业绩有望大幅改善，资产注入可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩有望大幅改善，资产注入可期 事件： 2017年7月19日，公司发布2017年半年度业绩预增公告。经初步测算，报告期内，公司实现归属上市公司股东的净利润约6.4亿元(+88.37%)，盈利明显提升。 点评： ■2016年扭亏为盈，2017年盈利持续改善：根据公司2016年年报，2016年度实现归母净利7.5亿元(+151%)，实现扭亏为盈；公司剥离亏损矿井并对重组在建资产计提资产减值准备，扣非后归母净利为8.1亿元。根据公司2017年半年度业绩预增公告，归母净利预计约为6.4亿元，而一季度归母净利为3.2亿元，预计二季度业绩超一季度，公司盈利或将持续改善。 ■煤价中枢上移，盈利能力显著提升：据煤炭资源网，公司所在地平顶山1/3焦煤价格自2016年9月开始攀升，2017年开始价格高位企稳，2016年均价约819元/吨，2017年上半年均价约为1370元/吨，增加了67.22%。据公司2016年年报，商品煤综合售价为409.38元/吨，结合产地煤价上涨趋势以及下游需求复苏，预计公司盈利有望明显改善。 ■优化产品结构，精煤战略初见成效：公司于2017年3月转让控股子公司平襄新能源公司50.2%的股权，剥离新能源业务聚焦煤炭主业。根据公司2016年年报，公司未来将充分发挥洗煤优势，提升洗选率，2016年原煤产量2989万吨，精煤产量918万吨，出洗率达31%。公司计划2017年度原煤产量3320万吨，其中冶金煤产量有望增大。 ■有望受益国企改革，集团资产注入可期：公司位于平顶山，是中南地区最大炼焦煤生产基地。据证券网讯，平煤神马集团于2017年3月明确定制混改方案，未来将煤焦核心产业注入平煤股份。据集团公告，截至2016年底，平煤神马集团在上市公司体外还有矿井27座，产能合计889万吨/年，焦炭产能约1500万吨，资产注入可期。 ■投资建议：预计2017-2019年公司归母净利为15.80/20.38/24.94亿元，折合EPS分别为0.67/0.86/1.06。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，12XPE，6个月目标价8.00元。 ■风险提示：煤价回调大幅下跌 Tabl e_Title 2017年07月19日 平煤股份（601666.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 炼焦煤 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 8.00元 股价（2017-07-19） 6.49元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 15,323.96 流通市值（百万元） 14,846.31 总股本（百万股） 2,361.16 流通股本（百万股） 2,287.57 12个月价格区间 4.18/6.49元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.31 25.19 27.33 绝对收益 26.76 26.26 33.48 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-83321058 胡博 报告联系人 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Tab le_Report 相关报告 -15%-6%3%12%21%30%39%48%2016-072016-112017-032017-07平煤股份 炼焦煤 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 12,443.5 14,712.8 24,276.1 25,489.9 26,764.4 净利润 -2,137.6 753.3 1,579.7 2,038.1 2,494.2 每股收益(元) -0.91 0.32 0.67 0.86 1.06 每股净资产(元) 3.95 4.61 5.12 5.95 6.96 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) -7.2 20.3 9.7 7.5 6.1 市净率(倍) 1.6 1.4 1.3 1.1 0.9 净利润率 -17.2% 5.1% 6.5% 8.0% 9.3% 净资产收益率 -22.9% 6.9% 13.1% 14.5% 15.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 1.1% 0.5% 0.7% ROIC -6.4% 6.8% 10.7% 9.5% 13.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/平煤股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 12,443.5 14,712.8 24,276.1 25,489.9 26,764.4 成长性 减:营业成本 11,328.4 11,840.9 18,207.1 19,117.4 19,805.7 营业收入增长率 -22.8% 18.2% 65.0% 5.0% 5.0% 营业税费 332.8 381.9 606.9 637.2 669.1 营业利润增长率 -813.3% -146.5% 195.4% 25.9% 21.8% 销售费用 181.7 144.5 303.7 318.6 334.6 净利润增长率 -1176.2% -135.2% 109.7% 29.0% 22.4% 管理费用 1,482.5 1,294.5 2,427.6 2,549.0 2,944.1 EBITDA增长率 -102.0% -6845.7% 54.5% 3.7% 3.7% 财务费用 631.6 798.2 788.0 383.4 -47.0 EBIT增长率 -284.3% -268.7% 91.2% 4.7% 4.8% 资产减值损失 43.9 203.6 50.0 50.0 50.0 NOPLAT增长率 -446.1% -208.9% 56.3% 4.7% 4.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 2.1% -0.4% 18.5% -27.6% 21.1% 投资和汇兑收益 32.8 659.4 200.0 200.0 200.0 净资产增长率 -17.9% 16.2% 10.6% 15.2% 15.9% 营业利润 -1,524.5 708.5 2,092.8 2,634.2 3,208.0 加:营业外净收支 17.8 63.7 55.4 45.6 54.9 利润率 利润总额 -1,506.8 772.2 2,148.2 2,679.8 3,262.9 毛利率 9.0% 19.5% 25.0% 25.0% 26.0% 减:所得税 634.2 63.8 537.0 670.0 815.7 营业利润率 -12.3% 4.8% 8.6% 10.3% 12.0% 净利润 -2,137.6 753.3 1,579.7 2,038.1 2,494.2 净利润率 -17.2% 5.1% 6.5% 8.0% 9.3% EBITDA/营业收入 -0.3% 16.4% 15.4% 15.2% 15.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 -7.2% 10.2% 11.9% 11.8% 11.8% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 3,849.2 5,376.4 1,942.1 5,175.0 3,628.4 固定资产周转天数 435 505 319 292 267 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -70 -109 -41 -47 -53 应收帐款 1,380.2 912.7 3,064.2 1,488.3 2,956.9 流动资产周转天数 297 281 229 231 232 应收票据 4,110.7 4,164.1 10,780.6 5,295.3 10,841.1 应收帐款周转天数 39 28 29 32 30 预付帐款 348.5 424.0 531.5 557.8 595.6 存货周转天数 32 27 25 26 25 存货 953.0 1,237.4 2,164.6 1,461.1 2,245.8 总资产周转天数 967 900 607 578 551 其他流动资产 118.9 133.3 110.0 120.7 121.3 投资资本周转天数 581 495 327 291 258 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 397.5 399.2 399.2 399.2 399.2 ROE -22.9% 6.9% 13.1% 14.5% 15.2% 投资性房地产 1.7 - - - - ROA -6.0% 1.9% 3.7% 5.3% 5.6% 固定资产 19,355.8 21,904.7 21,078.8 20,252.8 19,426.9 ROIC -6.4% 6.8% 10.7% 9.5% 13.7% 在建工程 3,941.5 2,508.5 2,508.5 2,508.5 2,508.5 费用率 无形资产 789.7 667.5 640.3 613.1 586.0 销售费用率 1.5% 1.0% 1.3% 1.3% 1.3% 其他非流动资产 166.0 412.5 447.7 340.7 399.0 管理费用率 11.9% 8.8% 10.0% 10.0% 11.0% 资产总额 35,412.9 38,140.4 43,667.5 38,212.7 43,708.7 财务费用率 5.1% 5.4% 3.2% 1.5% -0.2% 短期债务 4,012.0 5,141.9 6,233.3 - - 三费/营业收入 18.4% 15.2% 14.5% 12.8% 12.1% 应付帐款 7,048.8 5,248.7 13,500.7 7,065.7 13,691.6 偿债能力 应付票据 2,486.0 4,301.3 2,042.4 6,048.2 2,830.2 资产负债率 71.9% 69.7% 70.7% 61.5% 61.0% 其他流动负债 3,443.6 3,317.0 2,771.5 3,439.7 3,135.6 负债权益比 256.1% 230.0% 241.7% 159.6% 156.3% 长期借款 1,712.6 859.6 - - - 流动比率 0.63 0.68 0.76 0.85 1.04 其他非流动负债 6,763.9 7,712.9 6,339.6 6,938.8 6,997.1 速动比率 0.58 0.61 0.67 0.76 0.92 负债总额 25,466.9 26,581.5 30,887.5 23,492.4 26,654.5 利息保障倍数 -1.41 1.89 3.66 7.87 -67.29 少数股东权益 612.7 668.8 698.7 671.0 624.9 分红指标 股本 2,361.2 2,361.2 2,361.2 2,361.2 2,361.2 DPS(元) - - 0.07 0.03 0.05 留存收益 6,850.5 8,303.2 9,720.1 11,688.1 14,068.1 分红比率