敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_Title] 优质资产注入与产能利用率持续提高，共驱业绩大幅改善 C递归的方式D无形资产摊销 [Table_StockNameRptType] 盐 田 港（000088） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-12-09 [Table_BaseData] 收盘价（元） 5.07 近12个月最高/最低（元） 6.04/4.56 总股本（百万股） 2,249 流通股本（百万股） 2,249 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 114 流通市值（亿元） 114 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary]  优质港口资产注入，23年、24年利润总额改善幅度达70%、147% 假如资产重组于2023年上半年顺利完成，公司将获得盐田港中港区3期35%股权，该部分股权有望在2023H2和2024年为公司带来约3.7亿元和7.8亿元税前利润，相当于2021年利润总额的69.7%和146.9%。  港口业务产能利用率持续提高，自主经营的港口进入利润释放期 惠州荃湾煤炭港，2022H1产能利用率从2021年的45.9% 爬升至54.3%（环比+8.4pp），收入1.1亿元（同比+48.2%）,净利润从2021年亏损4,229万元减少至亏损315万元，预计2022全年可实现扭亏为盈。 黄石新港，2022H1产能利用率从2021年的38%提升至47%（环比+9pp），收入约1.1亿元（同比+20%），净利润同比增长91%至2,218万元，预估2022年全年净利润有望突破5,000万元。 我们判断，惠州荃湾港和黄石新港从2023年起，利润有望大幅增长。  高速业务量、价齐升在即，将进一步提升公司业绩 惠盐高速深圳段约20KM，疫情导致2022H1车流量同比-17.9%，收入同比-15.4%。判断量或价有3次提升机会：疫情防控政策边际改善带动车流量的自然修复，需关注高速通行费优惠政策的变化；2023下半年4车道变8车道，约8KM通行费价格提升33.3%及分流其他路段车流量带动量价齐升；2024年深中通道投入运营带来车流量增量。  投资建议：业绩改善确定性高，当前估值未反应多重利好，建议买入 测算2024年港口业务和高速业务归母净利润分别为11.5亿元和1.5亿元，采用分部估值法，给予港口业务15xPE估值，高速业务13.8xPE估值，对应合理市值为172.5亿元和17.9亿元，合计约190亿元，对应股价约8.45元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 需求恢复不及预期；地缘冲突加剧；高速收费政策持续；资产重组不及预期；财务成本增长超预期；油价上涨等 [Table_Profit]  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 680 787 940 1075 收入同比（%） 28.0% 15.8% 19.4% 14.4% 归属母公司净利润 461 492 876 1281 净利润同比（%） 17.8% 6.6% 78.0% 46.2% 毛利率（%） 38.4% 37.4% 37.7% 40.4% ROE（%） 5.1% 5.2% 8.5% 11.0% 每股收益（元） 0.21 0.22 0.39 0.57 P/E 25.24 23.17 13.02 8.90 P/B 1.33 1.20 1.10 0.98 EV/EBITDA 48.13 37.57 32.36 25.55 资料来源： iFind，华安证券研究所 -39%-23%-7%9%25%12/213/226/229/2212/22盐田港沪深300 [Table_CompanyRptType1] 盐 田 港（000088） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 28 证券研究报告 正文目录 本报告观点 ............................................................................................................................................................................................... 5 1 整体情况：控股自主经营与投资联营并举，产能水平是影响公司近年收入增速的主要因素 ............................................. 6 1.1 发展历程： 经多次资产重组，通过控股经营与战略投资并举，基本完成业务布局 ............................................................ 6 1.2 经营表现：产能水平是近年来收入端的主要矛盾，投资收益是利润的主要来源 .................................................................. 7 2 港口业务：盐田港区为重心，布局长江沿线内河港口与珠三角其他港口，网络覆盖初具规模 ....................................... 10 2.1 港口行业： 具备一定程度的公共属性和周期性，行业发展趋势利好大型枢纽港口 ......................................................... 10 2.2 盐田港港口业务：立足核心港区，积极布局珠三角和长江中游优质港口，打开业务增长空间 ................................... 11 3 高速业务：近期经营压力较大，疫情好转的自然恢复与改扩建，有望带动量价齐升 ........................................................ 17 3.1 高速公路行业：政策导向较强，行业短期内增速承压 .................................................................................................................. 17 3.2 盐田港高速业务：疫情及高速优惠政策导致收入承压，之后有望迎来量价齐升 ............................................................... 19 4 仓储业务：注重与港口业务的协同效应，黄石新港现代物流园区带动仓储业务进入发展新阶段 ................................... 23 5 估值：中性偏保守估值190亿元，对应约67%上涨空间 ........................................................................................................ 25 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 26 财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 27 [Table_CompanyRptType1] 盐 田 港（000088） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 28 证券研究报告 图表目录 图表 1 公司收入贡献长期“名不符实”，2019年港口业务贡献始超50% .......................................................................... 6 图表 2 盐田港经多次资产重组及对外投资（仅展示重要节点及事件） ........................................................................... 7 图表 3 实控人盐田港集团持股公司67.48%股权 .................................................................................................................... 7 图表 4 围绕港口核心业务，积极布局高速、仓储等业务 .................................................................................................... 8 图表 5 新增产能投入运营，带动收入较快增长 ...................................................................................................................... 9 图表 6 疫情等因素影响可控，业绩恢复趋势较好 .................................................................................................................. 9 图表 7盐田港净利率达70%左右 ............................................................................................................................................... 9 图表 8 盐田港投资收益占利润总额的比重近80% .................................................................................................................. 9 图表 9 港口吞吐量与宏观经济环境息息相关 ...........................................................