Q4流水超预期，龙头尽显业绩张力

公司公布2021Q4&全年营运表现、2021年业绩预告。1）2021Q4：安踏主品牌流水同比实现10%-20%中段增长，较2019Q4实现10%-20%高段增长；FILA同比高单位数增长，较2019Q4增35%-40%；其他品牌同增30%-35%，较2019Q4增100%-105%。2）2021全年：安踏主品牌流水同增25%-30%，较2019实现10%-20%高段增长；FILA同增25%-30%，较2019增40%-45%；其他品牌同增50%-55%，较2019Q4增105%-110%。3）报表端：公司预计2021年收入同比不低于35%，归母净利润（不含分占合营公司亏损）同比不低于35%，归母净利润（含分占合营公司亏损）同比增速不低于45%，业绩增长来自：①收入扩张、 ②净融资收益（上年同期为净融资成本）、③Amer亏损收窄。 整体消费低迷环境下逆势高增，彰显运动服饰龙头出色品牌运营力。 2021下半年在疫情反复和极端天气干扰下，国内服装零售额（限额以上）自8月以来持续同比下滑。在此背景下2021H2公司收入仍能实现20%以上高增，其中安踏品牌、FILA、其他品牌均实现较快正增长，充分体现了运动服饰黄金赛道叠加出色品牌运营能力带来的业绩张力。 从趋势上看，基数原因下2021全年流水同比前高后低，Q4安踏主品牌与FILA流水同比较Q3超预期改善。1）安踏主品牌2021Q1/Q2/Q3/Q4流水同比分别为40%-45%、35%-40%、10%-20%低段、10%-20%中段。 2）FILA2021Q1/Q2/Q3/Q4流水同比分别为75%-80%、30%-35%、中单位数、高单位数。3）其他品牌2021Q1/Q2/Q3/Q4流水同比分别为115%-120%、70%-75%、35%-40%、30%-35%。从基数角度来看，由于2020年Q1-Q4安踏主品牌、FILA、其他品牌流水同比逐季改善，因此2021年流水同比前高后低符合我们预期，而安踏主品牌、FILA流水Q4同比较Q3加速，带动全年流水同比双双超出此前公司指引（安踏主品牌20%以上、FILA20%-25%）。 经营策略调整释放盈利空间，2021H1毛利率创历史新高。得益于DTC转型及折扣改善，2021H1主品牌安踏毛利率同比大幅提升11.2pct至52.8%、FILA/其他品牌毛利率分别同比提升1.8pct/5.9pct至72.3%/70.4%，公司整体毛利率升至历史新高水平63.16%，经营利润率亦同比改善1.32pct至25.89%。我们预计2021年全年公司毛利率有望同比改善，经营利润率基本持平。 盈利预测与投资评级：2021Q4流水超预期再次验证了公司作为运动服饰龙头出色的品牌运营和管理能力，我们看好公司在多品牌战略下“穿越周期式”业绩增长前景，我们预计公司2021-2023年营收分别同增35.0%/23.1%/21.1%，归母净利润分别同增45.6%/26.4%/26.0%，对应PE分别为36.1X/28.5X/22.6X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响居民消费、行业竞争加剧等。