市场分析
宏观面：
- 宏观政策： 中央经济工作会议提出2026年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，包括降准、降息及结构性政策工具，并计划发行1.3万亿元超长期特别国债。1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，赤字率拟按4%安排，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元。
- 通胀： 2月CPI同比上升1.3%。
资金面：
- 财政： 1-2月财政运行平稳，一般公共预算收入同比增长0.7%，支出同比增长3.6%，财政前置发力明显。收入端企业税收表现好于居民，增值税增长4.7%，但消费税、个人所得税回落；政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16%，支出端因专项债发行加快同比增长16%。经济呈“供强需弱”格局，地产与消费修复基础不牢固。
- 金融： 2月金融数据总量平稳、结构分化：信贷增速回落至6.0%，社融增速持平于8.2%，M1受春节和消费带动回升至5.9%，M2持平于9.0%。企业中长期贷款同比多增，居民端信贷需求持续偏弱，中长期贷款净减少，实体经济加杠杆意愿待修复。
- 央行： 3月20日开展205亿元7天逆回购操作，利率1.4%。
- 货币市场： 主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.42%、1.53%，近期回落。
市场面：
- 收盘价： 3月20日TS、TF、T、TL收盘价分别为102.52元、105.99元、108.26元、110.67元，周度涨跌幅分别为0.09%、0.09%、0.12%和0.04%。
- 净基差： TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.04元、0.06元、0.04元和0.44元。
综合来看： 近一周债市先抑后扬再震荡，受经济数据好于预期、基本面回暖影响，周一收益率上行；周二情绪企稳，收益率小幅下行；周三全面下行，基金追涨使超长债表现明显；周四受股债跷跷板效应和国库现金定存操作影响收涨；周五震荡偏弱，期货跌幅扩大，LPR持稳释放政策中性信号，但海外通胀及美联储紧缩预期持续压制债市。资金面均衡偏松，央行通过逆回购维护流动性稳定，但经济回暖预期、通胀压力及海外因素共同主导债市震荡偏弱格局。
策略
- 单边： 回购利率回落，国债期货价格震荡，2606合约中性。
- 套利： 关注TL2606基差回落，关注3T-TL回落。
- 套保： 中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
风险
流动性快速紧缩风险。
