证券研究报告·公司深度研究·酒店餐饮 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 首旅酒店（600258） 逆势拓店彰显争先决心，曙光将至业绩弹性可期 2022年12月01日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 研究助理 谭志千 执业证书：S0600120120018 tanzhq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.22 一年最低/最高价 19.21/28.89 市净率(倍) 2.42 流通A股市值(百万元) 24,855.43 总市值(百万元) 25,979.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.61 资产负债率(%,LF) 58.35 总股本(百万股) 1,118.86 流通A股(百万股) 1,070.43 相关研究 《首旅酒店(600258)：2022年一季报点评：经营低于市场预期，疫情反复或致业绩持续承压》 2022-04-29 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6,153 5,281 6,803 8,113 同比 16% -14% 29% 19% 归属母公司净利润（百万元） 56 -297 831 1,205 同比 111% -633% 380% 45% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.05 -0.27 0.74 1.08 P/E（现价&最新股本摊薄） 466.62 - 31.26 21.57 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 #市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 首旅酒店是中国第三大酒店集团：背靠北京国资委旗下首旅集团，为住宿战略业务单元上市平台。2016年完成私有化如家后，与如家实现了优势互补、资源整合，为公司的整体业务带来升级。后通过兼并收购、资产置换、自主推出、合作推出等多种形式在酒店品牌上不断进行拓展，截止到2022年9月，公司旗下共有34个酒店品牌，实现了高端、中高端、中端、经济型和休闲度假等全系列酒店产品的覆盖，共计运营或管理全国5888家酒店，客房数19.3万间，是全国第三大酒店集团。 ◼ 疫情加速酒店行业供给出清，静待疫后需求复苏：2020年起酒店行业持续受到疫情影响，门店/客房总数显著下滑，2020年/2021年酒店住宿业门店总数分别为27.9万家/25.2万家，同比下滑分别17%/10%。单体酒店抗风险能力差，较难承担疫情反复带来的冲击，选择暂时或永久退出，或加盟连锁酒店集团强化管理和引流能力。相应带来的是在连锁化率提升的同时，龙头酒店集团在连锁酒店市场占有率逆势提升。2019-2021年，酒店行业连锁化率从26%提升至35%，酒店数量CR3从5.5%提升至9.7%,客房数量CR3从10.4%提升至16.9%。从三大酒店集团2022年经营数据来看，在需求量仅恢复至2019年同期的70-80%区间情况下，平均房价恢复至2019年同期的90-100%，印证格局显著改善。预期后疫情时代随着需求的修复将释放房价弹性，带动业绩显著超越疫情前。 ◼ 首旅酒店直营占比较可比公司高，业绩弹性可期，战略目标三年万店持续扩张：首旅酒店直营门店占比达到11.9%，在三大酒店集团中占比最高，疫情下酒店运营收入占整体营收比例近七成，业绩弹性更高。中高端酒店比例稳步提高，产品结构不断优化。现有经济型酒店不断升级，同时推出非标、轻管理等加盟形式，快速抢占市场。公司于2020年提出“三年万店”的战略目标，加速下沉渗透，2021年新开店1418家，同比+56%，创造历史新高。截至2022三季度末，公司储备店达到2046家，同比+11%，为后续的新店开拓打下了坚实的基础。 ◼ 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，持续发力品牌和产品的升级迭代，背靠首旅集团协同整合资源，在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下，龙头逆势扩张，市场格局显著向好。我们预测首旅酒店2022-2024年归母净利润分别为-2.97/8.31/12.05亿元，对应2023/2024年PE估值为31/22倍，有望在出行修复期间迎来业绩和估值的双升，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、门店增长不及预期等。 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2021/12/12022/4/12022/7/312022/11/29首旅酒店沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 29 内容目录 1. 公司概况：首旅集团所属企业，全国第三大连锁酒店 .................................................................. 5 1.1. 发展历程：酒店行业龙头企业，整体规模位居第三............................................................. 5 1.2. 主营业务：酒店投资运营和景区业务受疫情影响较大......................................................... 6 1.3. 国资控股行稳致远，管理团队经验丰富................................................................................. 8 2. 酒店行业：疫情加速供给出清，静待需求疫后复苏 .................................................................... 10 2.1. 短期：酒店行业疫情下需求不足，行业“产能”加速出清 ................................................... 10 2.2. 中期：参考美国酒店行业恢复情况，疫后恢复弹性可期................................................... 12 2.3. 长期：市场集中度阶段式持续上升，有周期更有成长....................................................... 13 3. 首旅酒店：直营门店占比高，业绩弹性大，静待疫后复苏 ........................................................ 15 3.1. 短期：直营门店占比高于同行，业绩弹性大....................................................................... 15 3.2. 中长期：中高端型酒店占比逐步提升，带动平均房价提升............................................... 17 3.3. 战略目标三年万店，轻管理模式加速拓店........................................................................... 19 3.4. 诺金公司注入在即，旗下环球影城两大酒店稳固首都基本盘........................................... 21 4. 财务分析：需求复苏带动净利率弹性释放 .................................................................................... 23 5. 盈利预测及投资建议 ........................................................................................................................ 24 5.1. 盈利预测................................................................................................................................... 24 5.2. 投资建议................................................................................................................................... 26 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 29 图表目录 图1： 2021年全球前十大酒店集团规模.............................................................................................. 5 图2： 2021年末中国前十大酒店集团规模.......................................................................................... 5 图3： 首旅酒店发展历程....................................................................................................................... 6 图4： 首旅如家品牌发展历程............................................................................................................... 6 图5： 2016-2022Q1-Q3公司营业收入及增速情况 ............................................................................. 7 图6： 2016-2022Q1-Q3公司归母净利润及增速情况 ......................................................................... 7 图7： 2016-2022H1酒店运营营业收入及增速情况 ........................................................................... 7 图8： 2016-2022H1酒店管理营业收入及增速情况 ........................................................................... 7 图9： 2016-2022H1景区运营营业收入及增速情况 .........................................