商业贸易/专业零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 爱婴室（603214.SH） 2020年08月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/17 当前股价(元) 34.05 一年最高最低(元) 51.12/27.15 总市值(亿元) 48.65 流通市值(亿元) 26.46 总股本(亿股) 1.43 流通股本(亿股) 0.78 近3个月换手率(%) 191.77 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-一季度业绩受疫情影响下滑，静待线下消费复苏》-2020.4.22 《公司信息更新报告-年报业绩符合预期，全渠道营销拥抱母婴消费升级》-2020.3.27 《公司首次覆盖报告-母婴连锁零售龙头，内练经营提效，外展门店宏图》-2019.11.21 疫情拖累中报业绩，品牌+全渠道布局未来仍可期 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 ⚫ 事件：上半年业绩受疫情影响出现下滑 公司发布半年报：2020年上半年实现营收10.96亿元(-7.07%)，归母净利润0.44亿元(-29.18%)，扣非后为0.31亿元(-39.39%)，营收、业绩受疫情影响下滑。我们认为，公司专业连锁店模式对母婴消费上下游具备独特渠道价值。未来随着疫情缓和、客流恢复，公司围绕“品牌+全渠道”多维加码布局，发挥供应链整合优势，核心竞争力依然突出。考虑疫情影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为1.65（-0.14）/2.12（-0.13）/2.70（-0.11）亿元，对应EPS为1.15/1.48/1.89元，当前股价对应PE为30/23/18倍，维持“买入”评级。 ⚫ 上半年疫情影响线下门店销售，销售管理费用增长拖累业绩 2020年上半年，疫情对公司线下实体门店客流和经营造成较大影响。分渠道看，门店销售收入9.51亿元（-9.20%）；电商收入0.59亿元（+87.91%），公司加码线上营销布局收效明显。分产品看，母婴消费需求相对刚性的奶粉/食品/用品类（纸尿裤为代表）分别实现营收5.48/0.84/2.50亿元表现相对稳健；但偏可选消费属性的棉纺、玩具、车床等品类则出现明显下滑。盈利能力方面，在商品结构优化和品牌渠道力增强推动下，核心品类奶粉（+1.89pct）/用品类（+3.41pct）共同带动公司整体毛利率提升至30.15%（+1.28pct）。但费用方面，租金折旧人工等刚性支出和股权激励费用计提，造成公司销售费用率（21.90%，+2.54pct）和管理费用率（3.65%，+0.81pct）大幅上升，拖累了净利率。 ⚫ 坚持发展“品牌+全渠道”，多维加码营销布局，长期核心竞争力在提升 公司围绕“品牌+全渠道”发展方向多维加码布局。品牌方面：持续推进商品结构优化、引进中高端国产奶粉品牌，提升毛利率。渠道方面：受疫情影响主动进行门店调整优化，上半年新开8家、闭店18家，目前门店总数达287家，另有已签约待开业门店19家。此外，公司积极探索新媒体营销方式，投资MCN机构蛙酷文化，借助母婴KOL和直播社交平台精准触达更多母婴消费群体。长期来看，随着全渠道营销系统建设完善，公司经营效率和核心竞争力有望提升。 ⚫ 风险提示：疫情波动影响门店客流量、新开门店经营情况不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,135 2,460 2,522 2,893 3,384 YOY(%) 18.1 15.2 2.5 14.7 17.0 归母净利润(百万元) 120 154 165 212 270 YOY(%) 28.2 28.5 6.8 28.5 27.5 毛利率(%) 28.8 31.2 32.2 32.4 32.8 净利率(%) 5.6 6.3 6.5 7.3 8.0 ROE(%) 14.1 15.8 15.0 16.8 18.2 EPS(摊薄/元) 0.84 1.08 1.15 1.48 1.89 P/E(倍) 40.5 31.5 29.5 23.0 18.0 P/B(倍) 5.5 4.8 4.3 3.8 3.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%2019-082019-122020-04爱婴室沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1184 1383 1446 1828 1996 营业收入 2135 2460 2522 2893 3384 现金 599 655 826 926 1151 营业成本 1521 1692 1709 1954 2273 应收票据及应收账款 15 19 12 26 17 营业税金及附加 10 8 8 10 11 其他应收款 3 9 4 10 6 营业费用 389 488 512 567 653 预付账款 54 56 57 73 79 管理费用 63 87 88 95 102 存货 462 568 473 717 667 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 51 76 76 76 76 财务费用 4 -8 0 0 0 非流动资产 204 273 239 239 242 资产减值损失 1 -5 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 33 23 25 28 固定资产 71 82 77 83 90 公允价值变动收益 0 0 10 13 15 无形资产 18 23 20 17 15 投资净收益 15 8 3 4 5 其他非流动资产 115 167 141 139 137 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 1388 1655 1685 2067 2238 营业利润 172 228 240 308 393 流动负债 459 577 478 678 609 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 50 60 60 60 60 营业外支出 2 3 3 3 3 应付票据及应付账款 265 313 271 397 380 利润总额 170 227 239 307 391 其他流动负债 144 204 148 221 169 所得税 39 57 57 74 94 非流动负债 0 1 -0 -0 -0 净利润 131 170 181 233 297 长期借款 0 0 -2 -2 -2 少数股东损益 11 16 17 22 27 其他非流动负债 0 1 1 1 1 归母净利润 120 154 165 212 270 负债合计 459 579 478 677 609 EBITDA 189 253 265 309 393 少数股东权益 44 63 80 101 129 EPS(元) 0.84 1.08 1.15 1.48 1.89 股本 100 102 143 143 143 资本公积 416 464 423 423 423 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 370 488 634 809 1027 成长能力 归属母公司股东权益 885 1014 1127 1289 1501 营业收入(%) 18.1 15.2 2.5 14.7 17.0 负债和股东权益 1388 1655 1685 2067 2238 营业利润(%) 21.9 33.0 5.1 28.3 27.4 归属于母公司净利润(%) 28.2 28.5 6.8 28.5 27.5 获利能力 毛利率(%) 28.8 31.2 32.2 32.4 32.8 净利率(%) 5.6 6.3 6.5 7.3 8.0 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 14.1 15.8 15.0 16.8 18.2 经营活动现金流 104 129 222 159 295 ROIC(%) 12.7 14.7 14.1 16.0 17.7 净利润 131 170 181 233 297 偿债能力 折旧摊销 35 42 45 25 29 资产负债率(%) 33.0 35.0 28.4 32.8 27.2 财务费用 4 -8 0 0 0 净负债比率(%) -59.1 -55.2 -63.6 -62.4 -67.1 投资损失 -15 -8 -3 -4 -5 流动比率 2.6 2.4 3.0 2.7 3.3 营运资金变动 -40 -86 9 -82 -11 速动比率 1.3 1.2 1.8 1.4 1.9 其他经营现金流 -10 20 -10 -13 -15 营运能力 投资活动现金流 -51 -78 2 -8 -12 总资产周转率 2.0 1.6 1.5 1.5 1.6 资本支出 46 78 -34 0 3 应收账款周转率 179.1 145.0 162.1 153.5 157.8 长期投资 -20 0 0 0 0 应付账款周转率 6.2 5.9 5.9 5.9 5.9 其他投资现金流 -25 -0 -32 -8 -9 每股指标(元) 筹资活动现金流 429 5 -53 -51 -58 每股收益(最新摊薄) 0.84 1.08 1.15 1.48 1.89 短期借款 50 10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 0.90 1.55 1.11 2.07 长期借款 0 0 -2 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.20 7.09 7.89 9.02 10.50 普通股增加 25 2 41 0 0 估值比率 资本公积增加 387 48 -41 0 0 P/E 40.5 31.5 29.5 23.0 18.0 其他筹资现金流 -33 -56 -51 -51 -58 P/B 5.5 4.8 4.3 3.8 3.2 现金净增加额 482 56 171 100 225 EV/EBITDA 23.0 17.1 15.7 13.3 9.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；