朗坤科技（301305）动态点评 紧握 UCO 稀缺筹码，产能扩张与价格上行共驱成长

紧握UCO稀缺筹码，产能扩张与价格上行共驱成长 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年01月27日 东方财富证券研究所 证券分析师：周喆证书编号：S1160525040003证券分析师：林祎楠证书编号：S1160525080003联系人：杨培梁 【事项】 废弃油脂市场价格中枢窄幅推升。1月9日-1月15日，中国SAF原料级别UCO完税到厂价格已升至7500-7600元/吨区间，中枢环比上周抬升约50元/吨。下游产品方面，UCO基HVO现货均值录得2642.55美元/吨，环比上涨1.90%。SAF FOB FARAG均值录得2290.05美元/吨，环比下跌1.33%，绝对价格攀升至2310.25美元/吨。 【评论】 UCO供需逻辑清晰，其长期稀缺性已由基本面深度锁定。1）供给端：理论潜力大，但规范收集量不足。餐厨废油来源包括地沟油、泔水油、潲水油、煎炸老油等多种类别途径，必须经过除杂、酯化、提纯精制等一系列处理工艺才能得到生物质燃料。2023年我国食用油消费量约3908万吨，对应理论废弃油脂总量约1100万吨，然而受限于收集体系、处理能力及非正规流向等因素，实际规范利用量仅约300万吨；2）需求端：政策驱动有望为上游UCO需求带来高增长。据我们测算，以欧盟ReFuelEU强制性掺混为例，2030/2035年SAF（不含合成燃料）需求量预计达264/825万吨，对应UCO需求约245/766万吨。聚焦国内市场，HEFA路线SAF产能释放在即，UCO需求缺口或扩大。目前我国SAF出口配额约120万吨，2026-2027年建设及规划HEFA路线SAF产能约373吨（不完全统计），假设在建及规划项目达到70%收率，则对应UCO需求合计约704万吨，已超当前国内实际供应能力，长期供需紧张格局较为明确；3）价格端：价值传导存在时滞，UCO涨价潜力尚未完全兑现。2025年欧洲SAF高点价格约2950美元/吨，较年初+59%，而UCO年内高点价格约8000元/吨，较年初+10%。随着2026年更多SAF产能陆续投产，产业链利润空间有望逐步向上游稀缺原料端传导，为UCO价格向上提供坚实支撑。积极应对海外政策变化，公司2025年前三季度业绩创新高。公司2025年Q1-3营收13.86亿元，yoy+0.17%，归母净利润达2.49亿元，yoy+28.89%，创历史新高。2023-2024年，受外部经济环境和大宗商品价格波动、以及欧盟针对中国生物柴油产品发起的反倾销调查影响，生物柴油市场面临价格下行压力。2024年7月19日，欧盟公布初步裁定结果，对公司出口至欧盟的生物柴油征收23.7%的临时反倾销税。公司积极应对：1）根据市场需求动态调整生物柴油与UCO的销售比例，SAF/UCO涨价背景下，公司收缩外采原料，增加UCO原料的直接销售，带来业绩提升；2）国内与中石油、中石化等企业签战略合作框架协议，联合制定船用生物燃料油标准等，推进广州生物柴油试点示范，推动生物燃料纳入碳交易市场；3）加大对东南亚、日韩、中东等非欧盟地区市场开拓，减少对欧盟市场依赖；4）对生物柴油深度脱 基本数据 相关研究 硫系统技术改造，提升产品质量性能，降低含硫量至10ppm以下。 伴随一线城市生物质废弃物资源化处理项目落地，UCO产能有望继续提升。公司在生物质资源再生业务领域深耕多年，主要通过BOT、BOO等特许经营方式，与政府部门签订特许经营协议，拥有北京、广州、深圳等核心一线城市的餐厨废弃物处理权，掌握稳定、低成本的废弃油脂来源，目前原料油产能约5万吨/年。北京通州项目预计于2026H2建成并投入试运营：项目运营期38年，设计处理规模2100t/d，其中餐厨垃圾400t/d、厨余垃圾700t/d、粪污700t/d、废弃食用油脂300t/d。另已签署北京房山项目，设计处理规模750t/d，其中餐厨垃圾200t/d、厨余垃圾300t/d、粪污200t/d，废弃油脂50t/d。伴随公司现有项目的存量挖潜，UCO产能有望持续提升，扩大规模效应。 【投资建议】 公司作为国内领先的生物质资源再生企业，积极布局核心城市资源化运营项目，有望持续受益于产能扩张和UCO价格上行带来的量价齐升。我们预计公司2025-2027年 收 入 分 别 为19.32/22.22/25.62亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为2.89/3.57/4.37亿元，对应EPS分别为1.20/1.48/1.81元，对应2026年1月26日收盘价PE分别为22.43/18.13/14.82倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 项目建设不及预期；下游需求不及预期；产品市场价格波动风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。