证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 专业工程及其他 2023年01月05日 鸿路钢构（002541）2022年经营数据点评 强推 （维持） Q4产量超预期，钢构龙头尽显经营韧性 目标价：40.1元 当前价：31.09元 事项：  公司发布2022年年度经营情况简报：公司2022年累计新签订单251.26亿元,同比+10.05%，其中第四季度新签订单55.59亿元，同比+0.74%。产量方面，公司1~12月钢结构产量约349.54万吨，同比+3.21%。其中第四季度产量约103.48万吨，同比+7.60%。 评论：  Q4产量超预期，全年业绩有望达13亿：公司2022年累计新签订单251.26亿元，同比+10.05%，其中第四季度新签订单55.59亿元，同比+0.74%。全年新签大额订单（合同额1亿以上或加工量1万吨以上）62亿，同比增速超30%。产量方面，公司1~12月钢结构产量约349.54万吨，同比+3.21%。其中第四季度产量约103.48万吨，同比+7.60%，环比+18.29%，在12月疫情影响之下，单季度产量依然实现首次超百万吨，表现超预期。公司前三季度实现营业收入144.25亿，同比+7.83%，归母净利润8.74亿，同比+6.05%，扣非净利润7.11亿，同比+16.53%，Q1-Q3单吨净利润分别为238元、389元、415元，扣非吨净利润分别为138元、335元、365元，盈利持续创新高。参考Q2~Q3，我们假设Q4吨净利为400元，则Q4业绩有望超4亿，全年业绩有望达13亿。  盈利持续改善，回款情况良好：公司22Q1-Q3综合毛利率为12.72%，同比+0.12pct，单Q3毛利率13.27%，同比+0.96pct，环比+0.31pct。我们认为毛利率提升可能系原材料价格持续降低，以及下游需求旺盛，公司订单结构优化。期间费率5.54%，同比-0.15pct，其中财务费用率和研发费用率分别+0.34pct/-0.42pct达到1.15%/2.31%，其他费用率与上年同期基本一致。净利率为6.06%，同比-0.1pct，单Q3净利率6.57%，同比、环比各提升+0.37pct、+0.18pct。经营性现金流净额为5.81亿元，同比+10.12亿元，我们认为主要系报告期内销售商品提供劳务收到的现金增加，收现比103.55%，同比+3.09pct；付现比同比-1.26pct至99.71%；应收账款及应收票据20.49亿，同比+8.18%。  钢构龙头强者愈强，规模、盈利均有上升空间：1）以钢结构加工制造为核心，持续拓展业务范围，公司已建成10大生产基地，确立22年底达到500万吨的年产能目标。2）BIM管理持续发力，注重智能制造，公司通过打通3D建模软件与公司项目管理平台之间的信息通道，实现全部制造项目BIM管理，提高产品附加值。3）产业链话语权增强：公司目前产能布局已远超同业，对技术高、难度大、工期紧的订单具备较强的竞争优势，对上游的议价能力也在逐步增强，吨净利仍有提升空间。  盈利预测、估值及投资评级：我们维持预测公司2022-2024年EPS各为1.88/2.23/2.59元/股，对应PE为17x/14x/12x。我们认为随着装配式快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，根据历史估值法，给予2023年18x估值，上调目标价至40.1元/股，维持“强推”评级。  风险提示：经济下行压力增大，原材料价格剧烈波动，钢结构行业市场需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 19,515 22,645 26,698 31,158 同比增速(%) 45.1% 16.0% 17.9% 16.7% 归母净利润(百万) 1,150 1,296 1,539 1,785 同比增速(%) 43.9% 12.7% 18.7% 16.0% 每股盈利(元) 2.17 1.88 2.23 2.59 市盈率(倍) 14 17 14 12 市净率(倍) 2.3 2.6 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年1月4日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股) 69,001.12 已上市流通股(万股) 49,175.62 总市值(亿元) 214.52 流通市值(亿元) 152.89 资产负债率(%) 61.19 每股净资产(元) 11.13 12个月内最高/最低价 56.68/23.79 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《鸿路钢构（002541）2022年三季报点评：盈利能力持续提升，Q3扣非吨盈利再创新高》 2022-10-28 《鸿路钢构（002541）2022年中报点评：Q2收入提速，吨盈利改善明显》 2022-08-26 《鸿路钢构（002451）2022年一季报点评：业绩同比小幅下滑，费率下降现金流改善》 2022-04-29 -39%-22%-5%12%22/0122/0322/0522/0822/1023/012022-01-04~2023-01-04鸿路钢构沪深300华创证券研究所 鸿路钢构（002541）2022年经营数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,114 2,549 3,335 4,368 营业收入 19,515 22,645 26,698 31,158 应收票据 10 12 14 17 营业成本 17,047 19,742 23,260 27,145 应收账款 2,140 2,484 2,928 3,417 税金及附加 137 157 191 222 预付账款 469 543 639 746 销售费用 156 181 187 218 存货 7,500 8,686 10,234 11,943 管理费用 278 294 320 374 合同资产 413 479 565 659 研发费用 583 657 748 872 其他流动资产 865 1,003 1,184 1,381 财务费用 153 167 181 196 流动资产合计 13,098 15,277 18,334 21,872 信用减值损失 6 6 6 6 其他长期投资 36 36 36 36 资产减值损失 -9 -5 -5 -5 长期股权投资 14 14 14 14 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4,728 5,263 5,556 5,727 投资收益 -13 -13 -13 -13 在建工程 198 298 398 498 其他收益 366 250 200 200 无形资产 948 953 958 962 营业利润 1,511 1,685 2,000 2,319 其他非流动资产 554 554 554 555 营业外收入 9 7 7 7 非流动资产合计 6,478 7,118 7,516 7,792 营业外支出 8 8 8 8 资产合计 19,576 22,395 25,850 29,664 利润总额 1,512 1,684 1,999 2,318 短期借款 1,676 1,412 1,148 885 所得税 362 388 460 533 应付票据 3,652 4,230 4,984 5,816 净利润 1,150 1,296 1,539 1,785 应付账款 805 932 1,098 1,282 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,150 1,296 1,539 1,785 合同负债 896 1,040 1,226 1,430 NOPLAT 1,266 1,425 1,678 1,936 其他应付款 219 219 219 219 EPS(摊薄)（元） 2.17 1.88 2.23 2.59 一年内到期的非流动负债 93 93 93 93 其他流动负债 1,183 1,259 1,362 1,500 主要财务比率 流动负债合计 8,524 9,185 10,130 11,225 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 1,665 2,833 4,001 5,170 成长能力 应付债券 1,341 1,341 1,341 1,341 营业收入增长率 45.1% 16.0% 17.9% 16.7% 其他非流动负债 775 775 775 775 EBIT增长率 48.1% 11.2% 17.8% 15.3% 非流动负债合计 3,781 4,949 6,117 7,286 归母净利润增长率 43.9% 12.7% 18.7% 16.0% 负债合计 12,305 14,134 16,247 18,511 获利能力 归属母公司所有者权益 7,271 8,261 9,603 11,153 毛利率 12.6% 12.8% 12.9% 12.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 5.9% 5.7% 5.8% 5.7% 所有者权益合计 7,271 8,261 9,603 11,153 ROE 15.8% 15.7% 16.0% 16.0% 负债和股东权益 19,576 22,395 25,850 29,664 ROIC 12.6% 12.2% 12.5% 12.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.9% 63.1% 62.9% 62.4% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 76.3% 78.1% 76.6% 74.1% 经营活动现金流 -202 1,101 1,148 1,321 流动比率 1.5 1.7 1.8 1.9 现金收益 1,649 1,923 2,222 2,506 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 存货影响 -1,757 -1,186 -1,548 -1,709 营运能力 经营性应收影响 -801 -414 -538 -593 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.1 经营性应付影响 964 705 920 1,016 应收账款周转天数 34 37 36 37 其他影响 -258 73 93 102 应付账款周转天数 21 16 16 16 投资活动现金流 -1,606 -1,100 -900 -800 存货周转天数 140 148 146 147 资本支出 -1,398 -1,100 -900 -800 每股指标(元) 股权投资 2 0 0 0 每股收益 2.17 1.88 2.23 2.59 其他长期资产变化 -210 0 0 0 每股经营现金流 -0.29 1.60 1.66 1.91 融资活动现金流 832 434 538 512 每股净资产 10.54 11.97 13.92 16.16 借款增加 806 905 905 905 估值比率 股利及利息支付 -225 -373 -424 -476 P/E