Q4产量超预期，新签钢构加工量亦有增长

鸿路钢构(002541) /专业工程 /公司点评 /2023.01.05 请阅读最后一页的重要声明！ Q4产量超预期，新签钢构加工量亦有增长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-01-05 收盘价(元) 32.99 流通股本(亿股) 4.92 每股净资产(元) 11.13 总股本(亿股) 6.90 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《 Q3扣非后业绩超预期，提质增效成果显著 》 2022-10-28 ❖ 事件描述：公司发布2022年年度经营情况简报：1-12月累计新签合同额约251.26亿元，同比增长10.05%，其中Q4单季度新签订单55.59亿，同比增长0.74%；钢结构产品产量约103.48万吨，同比增长7.60%。 ❖ Q4产量超预期，彰显经营韧性。公司2022Q1至2022Q4钢结构产品产量分别为70.20/88.38/87.48/103.48万吨，同比增长2.17%/2.69%/-0.28%/7.60%。四季度尤其是12月份是公司的传统生产旺季，但由于疫情原因，公司各基地员工感染导致生产效率受到不同程度影响，在员工上岗率不及预期的情况下，公司Q4实现了单天1.1万吨的产量，证明了公司强大的信息化排产及基地间协调能力，也印证了我们深度报告中“逆境方显经营韧性”的判断。展望2023年春节后，伴随市场需求加快释放，叠加公司员工上岗率恢复正常水平，公司产销量有望迎来反弹。 ❖ 新签钢构加工量或保持较快增长，大型订单数量环比持平。公司2022Q1至2022Q4四个季度的新签合同额分别为60.13/67.69/67.86/55.59亿元，同比增长14.71%/28.01%/0.03%/0.74%。从新签订单加工量看，考虑到2022Q4钢材成本同比降低25.83%（以热轧板卷:Q235B:4.75mm:上海价格为例），公司新签钢构加工量或保持较快增长。大订单方面，2021Q4/2022Q3/2022Q4数量分别为10/13/13个，数量环比持平同比实现显著增长。从订单来源看，公司Q4获得“某新能源产业园项目一期钢结构制作”、“广州某锂离子电池制造基地与研发中心项目”、“某时代新能源电池产业基地项目、“某年产8GW高效电池和12GW高效组件智能工厂项目”等多项高端制造订单，彰显公司产品持续获得行业认可，亦有望带动公司整体加工费改善。 ❖ 信息管理持续优化，智能设备逐步落地，生产效率有望进一步提升。公司一直把信息化建设及相关人才的培养放在公司管理的首位，近年来推出了实时工时工价系统、人力资源系统、项目预排产系统等进一步提高项目计划性，以及对一线工人及项目进度的把控能力。 公司持续投入智能设备研发，今年以来陆续投入激光切割设备，智能数控激光切割具有省人力、质量好、方便安装的优点，降低了切割、打磨等环节的人工需求。随着设备逐渐投入生产，及人员优化调整，有望进一步降低生产成本。 ❖ 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为12.14/16.31/20.37亿元，同增5.58%/34.35%/24.84%，EPS分别为1.76/2.36/2.95元，当前股价对应PE为18.75/13.95/11.18倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：稳增长力度不及预期，产能利用率不及预期，疫情反复风险。 -38%-28%-18%-7%3%13%鸿路钢构沪深300上证指数专业工程 鸿路钢构(002541) /专业工程 /公司点评 /2023.01.05 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 13451 19515 22306 26594 31879 收入增长率（%） 25.07 45.08 14.30 19.22 19.87 归母净利润（百万元） 799 1150 1214 1631 2037 净利润增长率（%） 42.92 43.93 5.58 34.35 24.84 EPS（元/股） 1.53 2.19 1.76 2.36 2.95 PE 23.88 24.45 18.75 13.95 11.18 ROE（%） 13.37 15.82 14.61 16.41 17.00 PB 3.20 3.91 2.74 2.29 1.90 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 13450.93 19514.81 22306.12 26593.69 31878.88 成长性 减:营业成本 11628.21 17047.24 19522.39 23083.31 27544.71 营业收入增长率 25.1% 45.1% 14.3% 19.2% 19.9% 营业税费 99.63 136.75 144.99 188.82 223.15 营业利润增长率 52.8% 47.3% 3.0% 31.0% 24.8% 销售费用 100.82 156.11 171.76 196.79 223.15 净利润增长率 42.9% 43.9% 5.6% 34.4% 24.8% 管理费用 222.77 277.89 294.44 319.12 357.04 EBITDA增长率 39.0% 42.6% 7.0% 25.8% 18.4% 研发费用 384.37 582.95 658.03 771.22 924.49 EBIT增长率 45.3% 47.2% 4.3% 30.7% 21.1% 财务费用 101.28 152.60 209.58 217.89 193.17 NOPLAT增长率 37.7% 43.3% 6.9% 34.1% 21.1% 资产减值损失 -1.92 -9.32 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 46.5% 21.1% 10.3% 10.0% 10.5% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 21.1% 21.6% 14.3% 19.6% 20.5% 投资和汇兑收益 -16.37 -12.63 -44.61 -45.21 -47.82 利润率 营业利润 1025.70 1511.17 1556.76 2039.27 2545.86 毛利率 13.6% 12.6% 12.5% 13.2% 13.6% 加:营业外净收支 -3.14 0.97 0.00 0.00 0.00 营业利润率 7.6% 7.7% 7.0% 7.7% 8.0% 利润总额 1022.57 1512.14 1556.76 2039.27 2545.86 净利润率 5.9% 5.9% 5.4% 6.1% 6.4% 减:所得税 223.48 362.03 342.49 407.85 509.17 EBITDA/营业收入 10.6% 10.4% 9.7% 10.3% 10.2% 净利润 799.09 1150.11 1214.28 1631.41 2036.69 EBIT/营业收入 8.5% 8.6% 7.9% 8.6% 8.7% 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 2564.52 2113.93 1032.33 1504.93 2538.65 固定资产周转天数 101 88 90 81 69 交易性金融资产 0.31 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 74 77 89 79 70 应收帐款 1548.50 2140.25 2322.98 2556.53 2937.72 流动资产周转天数 295 245 213 201 194 应收票据 22.39 10.39 26.79 17.53 35.60 应收帐款周转天数 43 34 36 33 31 预付帐款 238.36 468.53 507.58 530.92 605.98 存货周转天数 161 140 145 135 123 存货 5743.17 7500.19 8226.18 9086.30 9735.92 总资产周转天数 388 330 324 293 270 其他流动资产 113.89 239.55 239.55 239.55 239.55 投资资本周转天数 270 225 217 201 185 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.4% 15.8% 14.6% 16.4% 17.0% 长期股权投资 16.25 13.93 13.93 13.93 13.93 ROA 4.9% 5.9% 5.9% 7.2% 8.1% 投资性房地产 37.69 35.81 35.81 35.81 35.81 ROIC 9.0% 10.6% 10.3% 12.6% 13.8% 固定资产 3733.57 4727.84 5511.53 5875.62 6020.31 费用率 在建工程 295.44 198.08 298.08 398.08 298.08 销售费用率 0.7% 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 无形资产 793.98 948.01 1074.01 1174.01 1274.01 管理费用率 1.7% 1.4% 1.3% 1.2% 1.1% 其他非流动资产 124.04 65.26 65.26 65.26 65.26 财务费用率 0.8% 0.8% 0.9% 0.8% 0.6% 资产总额 16207.31 19576.16 20527.10 22722.19 25136.06 三费/营业收入 3.2% 3.0% 3.0% 2.8% 2.4% 短期债务 1939.48 1675.79 1675.79 1675.79 1675.79 偿债能力 应付帐款 1219.55 805.02 821.84 973.52 1015.82 资产负债率 63.1% 62.9% 59.5% 56.2% 52.3% 应付票据 2276.14 3652.35 3288.94 3636.05 4015.26 负债权益比 171.1% 169.2% 147.0% 128.6% 109.9% 其他流动负债 321.96 376.90 376.90 376.90 376.90 流动比率 1.45 1.54 1.58 1.61 1.70 长期借款 496.54 1664.84 1864.84 1564.84 1064.84 速动比率 0.57 0.52 0.44 0.47 0.58 其他非流动负债 203.21 175.66 175.66 175.66 175.66 利息保障倍数 10.76 10.39 7.62 10.07 13.37 负债总额 10229.33 12305.37 12217.19 12780.86 13158.05 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.23 0.33 0.00 0.00 0.00 股本 523.72 530.78 690.01 690.01 690.01 分红比率 留存收益 2978.