证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宁德时代（300750） 2024年一季报点评：业绩持续超预期，龙头尽显风范 2024年04月16日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 朱家佟 执业证书：S0600122080076 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 197.14 一年最低/最高价 140.40/418.00 市净率(倍) 4.17 流通A股市值(百万元) 767,831.26 总市值(百万元) 867,226.99 基础数据 每股净资产(元,LF) 47.22 资产负债率(%,LF) 68.48 总股本(百万股) 4,399.04 流通A股(百万股) 3,894.85 相关研究 《宁德时代(300750)：宁德时代发布磐石底盘，突破乘用车市场，预计24年SOP》 2024-03-31 《宁德时代(300750)：2023年年报点评：盈利能力超预期，高分红彰显资金实力》 2024-03-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 328,594 400,917 402,567 484,071 572,445 同比 152.07% 22.01% 0.41% 20.25% 18.26% 归母净利润（百万元） 30,729 44,121 50,162 62,222 76,792 同比 92.89% 43.58% 13.69% 24.04% 23.42% EPS-最新摊薄（元/股） 6.99 10.03 11.40 14.14 17.46 P/E（现价&最新摊薄） 28.22 19.66 17.29 13.94 11.29 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司Q1实现收入798亿元，同环比-10%/-25%，归母净利润105亿元，同环比+7%/-19%，扣非净利润92.5亿元，同环比+19%/-29%；毛利率26.4%，同环比+5pct/0.8pct，归母净利率13.2%，同环比+2pct/+1pct。业绩好于市场一致预期90-100亿元，大超市场预期。 ◼ Q1亮点如下： ◼ 1）Q1出货量95gwh，国内爆款车贡献增量，超预期。我们预计Q1出货量95gwh，同环比+24%/-20%，其中储能出货近19gwh，同环比+35%/-10%，占比20%。1-2月公司全球动力装机36gwh，市占率38.4%，我们预计Q1装机60-65gwh，同比增30-40%；Q1公司国内装机41gwh，同比增41%，份额提升5pct至49%，主要受益问界、小米、理想等订单拉动。公司Q1末库存略降，仍保持低库存状态。我们预计全年出货量480-500gwh，同比23-28%，其中储能出货量90-95gwh，增长35%。 ◼ 2）Q1均价基本稳定，毛利率微增，单wh毛利稳定。我们测算Q1电池均价接近0.8元/wh，环比下降4%，毛利率近29%，环比微增；电池单wh毛利0.22元/wh，环比持平，单wh利润预计为0.095元/wh，环比下降20%，主要由于期间费用率环比提升近4个点。由于电池价格已充分见底，全年公司单wh毛利将维持稳定。 ◼ 3）增值税加计扣除增厚其他收益，27年前具备持续性。Q1公司其他收益为32亿元，同环比+135%/72%，其中增值税加计扣除14亿元、补助18亿元。我们测算23年公司增值税加计扣除可冲回20亿元+，将于24年确认，其中Q1当期增值税加计扣除冲回4亿元，其余10亿为23年递延确认，该政策优惠持续至27年底。 ◼ 4）Q1汇兑损失影响，费用率较高。Q1期间费用103亿元，同环比+16%/+7%，期间费用率13%，同环比+3pct/+4pct，其中销售费率4.2%，同环比+1/-3pct；管理费率2.9%，同环比+0.8/+1.4pct；研发费率5.4%，环比+2pct，同比持平；财务费用率0.4%，同比+1pct/3pct，主要由于Q1确认16亿元汇兑损失。 ◼ 5）预计负债持续增加，现金流亮眼。Q1末预计负债为573亿元，新增57亿元，其中我们预计返利与质保金各占50%，持续平滑电池价格波动对盈利影响。Q1末存货440亿元，同环比-31%/-3%；Q1经营性净现金流284亿元，同环比+35%/-29%；资本开支71亿元，规模缩减，后续资本开支将集中于海外基地。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司一季度出货超市场预期，我们上修24-26年归母净利润预期502/622/768亿元（此前预期463/568/705亿元），同比增14%/24%23%，对应PE为17/14/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予24年25x，对应目标价285元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。 -37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2023/4/172023/8/162023/12/152024/4/14宁德时代沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 9 1. 公司业绩：大超市场预期，盈利水平持续亮眼 24年Q1归母净利润105亿元，同环比+7%/-19%。24年Q1公司实现营收798亿元，同减10%，环减25%，归母净利润105亿元，同增7%，环减19%，扣非净利润92.5亿元，同增19%，环减29%。盈利方面，24年Q1毛利率26.4%，同环比+5.1/+0.8pct，归母净利率13.2%，同环比+2.1/+0.2pct，扣非归母净利率11.6%，同环比+2.8/-0.7pct，业绩好于市场一致预期（90-100亿元）。 图1：公司分季度业绩拆分（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司分季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2024Q12023Q42023Q32023Q22023Q1营业收入(百万元）79770.8106239.8105431.2100207.689038.5-同比-10.41%-10.16%8.28%55.86%82.91%毛利率26.42%25.66%22.42%21.96%21.27%归母净利润(百万元）10510.012975.810428.210895.09822.3-同比7.00%-1.23%10.66%63.22%557.97%归母净利率13.18%12.21%9.89%10.87%11.03%扣非归母净利润（百万元）9247.413110.79428.09752.97800.1-同比18.56%7.69%4.91%60.56%698.35%扣非归母净利率11.59%12.34%8.94%9.73%8.76%19.3%22.6%21.3%22.0%22.4%25.7%26.4%10.2%11.7%11.3%11.4%10.5%13.4%14.0%0%5%10%15%20%25%30%22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1季度毛利率季度销售净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 9 2. 电池业务：Q1出货超市场预期，单wh毛利稳定，彰显龙头竞争力 Q1出货量95gwh，国内爆款车贡献增量，超市场预期。公司动储Q1出货我们预计95gwh，同环比+24%/-20%，其中动力出货我们预计76GWh，同环比+22%/-23%，占比80%，储能出货近19gwh，同环比+35%/-10%，占比20%。公司Q1动力电池增速受爆款车拉动超越行业增速，超市场预期，其中公司1-2月全球动力装机36GWh，同增45%，市占率38.4%，我们预计Q1全球装机60-65gwh，同增30-40%，Q1国内装机41.31GWh，同增41%，市占率为48.9%，同增4.5pct，主要受问界、小米、理想等订单拉动；考虑公司全球市占率稳中有升，我们预计全年出货量480-500gwh，同增23-28%，其中动力出货395GWh，同增25%，储能出货90-95GWh，同增35%。 Q1均价基本稳定，毛利率微增，单wh毛利稳定。我们测算Q1电池均价接近0.8元/wh，环降4%，毛利率近29%，环比微增；电池单wh毛利0.22元/Wh，环比持平，单wh利润预计为0.095元/wh，环降20%，主要由于期间费用率环比提升近4个点。分业务看，我们预计公司Q1动力电池收入533亿元，环降26%，毛利率29%，环比稳定，均价接近0.8元/Wh，环降3%，单wh毛利0.2元，单Wh净利0.096元，环降22%；公司Q1储能电池收入140亿元，环降14%，毛利率28%，环比稳定，均价接近0.8元/Wh，环降5%，单wh毛利0.2元，单Wh净利0.097元，环降24%。由于电池价格已充分见底，全年公司单wh毛利将维持稳定。 CATL-Inside打造C端品牌力，发布天恒储能系统。根据36氪汽车，宁德计划于今年8月开设首个线下品牌展示门店，全面展示“CATL Inside”车型，预计可以涵盖超20家车企，超50款车型。此外，宁德会同步开启线上传播，抖音直播间将在4月开播，联合车企高管日常互动，全面打造品牌的影响力，公司全面发力to C战略，从普通工业品向消费品转换，最终提升产品溢价，提升估值水平。4月9日，宁德时代发布24年全新储能产品：天恒储能系统，具有5年零衰减的优异特性，系统能够在标准20尺集装箱内实现6.25兆瓦时级的高能量密度。同时系统还搭载了储能专用电芯L系列产品，使得能量密度达到430Wh/L，进一步提升公司储能产品竞争力。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 9 图3：公司动力及储能业务拆分 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 5 / 9 3. 锂电材料及回收+电池矿产资源+其他业务：Q1预计收入125亿元，环降30%，盈利贡献占比下降 其他业务盈利贡献占比下降。我们测算公司Q1其他业务预计收入33亿元，同比下滑8%，占比4%左右，预计贡献4亿左右归母净利润；锂电材料及回收业务及电池矿产资源业务合计贡献收入92亿元左右，同增30%，考虑公司碳酸锂处于爬坡阶段，且碳酸锂价格下降影响回收盈利水平，预计两块业务亏损4亿元左右，与其他业务基本打平。 图4：公司其他业务拆分（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 23Q123Q223Q323Q424Q13.锂电材料及回收收入（百万）5,7466,9369,01711,9038,332-同比增长6%-16%36%107%45%-环比增长0%21%30%32%-30%毛利率19%15%15%3%6%毛利（百万）1,0921,0581,353322500-费用率10.1%8.9%11.6%9.1%13.0%合计利润（百万）431371285-647-492-占比5%3%3%-4%-5%4.电池矿产资源收入（百万）1,3271,5253,0531,829885-同比增长53%-27%-33%-环比增长-47%15%100%-40%-52%出货量（万吨)0.500.601.501.591.00均价（万/吨）3025231310毛利率12%12%25