海外策略研究：“三因素”共振，看多四季度港股市场

策略研 2023.10.12 戴清(分析师) 报告作者 究策略研究 “三因素”共振，看多四季度港股市场 海本报告导读： 外盈利、流动性和风险偏好三因素共振，四季度看多港股市场。反弹期间以成长为主， 021-38031722 daiqing027241@gtjas.com 证书编号S0880522090007 相关报告 美债利率“狂飙”，商品权益受挫 策关注恒生科技指数以及互联网、医药、电子半导体和新能源等，中长期拥抱红利资产。 略 研摘要： 究分子端：国内经济企稳回升，港股盈利中枢有望抬升。国内稳增长政策持续发力，经济探底企稳回升。9月PMI回升至荣枯线以上，制造 业景气度连续4个月回升，供给修复强于需求，需求连续两月好转，稳增长政策刺激下后续将保持一定的韧性。地产政策“组合拳”频出，中上游需求或将回暖，企业盈利预期将逐步改善，港股盈利中枢有望抬升。 分母端：美联储加息尾声逐渐清晰，海外流动性或将边际改善。十年期美债利率在国庆期间攀升接近4.9%，短期加息预期计入已较为充分，加息周期尾声逐渐清晰。越来越多的美联储官员偏鸽表态，认为 当前的货币政策具有限制性，足以使通胀率回到2%的目标，应该停止加息，四季度流动性有望边际改善。此外，中国香港成立促进股票市场流动性专责小组，讨论放宽上市门槛、提高市场成交量、吸引IPO 证赴港上市，以及削减股票交易印花税等问题，有助于提升港股活跃度， 券增强投资者信心。 报 研风险偏好：中美关系出现缓和窗口期，对港股形成较大提振作用。中究美元首会晤，习主席阐述了中国的世界观和对美关系的立场，强调中美共同利益远大于分歧。美国总统拜登及参议院多数党领袖舒默均表 示中美要竞争不要冲突，要管控竞争带来的风险。对于美国对华关系 告表现出的缓和态度，中方表达了善意的回应和倡导。此次会晤中美交 往的态度明显友善，沟通也更趋细致，中美关系有所改善，或对港股 离岸市场形成较大的提振作用。 四季度投资策略：“三因素”共振看多港股，以成长风格为主。港股反弹买什么？以困境反转策略为主。1）短期海外流动性边际改善， 关注港股成长风格，关注港股恒生科技指数，板块方面，关注互联网、医药、汽车以及有色品种；2）关注中美关系相关的受益板块，如半导体、新能源等；3）中长期关注国内经济稳增长，继续拥抱红利+供给端受限相关板块，如通信运营商、石化和公共事业等，边际关注油服和船舶。 风险因素：1）国内需求恢复不及预期；2）美国核心通胀超预期，美联储超预期收紧。 2023.10.07 港股分红税的起源、方式和影响 2023.09.24 南下持续流入，坚守高股息 2023.09.17 港股往事之印花税 2023.09.10 淡化宏观叙事，重视中观改善 2023.09.03 图1：9月制造业PMI继续回升图2：9月制造业需求和生产继续修复 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图3：美元指数与新兴市场指数呈现一定的负相关性图4：美元指数与恒生指数有较明显的负相关性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图5：与沪深300指数同样也有较明显的负相关性图6：与创业板指数也表现出一定的负相关性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图7：超跌反弹，关注港股成长风格 1.6 201520162017201820192020202120222023 30% 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 20% 10% 0% -10% 0.2 201520162017201820192020202120222023 恒生中资/恒生科技综合因子风格指标（右） -20% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图8：港股半导体指数反转领先行业景气度 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2002-06-27 2003-06-27 2004-06-27 2005-06-27 2006-06-27 2007-06-27 2008-06-27 2009-06-27 2010-06-27 2011-06-27 2012-06-27 2013-06-27 2014-06-27 2015-06-27 2016-06-27 2017-06-27 2018-06-27 2019-06-27 2020-06-27 2021-06-27 2022-06-27 -40 港股半导体与设备行业指数半导体:销售额:合计:当月同比(RHS) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图9：费城半导体指数反转领先行业景气度图10：A股费城半导体指数反转领先行业景气度 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2002-06-27 2003-06-27 2004-06-27 2005-06-27 2006-06-27 2007-06-27 2008-06-27 2009-06-27 2010-06-27 2011-06-27 2012-06-27 2013-06-27 2014-06-27 2015-06-27 2016-06-27 2017-06-27 2018-06-27 2019-06-27 2020-06-27 2021-06-27 2022-06-27 -40 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2002-06-27 2003-06-27 2004-06-27 2005-06-27 2006-06-27 2007-06-27 2008-06-27 2009-06-27 2010-06-27 2011-06-27 2012-06-27 2013-06-27 2014-06-27 2015-06-27 2016-06-27 2017-06-27 2018-06-27 2019-06-27 2020-06-27 2021-06-27 2022-06-27 -40 费城半导体指数半导体:销售额:合计:当月同比(RHS) A股半导体与设备行业指数半导体:销售额:合计:当月同比(RHS) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 国泰君安证券研究所 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com