2200.00 -2500.00 -2900.00 P/B 1.42 1.25 1.10 0.96 营运资本变动 520.52 404.08 835.69 865.17 EV/EBITDA 6.96 8.76 8.08 6.81 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，中教控股财务数据的货币单位均为人民币，市场数据为港币，2023年1月10日港币汇率为0.87，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘