期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。美联储货币政策边际转向，贵金属价格偏弱整理一周集萃—贵金属广州期货研究中心2022年12月18日 目录CONTENTS一三二行情回顾美元指数、利率及汇率海外宏观经济四贵金属市场资金面 金价分析框架 核心逻辑及观点➢行情回顾：✓美联储12月放缓加息幅度至50bp，贵金属价格偏弱整理。截至12月16日晚间COMEX黄金期货主力周内下跌0.43%，报1803.0美元/盎司；COMEX白银期货主力周跌1.29%，报23.41美元/盎司。沪金主力12月17日收盘报404.24元/克，周涨0.23%；沪银主力报5230元/千克，周涨0.02%。周中人民币汇率走强，内盘贵金属价格表现强于外盘。✓逻辑观点：✓基本面：11月美国消费者一年期通胀预期为5.2%，较上月回落7个百分点。美国12月密歇根大学消费者一年期通胀指数大幅回落至4.6%。美国11月未季调CPI同比增7.1%，低于预期的7.3%和上月前值7.7%；季调后CPI环比增0.1%，预期为0.3%，前值0.4%；未季调核心CPI同比增6%，核心CPI环比增0.2%，均低于预期和上月前值。✓消息面：美联储12月议息会议宣布加息50个基点，将联邦基金目标利率水平提升至4.25%-4.50%。美联储上调明年的利率峰值预测至5.1%；下调2023年经济增长预测，预计2022年及2023年GDP增长均仅为0.5%；小幅上调通胀预期；上调未来三年失业率预期，年内失业率预期小幅下调至3.7%，未来3年的失业率预期均小幅上调0.2个百分点。美联储整体表态偏鹰，鲍威尔主席在讲话中强调仍将持续加息，在通胀确信将降至2%的目标前不会启动降息。✓市场资金面：贵金属投机情绪持续升温，白银ETF持仓维持流出。截至12月13日当周，COMEX黄金期货资产管理机构净多头头寸增加13962手至37449手；COMEX白银期货投机性净多头头寸增加6360手至19698手。SPDR黄金ETF持仓报910.40吨，与上周持仓量持平；SLV白银ETF持仓报14548.3吨，较上周流出164.59吨。✓操作建议：美联储货币政策处于加息节奏放缓的中后期阶段，2023年需要关注的是欧美等海外主要经济体的经济衰退风险，以及全球金融环境收缩背后可能隐含的流动性紧缺风险。一方面，未来海外经济衰退隐忧有所加重，商品板块整体而言表现或有所承压。另一方面，随着亚洲部分地区防疫政策有所放开，全球供应链压力的缓解将刺激大宗商品需求。具体而言仍需关注国内需求表现以及海外各经济体未来向衰退演变的节奏差异，相对看好贵金属价格的中长期表现，建议沪金、沪银此前多单可继续持有。 第一部分行情回顾 美联储12月放缓加息幅度至50bp，贵金属价格偏弱整理数据来源：Wind、广州期货研究中心外盘COMEX贵金属期货价格走势（美元/盎司）内盘贵金属期货价格走势（黄金：元/克；白银：元/千克）截至12月16日晚间COMEX黄金期货主力周内下跌0.43%，报1803.0美元/盎司；COMEX白银期货主力周跌1.29%，报23.41美元/盎司。沪金主力12月17日收盘报404.24元/克，周涨0.23%；沪银主力报5230元/千克，周涨0.02%。周中人民币汇率走强，内盘贵金属价格表现强于外盘。101214161820222426281,4001,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002021-092022-012022-052022-09COMEX黄金COMEX白银2,5003,5004,5005,5006,5003003203403603804004204402021-092022-012022-052022-09SHFE黄金SHFE白银 贵金属投机情绪持续升温，白银ETF持仓维持流出数据来源：Wind、广州期货研究中心COMEX贵金属期货成交量（单位：手）上期所贵金属期货成交量（单位：手）截至12月13日当周，COMEX黄金期货资产管理机构净多头头寸增加13962手至37449手；COMEX白银期货投机性净多头头寸增加6360手至19698手。SPDR黄金ETF持仓报910.40吨，与上周持仓量持平；SLV白银ETF持仓报14548.3吨，较上周流出164.59吨。01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0000200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,000SHFE黄金SHFE白银(右轴)050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0000200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002021-122022-022022-042022-062022-082022-10COMEX黄金主力合约COMEX白银主力合约(右轴) 第二部分海外宏观经济 美联储12月利率预测点阵图美联储9月利率预测点阵图美联储将利率联邦基金利率的目标区间从3.75%-4.00%上调到4.25%-4.50%，符合预期。继续上调明后年利率预期，明年达到的利率峰值上调50个基点至5.1%。鲍威尔主席强调，加息还有一段路要走，之后的货币政策决定将取决于将公布的整体数据；历史教训强烈警告不要过早放松政策，将坚持到任务完成为止。预计明年通胀将大幅下降，但年初的起跳点会较高，在确信通胀率向2％靠拢之前不会降息。坚定地致力于将通胀率恢复至2％的目标，通胀风险是偏向上行。美国经济与去年相比大幅放缓，劳动力市场仍然非常紧张，楼市活动明显减弱，加息也对企业固定投资造成压力。美联储的政策正接近充分限制性的利率水平，须在一段时间内维持限制性利率。美联储12月如期加息50bp 美联储12月增长预测美联储认为未来经济增长的不确定性有所加大美联储下调明年经济增长预测美联储下调了2023年的增长目标，预计2022年及2023年GDP增长均仅为0.5%，略高于衰退水平。对比9月份的预测，当时FOMC委员会预计今年增长0.2%，明年增长1.2%。年内失业率预期小幅下调至3.7%，未来3年的失业率预期均小幅上调0.2个百分点。小幅上调PCE通胀预期及核心PCE通胀预期。上调明年的利率峰值至5.1%，预计2024年启动降息。 通胀超预期回落，美联储紧缩压力有所减轻数据来源：Wind、广州期货研究中心美国CPI及核心CPI美国PPI及核心PPI等美国11月未季调CPI同比增7.1%，低于预期的7.3%和上月前值7.7%；季调后CPI环比增0.1%，预期为0.3%，前值0.4%；未季调核心CPI同比增6%，核心CPI环比增0.2%，均低于预期和上月前值。美国11月PPI同比增7.4%，环比增0.3%，超出此前预期；核心PPI同比增6.2%，环比增0.4%。因美国通胀低于预期，美联储货币政策压力有所减轻。而从鲍威尔的表态来看，美联储仍然持续向市场传递以加息抑制通胀的坚定信心。012345678910美国:CPI:同比（%）美国:核心CPI:同比（%）-4-202468101214PPI同比(%)核心商品核心服务 美国制造业经济景气度跌至收缩区间数据来源：Wind、广州期货研究中心美国制造业、非制造业PMI美国Markit制造业、服务业PMI美国制造业经济景气度持续回落，美国11月ISM制造业PMI降至49，11月Markit制造业PMI终值录得47.7，均回落至收缩区间，续创两年以来新低。美国11月ISM非制造业PMI升至56.5，超出此前市场预期，反映美国服务业经济维持韧性。0204060803040506070美国:Markit制造业PMI美国:Markit服务业PMI（右轴）30354045505560657075303540455055606570美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 美国就业市场偏强劲，工资增长或对核心通胀形成支撑美国就业市场表现偏强劲，但最新非农数据有趋弱的态势。随着民众的消费偏好从商品转向服务，近期服务业景气度偏高支撑劳动力市场增长，但若未来经济景气度、GDP增速进一步下滑，2023年美国就业市场存在恶化风险。美国私人非农企业员工的薪水也仍然处于高位，工资的持续增长将带动美国家庭的消费能力上升，使得美国核心通胀水平维持较高水平。从工资增长的角度来看，我们认为市场不宜对美国通胀水平下降的速率过于乐观。-80-60-40-200204060801000100200300400500600700800非农总计(千人)私人政府(右轴)非农就业数据显示美国就业市场紧俏美国非农时薪增速维持高位59.060.061.062.063.064.00.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0美国非农平均时薪:私营企业(季调同比,%)美国劳动力参与率(季调,%,右轴) 第三部分美元指数、利率和汇率 美元指数、美十债收益率小幅回落数据来源：Wind、广州期货研究中心美元指数和美十债收益率美十债实际收益率及COMEX黄金主力合约结算价截至12月16日，美元指数录得104.85，周内回落0.08%；美十债收益率录得3.48%，周环比下跌9个BP；美十债实际收益率（TIPS）录得1.35%，周环比上涨4个BP。05001,0001,5002,0002,500-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5美十债实际收益率COMEX黄金主力合约结算价(右轴)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.580859095100105110115120美元指数美国:国债收益率:10年 人民币兑美元汇率整体小幅调贬，美债期限利差倒挂幅度扩大数据来源：Wind、广州期货研究中心人民币兑美元汇率美国国债长短利差周中人民币汇率走强，尾盘回吐周内涨幅，截至12月16日美元兑人民币中间价收于6.979，周环比整体调贬0.33%。美债长短利差方面，周内10Y-5Y利差倒挂收窄5bp，录得-0.13%；10Y-2Y利差倒挂收窄7bp，录得-0.69%；10Y-3M利差倒挂幅度扩大9bp至-0.83%。6.26.46.66.87.07.27.4中间价:美元兑人民币-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.510Y-5Y利差(%)10Y-2Y利差(%)10Y-3M利差(%) 欧元汇率走强，美欧十债利差收窄数据来源：Wind、广州期货研究中心欧元兑美元、美元兑日元汇率美欧十债利差截至12月16日，美欧十债利差录得1.359%，较上周收窄23bp。12月16日收盘，欧元兑美元汇率录得1.0587，较上周走强0.52%。12月16日美元兑日元汇率录得136.72，较上周而言日元汇率调贬0.11%。1001101201301401501600.900.951.001.051.101.151.20欧元兑美元美元兑日元(右轴)0.000.501.001.502.002.502020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12美欧十债利差 第四部分贵金属市场资金面 白银ETF持仓维持流出数据来源：Wind、广州期货研究中心黄金ETF持仓量白银ETF持仓SPDR黄金ETF持仓报910.40吨，与上周持仓量持平；SLV白银ETF持仓报14548.3吨，较上周流出164.59吨。100