食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 伊利股份（600887.SH） 2021年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 43.00 一年最高最低(元) 51.85/30.90 总市值(亿元) 2,615.34 流通市值(亿元) 2,562.92 总股本(亿股) 60.82 流通股本(亿股) 59.60 近3个月换手率(%) 68.72 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩超预期，份额持续提升，领先地位稳固》-2021.8.31 《公司信息更新报告-2021Q1业绩超预期，利润有望持续释放》-2021.4.29 《公司信息更新报告-竞争趋缓，费用率改善，业绩弹性大》-2020.10.30 业绩稳步增长，多业务布局未来可期 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001 ⚫ 业绩稳步增长，维持“买入”评级 公司2021Q3总营收285.0亿元，同比增8.6%；净利26.22亿元，同比增14.6%。由于奶粉业务快速增长，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利为90.1（+3.5）、106.4（+5.8）、125.1（+9）亿元，EPS分别1.48（+0.06）、1.75（+0.1）、2.06（+0.15）元，当前股价对应PE为29.0、24.6、20.9倍，公司份额持续提升，维持“买入”评级。 ⚫ 2021Q3常温奶稳步增长，奶粉业务快速增长 2021Q3液态奶、奶粉、冷饮业务分别增2.1%、48.2%、20.8%。2021Q3中秋旺季，乳制品需求较为旺盛，常温奶产品动销较好，重点产品如安慕希、金典、基础白奶皆稳步增长。2021Q3液态奶增速放缓主因低温酸奶拖累。公司发力奶粉业务，2021Q3奶粉收入增速约40%以上。展望全年，液态奶稳步增长、奶粉快速发力下，预计全年收入增速约13%。 ⚫ 2021Q3净利率提升主因毛利率改善 2021Q3净利率同比增0.6pct至9.3%，主因毛利率同比增1pct至35.9%。毛利率提升主因：（1）奶粉业务占比提升；（2）买赠促销力度减弱。销售费率同比降0.5pct至20%，主因规模效应体现。展望2021Q4，公司仍可通过减少买赠促销、产品结构升级等方式缓解成本压力；临近冬奥会，线上费用投放或略增，但规模效应下预计全年销售费率较为稳定。预计公司2021年净利增速约27%。 ⚫ 份额持续提升，积极布局高增长业务 公司份额持续提升，2021Q1-Q3常温奶和婴配粉的市占率分别同比增0.1、1.1pct至38.7%、7.1%。公司在巩固液态奶的领先优势、不断提升液态奶份额的同时，重点布局高增长业务：（1）奶酪业务增长较快，会通过优化管理机制、不断开发新品、完善渠道布局等方式发力奶酪业务；（2）奶粉：未来一方面拟入股澳优乳业，与其在供应链、渠道等产生协同效应；另一方面通过新品研发、增加渠道覆盖率等方式推动奶粉增长。公司多业务发展战略下仍可稳步增长。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 90,009 96,524 109,041 121,358 134,898 YOY(%) 14.0 7.2 13.0 11.3 11.2 归母净利润(百万元) 6,934 7,078 9,010 10,635 12,512 YOY(%) 7.7 2.1 27.3 18.0 17.6 毛利率(%) 37.3 36.0 36.6 37.5 38.4 净利率(%) 7.7 7.3 8.3 8.8 9.3 ROE(%) 26.5 23.3 26.1 26.5 26.2 EPS(摊薄/元) 1.14 1.16 1.48 1.75 2.06 P/E(倍) 37.7 36.9 29.0 24.6 20.9 P/B(倍) 10.0 8.6 7.6 6.5 5.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2020-102021-022021-06伊利股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 25706 28381 39463 36061 50980 营业收入 90009 96524 109041 121358 134898 现金 11325 11695 19961 16906 28798 营业成本 56392 61806 69088 75803 83046 应收票据及应收账款 1837 1759 2304 2218 2808 营业税金及附加 577 547 658 710 802 其他应收款 195 115 235 155 279 营业费用 21070 21538 23880 26699 29812 预付账款 1157 1290 1474 1602 1818 管理费用 4285 4876 5452 6007 6677 存货 7715 7545 9513 9203 11301 研发费用 495 487 575 626 704 其他流动资产 3476 5976 5976 5976 5976 财务费用 8 188 89 377 511 非流动资产 34755 42774 44991 46863 48845 资产减值损失 -241 -339 -120 -133 -148 长期投资 1961 2903 4123 5375 6611 其他收益 588 676 632 654 643 固定资产 18296 23343 24884 25913 26811 公允价值变动收益 78 171 125 148 136 无形资产 1409 1536 1596 1667 1852 投资净收益 545 600 572 586 579 其他非流动资产 13090 14992 14388 13908 13571 资产处置收益 -25 -6 -14 -21 -17 资产总计 60461 71154 84454 82924 99825 营业利润 8280 8558 10733 12637 14837 流动负债 31432 34768 45024 38834 49188 营业外收入 30 49 39 44 42 短期借款 4560 6957 6957 6957 6957 营业外支出 116 457 212 233 255 应付票据及应付账款 10801 11636 13445 14073 16074 利润总额 8194 8150 10561 12447 14623 其他流动负债 16071 16176 24622 17804 26157 所得税 1243 1051 1533 1787 2082 非流动负债 2755 5853 4857 3846 2838 净利润 6951 7099 9028 10660 12542 长期借款 1971 5137 4142 3130 2122 少数股东损益 17 21 17 24 30 其他非流动负债 784 716 716 716 716 归母净利润 6934 7078 9010 10635 12512 负债合计 34187 40622 49881 42680 52027 EBITDA 10219 11002 13143 15285 17674 少数股东权益 143 149 166 190 220 EPS(元) 1.14 1.16 1.48 1.75 2.06 股本 6096 6083 6083 6083 6083 资本公积 844 1417 1417 1417 1417 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 21534 23541 26279 29546 33287 成长能力 归属母公司股东权益 26131 30384 34407 40054 47578 营业收入(%) 14.0 7.2 13.0 11.3 11.2 负债和股东权益 60461 71154 84454 82924 99825 营业利润(%) 7.7 3.4 25.4 17.7 17.4 归属于母公司净利润(%) 7.7 2.1 27.3 18.0 17.6 获利能力 毛利率(%) 37.3 36.0 36.6 37.5 38.4 净利率(%) 7.7 7.3 8.3 8.8 9.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 26.5 23.3 26.1 26.5 26.2 经营活动现金流 8455 9852 18143 7325 22900 ROIC(%) 21.1 17.1 19.5 20.7 21.4 净利润 6951 7099 9028 10660 12542 偿债能力 折旧摊销 1958 2442 2482 2849 3228 资产负债率(%) 56.5 57.1 59.1 51.5 52.1 财务费用 8 188 89 377 511 净负债比率(%) -16.0 4.8 -21.9 -13.7 -38.5 投资损失 -545 -600 -572 -586 -579 流动比率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 -761 -450 7227 -5848 7318 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.7 其他经营现金流 845 1172 -110 -127 -120 营运能力 投资活动现金流 -9999 -9043 -4017 -4009 -4511 总资产周转率 1.7 1.5 1.4 1.5 1.5 资本支出 9243 6522 997 621 745 应收账款周转率 57.7 53.7 53.7 53.7 53.7 长期投资 694 -3346 -1220 -1244 -1236 应付账款周转率 5.7 5.5 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流 -62 -5867 -4240 -4632 -5001 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1016 -47 -5861 -6371 -6497 每股收益(最新摊薄) 1.14 1.16 1.48 1.75 2.06 短期借款 3037 2397 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.39 1.62 2.98 1.20 3.77 长期借款 1971 3166 -996 -1012 -1007 每股净资产(最新摊薄) 4.30 5.00 5.66 6.59 7.82 普通股增加 18 -14 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1997 573 0 0 0 P/E 37.7 36.9 29.0 24.6 20.9 其他筹资现金流 -4045 -6169 -4865 -5359 -5490 P/B 10.0 8.6 7.6 6.5 5.5 现金净增加额 -2498 367 8266 -3054 11892 EV/EBITDA 25.2 23.9 19.3 16.8 13.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特