专题报告 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2018年11月7日 分析师：汪毅 S1070512120003 电话：021-61680675 邮箱：yiw@cgws.com 分析师：包婷 S1070517060002 电话：021-61680357 邮箱：baoting@cgws.com 联 系 人 （ 研 究 助 理 ）： 王 小 琳 S1070118060039 电话：021-31829693 邮箱：wangxl@cgws.com <<如何看待近期陆股通资金流出？>> 2018-10-19 <<业绩持续 下滑，关注商 誉风险>> 2018-10-16 回购已至，赴机在速 ——股份回购系列专题研究  《公司法》修正案通过助力股份回购加速：2018年10月26日，第十三届全国人民代表大会常务委员会第六次会议审议通过了《关于修改<中华人民共和国公司法>的决定》。本次修改主要针对《公司法》中有关股份回购的内容，对上市公司回购股份的情形、决策程序、数额上限、持有回购股份期限、资金来源、规范要求等进行优化和完善。其中最重要的变化是引入“库存股制度”，进一步优化A股回购制度，加大回购的灵活性和可操作性，叠加三季报披露结束，后续股份回购有望加速。  今年以来股份回购的规模和数量剧增：截至10月底，今年已实施股份回购规模合计约329亿元。《公司法》相关修改通过以来，股份回购进一步提速。尽管如此，目前的回购金额占A股流通市值的比重仍然很低，未来仍有较大提升空间。  今年已实施回购的特征：成长板块和可选消费板块的回购相对较多；中小企业板和创业板的回购数量多于主板；民营企业、中小市值公司在已实施的股份回购中占据主导地位；大多数实施回购的公司盈利情况相对较好。  股份回购的作用：回购的作用主要有传递股价低估信号、提高资金使用效率、调节所有权结构、发挥财务杠杆的作用、降低被收购风险等，其最终目的是增加公司价值。在市场低迷时期，股份回购向市场传递股价被低估的信号，同时增加市场上的流通资金，有助于提振市场情绪和风险偏好。历史上股份回购高峰大多发生在股市低迷时期。  股份回购对股价的影响：发布回购预案公告仅在短时间内对股价有一定的刺激作用；普通回购的整体股价涨幅高于股权激励回购；预案中回购股数占总股本比重越高，回购对股价的提振作用越明显。根据以上结论，再考虑估值、盈利等指标，我们对今年以来发布股份回购预案的股票进行筛选。筛选标准有：  2018年以来已经发布了股份回购预案，但仍未完成实施的股票；  去掉以股权激励为回购目的的公司；  回购股数（上限）占公司总股本的比重大于1%；  市盈率小于30倍且必须为正数；  EPS大于0.5元；  今年三季度的ROE大于10%；  今年三季度的归母净利润大于5%。 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 专题报告 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 我们最终筛选出了25只股票，包括陕西煤业、恒力股份、新城控股、苏泊尔、通威股份、藏格控股等。  此前，中国平安将发布金额达1100亿元的史上最大规模的回购预案，方正证券和东吴证券等金融机构也相继发布回购计划。一方面反映回购有望从中小盘股向大盘蓝筹股扩散，另一方面单家回购金额较大或反映国家上层推进股票回购稳定市场的决心。以中国平安为代表的蓝筹股回购助力修复白马股的风险偏好，强势股补跌之后可逐渐关注部分优质公司的中长期配置价值。  风险提示：经济大幅下行风险；中美贸易战升级风险；相关利好政策传导不及预期；债务违约加剧、信用风险提升等。 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 公司法修正案助力A股回购制度优化 ................................................................................. 5 1.1 股份回购制度变迁 ......................................................................................................... 5 1.2 本次公司法修正案对股份回购制度的修改 ................................................................. 6 2. 今年以来的股份回购特征 ..................................................................................................... 7 2.1 今年以来股份回购的规模剧增 ..................................................................................... 7 2.2 今年以来股份回购的具体特征 ..................................................................................... 7 2.2.1 行业分布 ................................................................................................................ 7 2.2.2 上市板分布 ............................................................................................................ 8 2.2.3 市值分布 ................................................................................................................ 9 2.2.4 企业性质 ................................................................................................................ 9 2.2.5 ROE分布 ............................................................................................................... 10 3. 股份回购对市场的影响 ....................................................................................................... 10 3.1 股份回购的作用 ........................................................................................................... 10 3.2 股份回购高峰多发生在股市低迷时期 ....................................................................... 11 3.3 分析股份回购对股价的影响 ....................................................................................... 12 3.3.1 2018年以来的股份回购对股价的影响 .............................................................. 12 3.3.2 2012-2018年的股份回购对股价的影响 ............................................................. 13 3.4 股份回购相关标的筛选 ............................................................................................... 14 4. 总结 ....................................................................................................................................... 15 5. 风险提示 ............................................................................................................................... 15 专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：今年以来每月已回购金额和公司数量 ........................................................................... 7 图2：今年以来各行业已实施回购的公司数量 ....................................................................... 8 图3：今年以来各行业已实施回购的规模 ............................................................................... 8 图4：今年以来不同上市板已实施回购的规模和公司数量 ................................................... 9 图5：今年以来不同市值区间已实施回购的规模和公司数量 ............................................... 9 图6：今年以来不同ROE区间已实施回购的公司数量占比分布 ........................................ 10 图7：2012-2018年已实施回购的金额统计........................................................................... 11 图8：按不同回购目的分类（2018以来） ............................................................................ 12 图9：按回购股数占总股本比重分类（2018以来） ............................................................ 12 图10：按不同回购目的分类（2012以来） .......................................................................... 13 图11：按回购股数占总股本比重分类（2012以来） ..................................