食品饮料/休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 绝味食品（603517.SH） 2022年09月01日 投资评级：增持（维持） 日期 2022/9/1 当前股价(元) 45.13 一年最高最低(元) 75.47/38.68 总市值(亿元) 274.68 流通市值(亿元) 274.68 总股本(亿股) 6.09 流通股本(亿股) 6.09 近3个月换手率(%) 71.12 股价走势图 数据来源：聚源 《短期利润承压，底部反转可期—公司信息更新报告》-2022.4.28 《收入稳健增长，利润表现优异—公司信息更新报告》-2021.11.1 短期疫情拖累业绩，逆势拓店布局成长 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003  疫情拖累门店经营，逆势拓店蓄力成长，维持“增持”评级 公司发布中报，2022H1实现收入33.4亿元，同比增长6.1%；实现净利润0.99亿元，同比下滑80.4%，截至6月末大陆门店14921家，实现净开店1207家。公司上半年受到疫情封控影响经营承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司营收为69.0（-11.0）、80.9（-15.3）、95.7（-19.2）亿元，同比增长5.4%、17.2%、18.3%，净利润分别为6.5（-4.0）、10.6（-2.7）、12.9（-2.8）亿元，同比增长-34.1%、64.2%、21.5%，当前股价对应PE分别为42.5、25.9、21.3倍，公司作为休闲卤制品头部企业，逆势拓店蓄力成长，维持“增持”评级。  疫情拖累同店，门店逆势扩张 公司2022Q2收入16.5亿元，同比增长0.6%，主因各地疫情封控拖累门店表现。分品类看， 2022Q2鲜货产品同比下滑4.1%，其中调整产品结构畜类下滑较多；包装产品收入同比增长229.7%，主因收购精武鸭脖并表贡献；其他主营业务同比增长105.3%，主因绝配供应链业务持续增长。开店方面，2022H1年门店净增长1207家，总数达14921家，上半年公司加速拓店，启动星火燎原计划，全年有望拓店1500家以上。同店方面，公司2021年底及2022年7月对部分产品进行提价，助力整体单店水平逐步恢复。  费用支出补贴，提升加盟商信心，底部反转可期 2022Q2公司毛利率下滑9.0pct，主因鸭副原材料、物流、能源等上涨，以及支持加盟商进货折扣影响。2022Q2公司净利率下滑16.1pct，销售费用率提升2.7pct，主因推广费用增加所致，管理费用率提升3.4pct，主因计提股份支付费用所致。困境之下，公司更加关注门店回本周期，主动补贴维持加盟商信心，与加盟商共克时艰；公司作为行业龙头逆势开店，疫情结束后有望享受行业集中度提升及门店经营提升带来的利润弹性，底部反转可期。  风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，疫情反复风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,276 6,549 6,902 8,091 9,574 YOY(%) 2.0 24.1 5.4 17.2 18.3 归母净利润(百万元) 701 981 647 1,062 1,290 YOY(%) -12.5 39.9 -34.1 64.2 21.5 毛利率(%) 33.5 31.7 28.5 31.2 32.1 净利率(%) 13.3 15.0 9.4 13.1 13.5 ROE(%) 13.9 16.9 10.6 15.6 16.6 EPS(摊薄/元) 1.15 1.61 1.06 1.74 2.12 P/E(倍) 39.2 28.0 42.5 25.9 21.3 P/B(倍) 5.5 4.8 4.6 4.1 3.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2021-092022-012022-052022-09绝味食品沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2201 2267 1883 2202 2581 营业收入 5276 6549 6902 8091 9574 现金 1082 1065 564 661 782 营业成本 3510 4474 4933 5565 6504 应收票据及应收账款 37 155 47 189 91 营业税金及附加 40 51 56 64 75 其他应收款 71 68 79 93 110 营业费用 322 524 621 632 740 预付账款 113 91 124 128 171 管理费用 332 418 483 513 622 存货 857 854 1033 1095 1392 研发费用 11 38 23 29 35 其他流动资产 40 36 36 36 36 财务费用 -8 9 32 48 74 非流动资产 3721 5134 5655 6447 7344 资产减值损失 -26 -0 0 0 0 长期投资 1558 2120 2676 3278 3890 其他收益 17 12 10 11 12 固定资产 1345 1807 1834 2050 2320 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 213 249 257 266 274 投资净收益 -101 224 73 139 171 其他非流动资产 605 957 888 853 859 资产处置收益 -1 -0 -1 -1 -1 资产总计 5922 7401 7537 8649 9925 营业利润 956 1262 835 1390 1707 流动负债 904 1450 1299 1702 2037 营业外收入 30 45 37 41 38 短期借款 35 203 290 354 733 营业外支出 15 5 8 9 9 应付票据及应付账款 432 473 525 601 715 利润总额 971 1302 864 1421 1736 其他流动负债 436 774 484 747 588 所得税 279 334 226 374 464 非流动负债 28 234 234 234 234 净利润 692 967 638 1048 1272 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -9 -14 -9 -14 -17 其他非流动负债 28 234 234 234 234 归属母公司净利润 701 981 647 1062 1290 负债合计 932 1685 1533 1937 2271 EBITDA 1095 1457 1017 1604 1929 少数股东权益 26 14 5 -9 -26 EPS(元) 1.15 1.61 1.06 1.74 2.12 股本 609 615 615 615 615 资本公积 1587 1885 1885 1885 1885 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 2773 3450 3835 4466 5235 成长能力 归属母公司股东权益 4964 5702 5999 6721 7680 营业收入(%) 2.0 24.1 5.4 17.2 18.3 负债和股东权益 5922 7401 7537 8649 9925 营业利润(%) -5.0 32.0 -33.8 66.4 22.9 归属于母公司净利润(%) -12.5 39.9 -34.1 64.2 21.5 获利能力 毛利率(%) 33.5 31.7 28.5 31.2 32.1 净利率(%) 13.3 15.0 9.4 13.1 13.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.9 16.9 10.6 15.6 16.6 经营活动现金流 916 1086 503 1255 1054 ROIC(%) 13.4 15.4 9.7 14.4 14.9 净利润 692 967 638 1048 1272 偿债能力 折旧摊销 154 175 162 181 181 资产负债率(%) 15.7 22.8 20.3 22.4 22.9 财务费用 -8 9 32 48 74 净负债比率(%) -20.5 -9.9 -1.2 -1.6 2.0 投资损失 101 -224 -73 -139 -171 流动比率 2.4 1.6 1.4 1.3 1.3 营运资金变动 -57 -46 -257 117 -303 速动比率 1.3 0.9 0.5 0.6 0.5 其他经营现金流 34 205 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -932 -1058 -611 -836 -907 总资产周转率 0.9 1.0 0.9 1.0 1.0 资本支出 373 626 -36 190 285 应收账款周转率 224.0 68.3 68.3 68.3 68.3 长期投资 -524 -468 -556 -566 -612 应付账款周转率 9.4 9.9 9.9 9.9 9.9 其他投资现金流 -1083 -900 -1203 -1212 -1235 每股指标（元） 筹资活动现金流 -503 -43 -480 -387 -404 每股收益(最新摊薄) 1.15 1.61 1.06 1.74 2.12 短期借款 -145 168 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.50 1.78 0.83 2.06 1.73 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.16 9.37 9.86 11.04 12.62 普通股增加 0 6 0 0 0 估值比率 资本公积增加 29 299 0 0 0 P/E 39.16 28.00 42.47 25.87 21.30 其他筹资现金流 -387 -515 -480 -387 -404 P/B 5.5 4.8 4.6 4.1 3.6 现金净增加额 -520 -18 -587 32 -258 EV/EBITDA 24.4 18.7 27.2 17.2 14.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一