www.lhratings.com 研究报告 1 地方政府与城投企业债务风险研究报告 ——云南篇 联合资信 公用评级二部 |谢 晨 |高 锐|冯熙智 www.lhratings.com 研究报告 2 地方政府与城投企业债务风险研究报告——云南篇 报告概要 云南省地处中国西南边陲，是中国通往东南亚、南亚的窗口和门户，区位重要性突出。云南省以烟草产业、旅游产业、电力产业和矿产业为主导产业，经济总量处于全国中下游水平。2021年，云南省经济增速较上年有所回升，但固定资产投资增速放缓。云南省各市（州）经济发展分化较为明显，以昆明市为中心的滇中城市群经济实力及财政实力整体明显高于其他市（州），呈“中心强、四周弱”的经济格局。2019－2021年底，云南省政府负债率和债务率均持续上升，其中2021年云南省政府负债率和政府债务率分别为40.34%和151.32%，债务负担较重。云南省内各市（州）一般公共预算收入和政府性基金收入差异较大，大部分市（州）上级补助收入对综合财力贡献程度高。 云南省存续债券主要集中在云南省属国企1和昆明市城投企业，红河州和玉溪市城投企业存续债券亦有一定规模，但与昆明市差距很大。2019－2021年，云南省城投企业和省属国企债券净融资额分别呈现波动增长和持续下降的趋势，2022年1－10月，省属国企债券净融资情况明显改善，但城投企业债券融资转为净流出。2019－2021年和2022年1－10月，云南省城投企业和省属国企发行的债券中，3年期（含）以上占比波动下降，其中2022第二季度占比仅为3.07%，整体发行期限较短。2019－2021年和2022年1－10月，云南省城投企业和省属国企0.5~1.0年期债券发行利差波动上升，其中2022年7－10月平均发行利差达到307.17bp，处于2019年以来最高水平。云南省城投企业及省属国企存续债券于2023年到期（行权）规模较大，主要集中在省属国企和昆明市城投企业。从债券净融资规模、发行期限、发行利差、期限分布来看，云南省债券融资环境有待修复。值得关注的是，2022年1－6月，云南省城投企业净融资额较上年明显改善，一定程度上反映出银行等间接融资渠道对云南省城投企业的支持力度加大。 从城投企业杠杆率来看，2019－2021年底，大部分云南省城投企业资产负债率和全部债务资本化比率呈上升趋势，其中保山市和楚雄州城投企业资产负债率和全部债务资本化比率上升幅度较大。截至2021年底，昆明市城投企业全部债务资本化比率为省内最高，但增速已有所放缓。从区域债务压力来看，云南省城投债务主要集中在昆明市，昆明市和玉溪市综合财力对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”的支持保障能力相对较弱。 1 本文依据存续债规模选取了6家云南省属国企 www.lhratings.com 研究报告 3 一、云南省经济及财政实力 （一）云南省区域特征及经济发展状况 云南省地处中国西南边陲，是中国通往东南亚、南亚的窗口和门户，区位重要性突出。云南省以烟草产业、旅游产业、电力产业和矿产业为主导产业，经济总量处于全国中下游水平。2021年，云南省经济增速较上年有所回升，增速处于全国中下游水平，固定资产投资增速有所放缓。2022年前三季度，云南省经济增速明显下降，但固定资产投资增速加快。 云南省简称“滇”或“云”，地处中国西南边陲，东部与贵州省、广西壮族自治区为邻，北以金沙江为界与四川省隔江相望，西北部紧依西藏自治区，西部与缅甸接壤，南部和东南部分别与老挝、越南接壤。云南省地处中国与东南亚、南亚三大区域的结合部，是中国通往东南亚、南亚的窗口和门户；省域国境线全长4060千米，目标建设成为中国面向南亚、东南亚的辐射中心。 云南省国土总面积为39.41万平方千米，占中国国土总面积的4.1%；属山地高原地形，山地和高原面积分别占全省国土总面积的84%和10%，拥有丰富的能源、矿产和生物资源。能源资源中，云南省尤以水能、煤炭资源储量较大。云南全省河川纵横，湖泊众多，水资源总量2210亿立方米（多年平均值），水能资源蕴藏量达1.04亿千瓦，居全国第3位；2021年底，全省煤炭资源量为363.85亿吨（其中：探明资源量102.76亿吨，控制资源量131.64亿吨，推断资源量129.45亿吨），居全国第7位。云南省矿产资源以有色金属及磷矿著称，铅、锌、锡、磷、铜、银等31种矿产含量分别居全国前3位。云南省形成了以烟草产业、旅游产业、电力产业和矿产业为主导产业的产业格局，其中烟草工业是云南省最大的支柱产业，以旅游为支柱的服务业在经济中占有重要地位。 云南省内民族众多，根据第七次全国人口普查主要数据公报，云南省总人口4720.93万人，其中汉族人口占66.88%，其他少数民族人口合计占33.12%。在全省少数民族中，人口在百万以上的少数民族有6个，分别是彝族、哈尼族、白族、傣族、苗族、壮族，占云南少数民族总人口的76.94%。近年来云南省城镇化水平逐步提升，2021年底城镇化率升至51.05%。 路网方面，云南省公路、铁路、航空和水运网络日趋完善。截至2021年底，云南省110个县市区实现高速公路通车，高速公路通车里程突破1万公里，仅次于广东省，位居全国第二；云南省铁路通车里程4740公里，高铁营业里程1105公里，先后组织开行中欧、中亚班列等国际物流运输。航空网方面，云南省共有运营机场17个， www.lhratings.com 研究报告 4 开通民航客货航线达到666条，国内外通航城市185个，基本实现南亚、东南亚国家首都和重点旅游城市航线全覆盖，2021年全省民航旅客吞吐量突破7000万人次。水路方面，云南省内河总长1.42万公里，拥有港口12个，航道通航里程达到5108公里，主要有澜沧江的景洪港、思茅港，金沙江的水富港、绥江港和昆明港、大理港等。云南省拥有27个国家口岸，其中一类口岸21个、二类口岸6个，初步形成三条便捷的国际大通道，联通中国与东南亚、南亚、东亚三大市场。云南省计划到2035年实现交通运输现代化，达成“1233出行交通圈”（滇中城市群21小时通达、全省主要城市间2小时通达、全国主要城市3小时覆盖、南亚东南亚主要城市3小时覆盖）和“113快货物流圈”（国内1天送达、南亚东南亚国家1天送达、全球主要城市3天送达）。预计未来云南省交通基础设施建设仍将保持较大规模，交通基础设施仍将不断完善。 2019－2021年，云南省经济发展水平持续提升，经济增速波动下降。2021年，云南省地区生产总值（GDP）及GDP增速均位居全国第18位，处于全国中下游水平。2019－2021年，云南省人均GDP逐年提高，处于一般水平。2021年，云南省总体呈现“三二一”的经济发展格局，第三产业已支撑起全省经济发展“半壁江山”，但占比有所下滑。 2019－2021年，云南省全年固定资产投资（不含农户）增速有所放缓，2021年为4.0%；云南省完成工业增加值分别为5301.51亿元、5457.96亿元和6555.76亿元，分别同比增长8.1%、2.4%和7.9%。分行业看，2021年，云南省烟草制品业增长4.3%，电力、热力生产和供应业增长12.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长10.6%，黑色金属冶炼和压延加工业增长6.3%。近年来，绿色能源、数字经济、生物医药、新材料、金融服务、房地产、环保、烟草成为云南省大力发展的八大重点产业。2021年，云南房地产开发投资4309.93亿元，比上年下降4.30%。房地产开发施工房屋面积29148.14万平方米，比上年增长13.0%；竣工商品房屋面积2540.97万平方米，增长55.10%；商品房销售面积3880.84万平方米，下降20.10%；商品房销售额962.52亿元，下降25.4%。 2022年1－9月，云南省实现地区生产总值20817.86亿元，按可比价格计算，同比增长3.8%，相当于2021年全年的76.69%，经济总量居全国第17位。其中，第一产业增加值2227.33亿元，同比增长5.1%；第二产业增加值7609.23亿元，同比增长5.8%；第三产业增加值10981.30亿元，同比增长2.2%。2022年1－9月，云南省固 2 滇中城市群范围包括昆明市、曲靖市、玉溪市、楚雄州全境及红河州北部7个县、市，共49个县、市、区，区域面积11.14万平方公里 www.lhratings.com 研究报告 5 定资产投资（不含农户）同比增长8.0%；规模以上工业增加值同比增长8.3%；社会消费品零售总额完成7948.20亿元，同比增长1.5%。 表1 云南省主要经济数据 项目 2019年 2020年 2021年 2022年1－9月 GDP（亿元） 23223.75 24521.90 27146.76 20817.86 GDP增速（%） 8.1 4.0 7.3 3.8 三次产业结构 13.1:34.3:52.6 14.7:33.8:51.5 14.3:35.3:50.4 / 人均GDP（元） 47802.21 51942.97 57686.00 / 固定资产投资增速（%） 8.3 7.7 4.0 8.0 城镇化率（%） 48.91 50.05 51.05 / 注：人均GDP系当年GDP除以披露的总人口数计算所得；固定资产投资增速不含农户；部分数据未获取，以“/”表示 资料来源：联合资信根据公开数据整理 表2 2021年全国各省市主要经济数据对比 地区 GDP GDP增速 人均GDP 数值（亿元） 排名 增速（%） 排名 数值（万元） 排名 广东省 124369.67 1 7.95 14 9.83 7 江苏省 116364.20 2 8.60 5 13.70 3 山东省 83095.90 3 8.30 8 8.17 11 浙江省 73515.76 4 8.48 7 11.30 6 河南省 58887.41 5 6.29 27 5.94 22 四川省 53850.79 6 8.20 11 6.43 18 湖北省 50012.94 7 12.85 1 8.64 9 福建省 48810.36 8 7.95 14 11.69 4 湖南省 46063.09 9 7.67 16 6.94 14 上海市 43214.85 10 8.10 12 17.36 2 安徽省 42959.18 11 8.26 10 7.03 13 河北省 40391.27 12 6.50 25 5.42 27 北京市 40269.55 13 8.50 6 18.4 1 陕西省 29800.98 14 6.45 26 7.54 12 江西省 29619.67 15 8.76 4 6.56 15 重庆市 27894.02 16 8.30 8 8.69 8 辽宁省 27584.07 17 5.76 30 6.50 16 云南省 27146.76 18 7.25 18 5.77 23 广西壮族自治区 24740.86 19 7.50 17 4.92 29 山西省 22590.16 20 9.13 3 6.48 17 内蒙古自治区 20514.20 21 6.26 28 8.54 10 贵州省 19586.42 22 8.06 13 5.08 28 新疆维吾尔自治区 15983.65 23 6.96 19 6.17 21 天津市 15695.05 24 6.56 24 11.37 5 www.lhratings.com 研究报告 6 地区 GDP GDP增速 人均GDP 数值（亿元） 排名 增速（%） 排名 数值（万元） 排名 黑龙江省 14879.19 25 6.06 29 4.73 30 吉林省 13235.52 26 6.60 23 5.55 26 甘肃省 10243.30 27 6.94 20 4.10 31 海南省 6475.20 28 11.20 2 6.37 19 宁夏回族自治区 4522.31 29 6.66 22 6.25 20 青海省 3346.63 30 5.69