优化防疫模式之后的经济前景（二）：越南防疫之路的教训

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 宏观报告│宏观专题 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 越南防疫之路的教训 ——优化防疫模式之后的经济前景（二） 核心观点： 抗疫三年在诸多国家走向与病毒共存的过程中，越南的经历颇为曲折，对中国颇有借鉴。在2021年德尔塔疫情来袭之时，政府准备不够充足，应对不够及时，导致了疫情的失控，并被迫走向“与病毒共存”。两次感染高峰和医疗挤兑均对经济产生了负面影响。但是随着疫苗的加速接种与毒株的转换，2022年的奥密克戎感染高峰则没有对经济产生明显负面冲击。当然，三年疫情持续冲击经济，越南潜在经济增速下滑，企业部门资产负债表受损，在全面开放之后越南的经济增长仍明显弱于疫情前的趋势水平。 内容摘要：  越南曲折的防疫放松之路 由于采取了严格的防疫措施，越南在2020年的疫情中表现良好。但在2021年初，越南的防疫措施有所放松，叠加德尔塔毒株的传染性上升，导致了疫情大范围的爆发；尽管越南政府将防疫政策转向最严，但依然无法控制病例的增长。最终，越南被迫在疫苗接种率不高、医疗资源准备不充分的情况下采取与病毒共存的战略，这再度引发医疗资源的挤兑，民众也付出了惨痛代价。2022年疫苗接种率上升之后，虽然奥密克戎疫情再度来袭，但是医疗系统可以平稳应对。越南也最终在3月以后走向全面开放。  防疫政策转向后，越南经济如何演绎？ 2021年初越南的严格防疫使得经济复苏受到越来越大的影响，政府一度放松防疫促进经济增长。但是，德尔塔疫情爆发之后疫情失控，越南政府转向最严的政策反而重创经济。后来，在放弃严格防疫后，越南经济一度明显反弹——部分的也与宽松的货币政策与积极的财政政策有关。但是很快出现的医疗资源挤兑使得经济增长的复苏再起波澜。到2022年疫苗接种率上升、毒株毒性减弱之后，疫情虽然再度爆发，但是对医疗系统、社会生活的冲击有限，经济也得以持续复苏。 然而，即使越南最后走向了全面开放，其经济修复的内生性动力也并不充足。供给方面，资本积累的不足、劳动力回流农村降低了越南的潜在经济增速；需求方面，居民与企业的资产负债表受到伤害，包括大量中小企业倒闭也影响了总需求和就业的恢复。相对而言，受到出口支撑的越南工业恢复更好一些，供需两弱则使得越南服务业产出的增长明显弱于疫情前的趋势水平。  越南的故事告诉了我们什么？ 从越南的经验和教训来看，在疫苗接种率不高、准备不充分的情况下采取与病毒共存的战略，仍然会导致医疗资源挤兑并对经济增长产生负面影响。反过来，当疫苗接种水平达到较高水平，重症可控、医疗资源可以平稳应对感染高峰的情况下，经济的修复受到疫情的冲击有限。这一点对于判断当前中国防疫政策优化之后中国经济复苏的节奏可能具有重要意义。 风险提示：经济、政策与预期不一致，国内外疫情恶化超预期，海外地缘冲突超预期 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年12月11日 Table_First|Table_Author 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 电话：15221881900 邮箱：fanl@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人：方诗超 执业证书编号：S0590122100031 电话：18868130217 邮箱：fangshch@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《出口增速是否已经触底？——11月外贸数据点评》2022.12.07 2、《多因素导致短期经济回落——11月PMI数据以及未来经济展望》2022.11.30 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观专题 正文目录 1 引言 ................................................................. 3 2 越南曲折的防疫放松之路 ................................................ 4 2.1 越南防疫的几个阶段 ................................................................................... 4 2.2 越南在防疫放松过程中的两个“致命”失误 ................................................... 7 3 越南防疫转向后，政策与实体经济如何演绎？ .............................. 9 3.1 防疫政策与经济增长 ................................................................................... 9 3.2 工业产出修复好于服务业产出修复 ........................................................... 12 3.3 需求端有所反弹，但修复程度有限 ........................................................... 12 3.4 供给端劳动参与率偏低 ............................................................................. 16 3.5 财政、货币政策支持防疫放松后的经济增长 ............................................ 17 4 风险提示 ............................................................ 19 图表目录 图表1：近期本土新增确诊病例与无症状感染病例快速上行 ........................................... 3 图表2：越南新增确诊与死亡病例 ................................................................................... 4 图表3：越南防疫的严格指数 ........................................................................................... 6 图表4：越南疫苗接种开始较晚 ....................................................................................... 6 图表5：2021年上半年越南疫苗接种率还处于极低水平 ................................................. 7 图表6：过去一年，越南超额死亡率明显高于其他主要国家与地区 ................................ 8 图表7：越南GDP当季值 .................................................................................................. 9 图表8：相对无疫情情况的产出损失（%） .................................................................... 11 图表9：国民总储蓄率自2021以来处于低位 ................................................................. 11 图表10：越南CPI同比上行慢于其他外向经济体 ......................................................... 11 图表11：各国产出缺口与核心通胀偏离目标的水平 ...................................................... 11 图表12：第二产业基本完成修复 ................................................................................... 12 图表13：第三产业仍有待修复 ....................................................................................... 12 图表14：商品消费 ......................................................................................................... 13 图表15：服务消费 ......................................................................................................... 13 图表16：大部分越南家庭收入没有增长 ........................................................................ 14 图表17：疫情以来家庭储蓄增速持续下降 .................................................................... 14 图表18：一些越南家庭自疫情来持续消耗储蓄 ............................................................. 14 图表19：外国游客数量尚未恢复 ................................................................................... 14 图表20：越南国内投资短期反弹，但后期乏力 ............................................................. 15 图表21：防疫转向时出口有明显提振 ............................................................................ 16 图表22：FDI在防疫完全放松后有所回升 ..................................................................... 16 图表23：越南劳动参与率回升不及美国 ........................................................................ 17 图表24：青年失业率水平偏高 ....................................................................................... 17 图表25：越南平均工资水平 .......................................................................................... 17 图表26：2022年9月底越南开始收紧货币政策 ..........................................