国债期货周报：债市回暖，迎接跨年

国债期货周报 Weekly Report of Index Futures 编制日期：2022-12-25 投资咨询部 国债期货|策略报告 1 债市回暖，迎接跨年 华安点评： 上周期货市场价格集体小幅上涨。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.49%，5年期主力合约上涨0.29%，2年期主力合约上涨0.15% 近期债市的主要影响因素： 1、当前央行加大公开市场投放，缓解资金跨年需求。流动性暂时宽松，短端隔夜和7天资金面较宽裕。但是跨年资金对于流动性的冲击仍需验证。 2、经济基本面表现较弱，但市场对于未来增长看好，出现强预期与弱现实交织。 3、日本长期国债收益率放开限制，支撑日元走高，当前美元指数下跌。 4、当前同业存单利率大幅上升，影响银行资金成本。 投资策略： 基差策略暂无，跨品种策略推荐2TF-T做陡收益率曲线，收益率曲线策略推荐做凸收益率曲线策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复 2022.12.19 -2022.12.24 投资咨询部 2.32002.33002.34002.35002.36002.37002.38002.39002.40002.4100中债国债到期收益率:2年2.56002.58002.60002.62002.64002.66002.68002.7000中债国债到期收益率:5年2.80002.81002.82002.83002.84002.85002.86002.87002.8800中债国债到期收益率:10年 国债期货|策略报告 2 ∟.国债期货一周行情（12月19日到12月24日） 上周期货市场价格集体小幅上涨。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.49%，5年期主力合约上涨0.29%，2年期主力合约上涨0.15%。价格上，国债期货10年期主力合约T2303周收盘价100.48元。国债期货5年期主力合约TF2303收为100.78元。2年期TS2303收至100.74元。 华安点评 上周债市继续企稳回升。公开市场上央行释放积极信号，14天逆回购的开启引导当前资金面的稳定。资金面上，由于临近年末资金面出现分化，隔夜和7天利率出现大幅下行，但14天利率水平出现大幅上涨，反映短期资金宽松，但跨年流动性仍不足。但当前利率债市场已经开始企稳，债市未来的发展仍需要更多利好的消息支撑。债市当前的产品价格已经吸引部分机构的配置资金进场。 近期债市的主要影响因素： 1、当前央行加大公开市场投放，缓解资金跨年需求。流动性暂时宽松，短端隔夜和7天资金面较宽裕 2、经济基本面表现较弱，但市场对于未来增长看好，出现强预期与弱现实交织。 3、日本长期国债收益率放开限制，支撑日元走高，当前美元指数下跌。 4、当前同业存单利率大幅上升，影响银行资金成本。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 国债期货|策略报告 3 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债利差分析：期限利差小幅上涨 上周国债期限利差较前一周小幅下跌。从现券来看国债10Y-2Y利差上周为48bp，利差小幅上涨。短端2年期利率与上周持平为2.34%，长端10年期收益率较上周基本持平，收为2.82%,期限利差小幅上涨。 银行间国债其他关键期限利差基本持平，上周10Y-5Y国债利差与前一周变陡,收为22bp。5Y-2Y利差较前一周下跌2bp,收为26bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将处于震荡变化的局面。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 99.0099.50100.00100.50101.00101.50102.00102.50期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债0.400.450.500.550.600.650.100.150.200.250.300.350.400.450.502022-09-292022-10-292022-11-29中国10Y-5Y中国5Y-2Y图1：国债期货主力合约结算价的走势 图2：10Y-2Y国债利差收益率 图3：关键期限期限利差走势 国债期货|策略报告 4 ∟.国债期货投资策略分析 上周国债期货价格出现小幅上涨，但是债市基差处于小幅下跌。目前期货端的跌幅大于债市现券端利差，基差总体出现小幅下跌，同时部分IRR继续处于低位。目前基差处于较低位置，策略上，基差策略推荐暂无基差策略。 从跨品种套利价差来看，上周TS或者TF的跨品种套利价差总体来看，较上周涨跌互现。2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约收为101.77元，与前一周相比盈利为0.1元，2TS-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为101.29元，较前一周亏损0.19元。跨品种策略率推荐2T-T做陡收益率曲线策略。 从做凹收益率曲线的策略来看，上周收为102.015元，因此3TF-TS-T即做多三倍TF策略，同时做空T和TS合约盈利为0.24元。 华安点评：基差策略暂无，跨品种策略推荐2TS-T做陡收益率曲线，做凸收益率曲线策略。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 100100.5101101.5102102.5103做陡收益率曲线盈亏2TF-T2TS-T101101.5102102.5103103.5（2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏图4：T2303合约活跃券基差走势 图5： T2303合约活跃券IRR走势图 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图6：做陡收益率曲线的盈亏 图7： 做凹收益率曲线的盈亏 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00002022-10-252022-10-302022-11-042022-11-092022-11-142022-11-192022-11-242022-11-292022-12-042022-12-092022-12-142022-12-1922附息国债2722附息国债2522附息国债2122附息国债1722附息国债10-8.0000-7.0000-6.0000-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00002022-10-252022-10-302022-11-042022-11-092022-11-142022-11-192022-11-242022-11-292022-12-042022-12-092022-12-142022-12-1922附息国债2722附息国债2522附息国债2122附息国债1722附息国债10 国债期货|策略报告 5 ∟.公开市场操作 央行上周（12月19日至12月23日）共开展7530亿元逆回购操作，无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量7530亿元；上周共有490亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，无MLF回笼，全部回笼量490亿元。上周央行市场公开操作实现净投放7040亿元 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 上周银存间质押式回购利率(DR)涨跌互现，其中1天期品种报0.7043，较周一下跌49.45个基点。7天期品种报1.5345，较周一下跌24.27个基点。14天期品种报2.6353，较周一上涨40.59个基点。上周上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)多数上涨，其中隔夜品种报0.585，较周一下跌63.2个基点，7天期品种报2.835，较周一上涨105.3个基点，14天期品种报2.287，较周一上涨7.7个基点。 资金面上，上周央行超额公开市场上操作量，显示央行稳定公开市场操作的信号。同时银行间质押式回购量处于不断下降趋势。当前资金利率出现分化短端隔夜利率处于极低，而长端利率处于高位，资金利率波动率变大，反映跨年资金面仍然有缺口。 图8：公开市场逆回购操作 图9： 银行间质押式回购额 -3,000.0000-2,000.0000-1,000.00000.00001,000.00002,000.00003,000.00002022-10-222022-11-222022-12-22货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.000.000020,000.000040,000.000060,000.000080,000.0000100,000.0000120,000.00002022-10-102022-11-102022-12-10成交量:银行间质押式回购成交量:R001成交量:R007 国债期货|策略报告 6 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编 制： 曹晓军 首席分析师 F3008012/Z0010934 刘德勇 分析师 F03094242 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com 电话：0551-62839067 0.30000.80001.30001.80002.30002.8000DR001DR007DR1M0.30000.80001.30001.80002.30002.8000SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR3M图9：银行间质押式回购利率 图10： 上海银行间同业拆放利率（Shibor）