请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 14 证券研究报告 | 策略点评 [T able_Main] 时来易失，赴机在速——“三因素”共振，坚定看多A股市场 [Table_Invest] 策略点评 日期： 2022.12.05 [T able_Author] 分析师 朱冰倩 登记编码：S0950521080001 ： 13761213835 ： zhubingqian@w kzq.com.cn 联系人 张泽恩 ： 15927409308 ： zhangzeen@w kzq.com.cn [T able_DocReport] 相关研究  《“安全”+“发展”——中国市场未来底层投资逻辑》(2021/09/02)  《“叠叶与高节，俱从毫末生”—中国的未来之种业振兴》(2021/10/11)  《“安全”—强国之基 ——中央政治局会议点评》(2021/11/25)  《以“稳”为主、灵活精准——央行全面降准点评》(2021/12/07)  《柳暗花明，坚定看好后期A股表现》(2022/02/09)  《“安全”为本、“自主可控”——从俄乌冲突探寻中国市场投资方向》(2022/03/13)  《“逆全球化”趋势下的必选项——“国防安全”》(2022/07/04)  《“保持定力”、“全力以赴”——7月政治局会议点评》(2022/07/29) 事件点评 “三因素”共振，坚定看多A股市场。我们认为，疫情、房地产以及人民币汇率是影响中国A股市场未来趋势的三大“风向标”。11月以来，三大“风向标”皆指向利好：(1)“二十条”发布大幅优化中国防疫政策，七大城市拉开优化出行政策序幕；(2) “十六条”、地产融资“三支箭”接连落地提振房地产市场信心；(3) 通胀放缓、衰退预期增强，美联储加息幅度放缓减弱人民币贬值压力。我们预计，“三因素”交织将形成共振，对中国A股市场形成明显支撑。站在目前节点来看，我们坚定看多未来A股市场前景。 “三因素”之一：疫情——“二十条”发布，中国防疫政策明显优化，七大城市拉开优化出行政策序幕。11月11日，防疫优化“二十条”发布，涉及范围之广远超前期，近几日七大城市接连宣布优化出行政策，释放出中国防疫政策逐步优化的积极信号。我们认为，目前中国仍处于防疫优化后的疫情反弹阶段，但整体新增病例数已逐步下降。从历史经验来看，疫情反弹过程不会过于漫长。随着配套措施实施到位，防疫优化政策将会真正有效落实，疫情对于经济活动的干扰程度预计会大幅减弱，中国经济增速有望企稳回升，对A股形成利好。 “三因素”之二：房地产——“三箭齐发”，房地产利好政策频出。近期房地产市场政策频出，且发力方向逐步从需求端延伸至供给端，11月11日发布地产“十六条”，房企融资渠道方面也在短期内“三箭齐发”，出台政策之密集，响应速度之快速也充分表明政府对于“稳地产”和“稳经济”的决心。我们认为，随着房地产政策从供需两端共同发力，两端共振，叠加防疫政策的逐步优化，以及海外货币政策紧缩步伐逐步放缓，房地产市场有望触底反弹，进而“稳经济”、“稳民生”，助力中国经济复苏进程。 “三因素”之三：人民币汇率——美联储加息幅度预计放缓，缓解人民币贬值压力。通胀放缓、经济衰退预期增强、美联储主席鲍威尔释放偏“鸽”信号，我们预计美联储放缓加息幅度最早在12月会议上到来。我们认为，在美联储加息预期放缓和全球衰退预期不断提升的叠加作用下，未来美债收益率可能会高位回落，配合国内防疫政策逐步优化和地产政策升温，人民币贬值压力有望缓解。“811汇改”后，人民币升值周期内A股往往也表现较好。因此我们认为，随着人民币汇率企稳回升，A股市场或将迎来新一轮投资机会。 投资建议。当前A股市场投资应当以“大”为美，蓝筹为“王”，主要包括国企估值修复相关“蓝筹股”，以及防疫优化+地产政策发力带来的相关“蓝筹股”投资机会。我们建议投资者重点关注以下三大投资机会：(1) 大金融板块如证券、保险；(2) 地产政策发力相关房地产产业链机会，由于房地产企业已有明显涨幅，建议更多关注其产业链机会，如建筑、建材相关；(3) 防疫优化相关消费板块机会，如高端白酒、酒店、航空相关。长期来看，我们仍认为“安全”与“发展”是中国市场必将遵循的底层投资逻辑。我们建议特别关注黄金相关投资机会。另外，我们长期仍看好新能源汽车产业链，但就短期来说，建议投资者关注美国新能源汽车供应链重构可能对中国企业造成的影响。 风险提示： 1、疫情超预期明显恶化；2、国家政策落实不及预期； 3、美国货币政策紧缩超预期。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 14 [T able_Page] 策略点评 2022年12月05日 “三因素”共振，坚定看多A股市场 2022年，受俄乌冲突外溢效应、新冠疫情散点爆发、美联储持续大幅加息、房地产寒冬等一系列利空因素影响，中国资本市场面临“内忧外患”，A股市场整体表现较弱，核心指数普遍跌幅明显。 古往今来，事物发展从来不会由单一因素决定，往往受到多个因素共同影响。而在中国目前的大背景下，我们认为，疫情、房地产以及人民币汇率是影响中国A股市场未来趋势的三大“风向标”。 图表1：影响中国A股市场未来趋势的三大“风向标” 资料来源：五矿证券研究所 11月以来，三大“风向标”皆指向利好。（1）“二十条”发布大幅优化中国防疫政策，七大城市拉开优化出行政策序幕；（2）“十六条”、地产融资“三支箭”接连落地提振房地产市场信心；（3）通胀放缓、衰退预期增强，美联储加息幅度放缓减弱人民币贬值压力。 我们预计，“三因素”交织将形成共振，对中国A股市场形成明显支撑。因此，站在目前节点来看，我们坚定看多未来A股市场前景。 “三因素”之一：疫情——“二十条”发布，中国防疫政策明显优化，七大城市拉开优化出行政策序幕 2022年11月11日，在新冠疫情爆发后近三年之际，国务院联防联控机制发布了《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》（简称“二十条”），“二十条”在密接、风险区规划、海外入境、医疗保障、政策实施力度和各场景处理等多方面进行了防控优化调整，涉及范围之广远超前期，释放出中国防疫政策正在走向逐步优化的积极信号。 疫情人民币汇率房地产 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 14 [T able_Page] 策略点评 2022年12月05日 图表2：中国疫情防控优化“二十条”具体内容 条例 涉及领域 内容 第1条 密接 将对密接的“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离” 第2条 不再判定次密接 第3条 风险区 将高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离” 第4条 将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类 第5条 对结束闭环作业的高风险岗位从业人员由“7天集中隔离或7天居家隔离”调整为“5天居家健康监测” 第6条 没有发生疫情的地区严格按照范围对风险岗位、重点人员开展核酸检测，不得扩大核酸检测范围 第7条 入境 取消入境航班熔断机制 第8条 对于入境重要商务人员、体育团组等，“点对点”转运至免隔离闭环管理区 第9条 明确入境人员阳性判定标准为核酸检测Ct值<35 第10条 对入境人员，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离” 第11条 医疗 加强医疗资源建设 第12条 有序推进新冠病毒疫苗接种 第13条 加快新冠肺炎治疗相关药物储备 第14条 政策实施 强化重点机构、重点人群保护 第15条 落实“四早”要求，减少疫情规模和处置时间 第16条 加大“一刀切”、层层加码问题整治力度 第17条 场景 加强封控隔离人员服务保障 第18条 优化校园疫情防控措施 第19条 落实企业和工业园区防控措施 第20条 分类有序做好滞留人员疏解 资料来源：国家卫健委，五矿证券研究所 文件明确提出要最大限度减少疫情对经济社会发展的影响，体现出防疫优化是现阶段中国“稳经济”的重中之重。相关政策发布后，陕西、福建、江西、吉林、上海多地快速响应，积极调整现行的防疫政策，宣布取消或暂不开展区域全员核酸检测。 目前，全国疫情正处于年内第二波爆发期，2022年12月3日，全国新增本土无症状感染者27,433人，新增本土确诊病例4,168人，现有病例总数已经超过3、4月上海疫情爆发时的总数。 从海外国家地区过去经验来看，中国防疫政策优化后的病例数量反弹属于正常现象，除欧美国家等长期与病毒“共存”的国家外，疫情控制相对更为严格的东亚多国和地区在防疫放开后都出现了短期的病例激增情况。而在此背景下，扩大国民的疫苗接种率变的尤为重要。尽管目前中国已完成初始疫苗接种的人数占比高达89.27%，位居世界前列，但随着病毒数次变异，初始疫苗对疫情的防控已明显较为乏力，因此数据不具有实用性。而参考每100人接种COVID-19疫苗加强针的人数，中国仅为56.9人，远低于日本、英国、韩国等发达国家。中国亟需在防疫优化的同时提升疫苗接种覆盖面。因此，在“二十条”推出后不久，卫健委再次印发《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，要求加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60-79岁人群接种率。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 4 / 14 [T able_Page] 策略点评 2022年12月05日 图表1：中国目前处于年内第二波疫情爆发期 图表2：中国疫苗加强针普及率并不高 （单位:%） 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 资料来源：Ourworldindata, 五矿证券研究所 2022年12月2日，成都、广州、天津、北京、重庆先后发布新的出行政策，五个城市共同拉开新一轮防疫政策优化序幕。在此之后，深圳、上海两大超大型城市也相继优化出行政策，宣布乘坐公共交通工具不再查验核酸检测阴性证明。根据这七个城市的人口来计算，约1.5亿人口的出行将因此更加便捷。 综上，我们认为，目前中国仍处于防疫优化后的疫情反弹阶段，不过整体新增病例数已经处于峰值后的逐步下降阶段，整体形势向好。从历史经验来看，疫情反弹的过程不会过于漫长，后续政府可能会继续出台一系列配套措施以最大程度的减少疫情对于经济的扰动。随着配套措施实施到位，防疫优化政策将会真正有效落实，疫情对于经济活动的干扰程度预计会大幅减弱，中国经济增速也有望企稳回升，对A股形成利好。 “三因素”之二：房地产——“三箭齐发”，房地产利好政策频出 在本轮经济下行周期中，房地产行业面临供需收缩双重压力，景气度长期维持在历史低位区间，明显拖累中国经济复苏步伐。同时，住房需求涉及到民生大计，保障房地产市场健康发展对于民生也有着非常重大的意义。因此，从2021年年末开始，不论是中央层面，还是地方层面，房地产政策端利好频出。2022年9月，政府针对房地产需求端抛出政策“组合拳”，提出换购住房退个税、放宽首套房贷利率下限、下调首套房公积金贷款利率等举措，以降低购房者的购房成本。 2022年11月，房地产利好政策继续发力，且重心开始由前期的需求侧逐步延伸至供给端。11月11日，人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（简称“十