债市跟踪：资金收敛，“二十条”优化防疫政策落地

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券周报 2022年11月13日 【债券周报】 债市跟踪（1107-1113）：资金收敛，“二十条”优化防疫政策落地  周度政策跟踪：优化疫情防控政策，“第二支箭”扩容支持民营房企。就宏观政策定调而言，出台优化疫情防控的二十条措施，加大力度支持民间投资；就财政政策而言，地方债发行定价基准换锚，明年尽快启动提前批额度发行；就货币政策而言，保持货币信贷总量合理增长，维护外汇市场稳健运行；就金融监管而言，修订银行业、保险保障基金管理办法，个人养老金基金设立单独份额类别开展业务；就房地产政策而言，16条举措做好金融支持房地产工作，“第二支箭”扩容支持民营房企。  利率市场复盘：资金紧张叠加疫情防控政策优化，债市情绪走弱。11月第二周，资金边际收敛，盘中隔夜资金价格屡次突破2%；前几日多地疫情散发、通胀和金融数据偏弱等利多因素，与存单大幅提价、“第二支箭”扩容支持民营房企发债等利空因素交织，债市收益率维持窄幅震荡，直至最后一个工作日优化疫情防控的二十条措施超预期落地，现券收益率快速上行触及2.75%后小幅回落。整体而言，宽信用预期升温推动国债长端品种收益率上行，但资金收紧导致短端品种收益率上行的幅度更大，国债收益率曲线呈现平坦化特征。  信用市场复盘：一级市场方面，信用债发行量环比上升，净融资额环比下降，本周城投、非银金融、综合、公共事业、交通运输等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场整体成交活跃度有所提升，中短票收益率全线上行，1Y信用利差普遍收窄，3Y、5Y信用利差走阔；城投债收益率全线上行，中短端信用利差普遍收窄；评级方面，本周有2家主体评级下调，4家主体评级上调。  海外市场复盘：10年期美债收益率从4.17%下行35bp至3.82%，主要受美国10月CPI数据低于预期的影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度扩大3bp至-52bp；10年期中美利差倒挂幅度收窄39bp至-108bp左右；美元资金价格上行，美元流动性或继续收紧。  风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】限产范围扩大，工业品价格回暖——每周高频跟踪20221112》 2022-11-12 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十二期）——2022年10月22日至11月4日》 2022-11-08 《【华创固收】转债市场回暖，估值被动压缩——可转债周报20221107》 2022-11-07 《【华创固收】债市跟踪（1031-1106）：月初资金均衡偏紧，风险偏好快速修复》 2022-11-06 《【华创固收】经济修复边际再度转弱——10月经济数据预测》 2022-11-06 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、周度政策跟踪：优化疫情防控政策，“第二支箭”扩容支持民营房企 ......................... 5 二、利率市场复盘：资金紧张叠加疫情防控政策优化，债市情绪走弱 ............................. 7 （一）资金面：央行公开市场操作净回笼流动性，资金面边际收敛 ......................... 9 （二）一级发行：国债净融资处于高位，地方债、政金债、同业存单净融资处于低位 ............................................................................................................................. 9 （三）基准变动：国债、国开债期限利差收窄 ........................................................... 10 三、信用市场复盘：净融资额环比下降，中短票收益率全线上行 ................................... 11 （一）一级市场：信用债发行量环比上升，净融资额环比下降 ............................... 11 （二）二级市场：成交活跃度有所上升，中短票收益率全线上行 ........................... 13 （三）期限利差和等级利差周变化 ............................................................................... 14 （四）评级调整 ............................................................................................................... 15 四、海外市场复盘：美债收益率大幅下行，通胀压力略有缓解 ....................................... 15 （一）利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度扩大，10年期中美利差倒挂幅度收窄 ............................................................................................................................... 16 （二）隐含预期：美债隐含通胀预期均有所回落，市场预计美联储加息幅度或有下降 ........................................................................................................................... 17 （三）资金面：美元流动性继续收紧，欧元资金价格小幅回升 ............................... 17 （四）其他海外市场指标：海外多国股市上涨，汇率反弹 ....................................... 18 五、风险提示 ........................................................................................................................... 18 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 优化疫情防控政策，“第二支箭”扩容支持民营房企 ................................................. 6 图表 2 本周活跃券与次新券利差走扩（%，BP） ................................................................ 8 图表 3 国债期货和国开现券走跌（元，%） ......................................................................... 8 图表 4 央行公开市场操作净回笼流动性 ................................................................................ 9 图表 5 资金情绪指数显示资金波动加大 ................................................................................ 9 图表 6 国债净融资处于高位 .................................................................................................... 9 图表 7 地方债净融资处于低位 ................................................................................................ 9 图表 8 政金债净融资处于低位 ................................................................................................ 9 图表 9 同业存单净融资处于低位 ............................................................................................ 9 图表 10 国债收益率曲线变化（%） ..................................................................................... 10 图表 11 国开债收益率曲线变化（%） ................................................................................. 10 图表 12 国债期限利差变动（%，BP） ................................................................................ 10 图表 13 国开期限利差变动（%，BP） ................................................................................ 10 图表 14 10年期国债与国开隐含税率（%，BP） ............................................................... 10 图表 15 5年期国债与国开隐含税率（%，BP） ................................................................. 10 图表 16 信用债合计发行、偿还和净融资（亿元） ............................................................ 11 图表 17 城投债周度发行、偿还和净融资（亿元） ............................................................ 11 图表 18 各品种净融资额（亿元） ........................................................................................ 11 图表 19 发行等级分布（亿元） ............