1 Table_First Table_First|Table_ReportType 宏观报告│宏观专题 Table_First|Table_Summary 新加坡抗疫模式下的经济修复 ——优化防疫模式之后的经济前景（一） 核心观点： 随着新冠病毒毒性的下降与疫苗接种率的提高，海外许多国家相继对防疫政策进行了优化调整。其中，新加坡防疫政策的转变就是一个典型案例。新加坡采取渐进的模式逐步放松防疫，并通过加强疫苗接种、分层医疗等措施降低风险。在充分的准备下，新加坡经济在防疫放松后超预期反弹，货币当局也提前收紧货币政策，以应对可能的通胀，在解除疫情防控后，新加坡逐步退出积极的财政政策，并对结构进行调整，更加关注民生领域。 内容摘要：  几经转变的新加坡防疫之路 新加坡在疫情前一年半间保持了严格的防疫政策，后期防疫政策的放松也并非一蹴而就，而是采取了渐进的、相机调整的模式。在经历了半年多的预备期与过渡期后，新加坡在今年四月正式迈向“与新冠共存”阶段。  新加坡如何应对防疫放松的风险？ 新加坡防疫政策转变的背后，既有其作为依赖对外交流的小国的无奈，更是其未雨绸缪、提前布局疫苗接种与群体防疫的底气。首先，新加坡通过极高的疫苗接种率降低重症率与后遗症，避免劳动力供应不足；其次，新加坡对轻症患者采取居家康复计划与社区医疗，降低了医疗系统的压力；此外，新加坡政府还一再调整每日发布的病例报告格式，将民众对新增病例的关注逐步转移至重症率，缓解了民众对疫情反弹的恐慌。  新加坡模式对实体经济有何影响？ 新加坡模式下，实体经济在过渡阶段已经开始就防疫政策的转变与未来完全放开的预期进行反应。等到完全放开，需求供给的进一步恢复推动了经济更大的反弹。 从总需求和总供给的分析来看，在严格防疫的阶段，疫情对供需均有冲击，但对需求的约束更大，经济偏向通缩。因而在防疫放松后，需求反弹程度可能更大。具体而言，在需求端，消费需求明显反弹，出口订单企稳，投资需求总体好转，其中制造业与地产投资均有所改善，政府投资则放缓步伐；供给端，餐饮、旅游等领域的供给进一步恢复，制造业供应链的稳定性也明显提升。此外，综合多个权威医学机构的研究结果，在疫苗接种率比较高的情况下，可能不必过度担忧长新冠影响劳动力供给。  新加坡模式下，货币、财政政策如何转变？ 随着新加坡逐步放松防疫政策，经济开始逐渐复苏，新加坡金融监管局（MAS）提前收紧货币政策。与美联储加息过晚相比，MAS及时收紧货币政策，对通胀的反应更为及时。新加坡在解除疫情防控措施之后，逐步退出积极的财政政策，并对结构进行调整，更加关注民生领域。相较之下，日本在解除疫情防控措施后仍然实行积极的财政政策，但也在进行财政政策的结构性调整，同样关注居民部门资产负债表的修复。  风险提示：经济、政策与预期不一致，国内外疫情恶化超预期，海外地缘冲突超预期 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年11月14日 Table_First|Table_Author 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 电话：15221881900 邮箱：fanl@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人：方诗超 执业证书编号：S0590122100031 电话：18868130217 邮箱：fangshch@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《 信 心 尚 需 提 振10月 金 融 数 据 点 评 》2022.11.11 2、《出口下行还要持续多久？10月外贸数据点评》2022.11.07 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观专题 正文目录 1 引言 ................................................................. 3 2 几经转变的新加坡防疫之路 .............................................. 4 2.1 新加坡防疫的几个阶段 ............................................................................... 4 2.2 新加坡如何应对防疫放松的风险？ ............................................................. 5 3 新加坡模式对宏观经济的影响 ............................................ 8 3.1 需求端有望出现大幅反弹 ........................................................................... 8 3.2 供给端不必过度忧虑劳动力短缺 .............................................................. 10 3.3 货币政策提前收紧，财政政策逐步退出并调整结构 ................................. 12 4 风险提示 ............................................................ 14 图表目录 图表1：进一步优化新冠防疫措施二十条的主要调整 ...................................................... 3 图表2：新加坡逐步放松防疫政策 ................................................................................... 5 图表3：防疫转向前，新加坡职位空缺数不断上行 .......................................................... 5 图表4：新加坡疫苗接种率位于世界前列 ........................................................................ 6 图表5：各国人均重症监护室资源与老龄化水平 ............................................................. 7 图表6：新加坡居民消费增长 ........................................................................................... 8 图表7：新加坡防疫放松后，房价进一步上涨 ................................................................. 8 图表8：防疫放松后，地产、制造业就业快速反弹 .......................................................... 9 图表9：政府公共设施投资在防疫放松后有所放缓 .......................................................... 9 图表10：防疫转向后，新加坡出口企稳并进一步增长 .................................................. 10 图表11：近期新增患者中无症状感染者占约九成 ......................................................... 11 图表12：新加坡防疫放松后，建筑业招聘率明显上升 .................................................. 11 图表13：2014年10月14日MAS超预期小额上调NEER ................................................ 12 图表14：MAS及时收紧货币政策 .................................................................................... 13 图表15：美联储加息过晚 .............................................................................................. 13 图表16：新加坡财政赤字（百万新加坡元） ................................................................. 13 图表17：日本财政赤字（亿日元） ............................................................................... 14 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观专题 1 引言 11月11日，国务院联防联控机制发布进一步优化新冠疫情防控措施的二十条措施，不再判定次密接，取消入境航班的熔断机制，优化隔离政策，同时将风险区分类由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类。在11月12日的联防联控机制发布会上，国家卫健委发言人介绍，“这不是放松，更不是‘躺平’”，而是要在防住疫情的同时，“尽可能减少对经济社会发展和民生服务保障的影响。”中国的抗疫政策正在持续优化。 图表1：进一步优化新冠防疫措施二十条的主要调整 来源：联防联控机制, 国联证券研究所 事实上，新冠疫情延续到第三年，病毒的毒性与传播力、民众对新冠病毒的免疫水平随着毒株变异与疫苗接种推进都发生了变化，许多国家也相继对防疫政策进行了相应的优化调整。其中，新加坡防疫措施的转变就是一个典型案例。 作为原本的“防疫优等生”，新加坡在为时一年半的严格防疫后，开始不断调整防疫政策力度与目标，逐步走向“与病毒共存”之路。新加坡防疫政策转变的背后，既有其作为依赖对外交流的小国的无奈，更是其未雨绸缪、提前布局疫苗接种与群体防疫的底气。 新加坡防疫政策的调整遇到了哪些难关，新加坡政府如何避免了防疫调整后疫情的大规模爆发与医疗挤兑，新加坡模式又给经济带来了哪些影响？本文旨在回答上述问题。 调整后调整前密接5天集中隔离+3天居家隔离7天集中隔离+3天居家健康监测高风险区外溢人员7天居家隔离，期间不得外出7天集中隔离结束闭环作业的高风险岗位从业人员5天居家健康监测，非必要不外出7天集中隔离或7天居家隔离入境人员•5天集中隔离+3天居家隔离；•入境重要商务人员、体育团组“点对点”转运至免隔离闭环管理区7天集中隔离+3天居家健康监测“高、低”两类“高、中、低”三类不再判定密接的密接。取消入境航班熔断机制隔离措施优化风险区调整次密接入境航班 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观专题 2 几经转变的新加坡防疫之路 2.1 新加坡防疫的几个阶段 新加坡在疫情前一年半间保持了严格的防疫政策，后期防疫政策的放松也并非一蹴而就，而是采取了渐进的、相机调整的模式。 第一阶段：严格清零（2020-2021上半年） 疫情之初，新加坡采取了严格的防疫措施以实现“清零”目标。2020年4月-6月，新加坡在全国范围内实施了封锁措施。此后政府也一直采取了较为严格的防疫措施，同时推行以疫苗接种为核心的防疫策略，为建立群体免疫屏障开始准备。 第二阶段：过渡阶段(2021上半年-2022年初) 2021年下半年，新加坡放弃了清零政策，防疫政策分四步逐渐放松。 2021年6月24日，新加坡抗疫跨部门工作小组发表了