眼科连锁龙头，全国扩张可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022年12月22日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 66.30元 华厦眼科（301267） 医药生物 目标价： 81.25元（6个月） 眼科连锁龙头，全国扩张可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.60 流通A股(亿股) 0.56 52周内股价区间(元) 56.46-71.9 总市值(亿元) 371.28 总资产(亿元) 32.20 每股净资产(元) 3.66 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司是国内眼科医疗服务龙头，深耕福建省眼科医疗市场并在全国范围内积极扩张，目前已在国内开设57家眼科专科医院，覆盖17个省及46个城市；2）具有品牌优势，省内医院盈亏平衡仅需3-5年，省外医院盈亏平衡约6年，2021年公司亏损医院中约56%的医院店龄在4-6年即将扭亏，预计公司将迎来业绩释放期；3）消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容，预计至2025年屈光手术市场规模将达726亿元，老龄化趋势加剧推动白内障手术量增长，预计2025年白内障手术市场规模将达339亿元，公司配镜、屈光、白内障等业务市场空间大。  省内外积极扩张，布局均衡且具备区位优势。目前公司在福建省内各地级市医院布局已完成，在本部所在地厦门深度布局视光中心，叠加省内多年塑造的良好品牌力以及名医资源，省内基本盘稳固；公司积极向省外扩张，现共覆盖17个省及46个城市，辐射华东、华中、华南、西南、华北等地区；区位方面，公司医院分布省、市大部分位于人口净流入地区，保障需求端助力公司长期发展。  单体医院盈利能力优异，静待培育期医院扭亏。公司在福建省内经营多年且与著名高校建立合作关系，具备良好品牌力，收入占比高达26%的单体医院厦门眼科中心净利率达27.5%，在行业中名列前茅，可以弥补处于培育期医院带来的亏损；公司省内医院3-5年盈亏平衡，省外医院约6年盈亏平衡，店龄处于5-10年、3-5年的医院数量占比分别为60.9%和14.1%，培育期医院后备数量充足，我们预计未来随着公司其他医院进入成熟期，公司将迎来业绩释放期。  主要项目成长前景向好，内生增长动力充分。近视患病率提高促进我国视光、屈光手术市场扩容，老龄化趋势推动白内障手术市场扩容，预计至2025年屈光、白内障手术市场规模将分别达726亿元和339亿元；公司配镜、屈光、白内障业务收入占比分别为11.8%/36.5%/24.7%，合计73%，主要项目发展前景广阔。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.93/1.25/1.62元，未来三年归母净利润将保持26.5%的复合增长率。鉴于可比公司平均估值，结合公司处于扩张期，公司并购基金筹备中，落地将对公司股价有一定催化作用，给予公司2023年65倍估值，对应目标价81.25元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：政策风险、疫情风险、医疗事故风险、经营不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3064.44 3540.58 4421.13 5488.70 增长率 21.86% 15.54% 24.87% 24.15% 归属母公司净利润（百万元） 454.92 520.87 698.38 908.26 增长率 36.01% 14.50% 34.08% 30.05% 每股收益EPS（元） 0.81 0.93 1.25 1.62 净资产收益率ROE 24.54% 26.72% 27.54% 27.55% PE 82 71 53 41 PB 20.27 19.41 14.81 11.33 数据来源：Wind，西南证券 -2 5%-2 0%-1 5%-1 0%-5 %0%5%10%22/1122/1122/1122/1122/1222/1222/12华厦眼科 沪深300 公司研究报告 / 华厦眼科（301267） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 福建省眼科龙头，打造东南沿海眼科学术高地 .................................................................................................................................. 1 1.1 立足厦门，构建全国机构网络......................................................................................................................................................... 1 1.2 股权结构集中，实控人管理经验丰富 ........................................................................................................................................... 5 2 眼科医疗服务市场持续扩容，民营龙头迎来结构性机会 ................................................................................................................ 6 2.1 近视防治需求旺盛，光学矫正及屈光手术需求量大................................................................................................................. 6 2.2 老龄化趋势日益严峻，白内障手术有望持续放量 ...................................................................................................................10 2.3 民营医院迎来结构性机会，有望成为眼科诊疗服务市场主力 .............................................................................................11 3 扩张布局均衡静待业绩释放，名医资源助力长期发展...................................................................................................................13 3.1 省内医院遍布地级市，省外积极开拓中 .....................................................................................................................................13 3.2 培育期医院逐步成熟叠加区位优势，奠定长足发展基础......................................................................................................16 3.3 权威专家保驾护航，人才驱动实力提升 .....................................................................................................................................17 4 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................19 4.1 收入预测...............................................................................................................................................................................................19 4.2 相对估值...............................................................................................................................................................................................21 5 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................21 公司研究报告 / 华厦眼科（301267） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：华厦眼科下属医院全国分布图.......................................................................................................................................................... 1 图2：公司发展历程......................................................................................................................................................................................... 2 图3：2017-2022Q3公司营业收入及增速.................................................................................................................................................. 3 图4：2017-2022Q3公司归母净利润及增速 ..........................................