公司动态点评：首期股权激励落地，绑定核心人才利好长期发展

航发控制（000738）公司动态点评 2022年10月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年11月30日 目前股价 26.76 总市值（亿元） 740.89 流通市值（亿元） 740.89 总股本（万股） 276,865 流通股本（万股） 276,864 12个月最高/最低 40.70/18.50 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：付浩 S1070121030005 ☎ 0755-23820694  fuhao@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 ☎ 021-31829829  sunpeide@cgws.com 数据来源：同花顺 相关报告 首期股权激励落地 绑定核心人才利好长期发展 ——中航西飞（000768）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 33484 32700 42039 55575 71470 (+/-%) -2.4% -2.3% 28.6% 32.2% 28.6% 归母净利润（百万元） 777 653 1038 1360 1728 (+/-%) 36.7% -16.0% 59.0% 31.0% 27.1% 摊薄EPS（元/股） 0.28 0.24 0.37 0.49 0.62 PE 95 113 71 54 43 资料来源：同花顺，长城证券研究院 ◼ 事件：公司11月29日发布了《第一期限制性股票激励计划（草案）》，拟分两批向不超过261名激励对象授予不超过1,639.5万股，首次授予价格为13.45元/股。 ◼ 首期股权激励落地，绑定核心人才利好长期发展。公司首期限制性股票激励计划约占本激励计划公告时公司总股本276,864.5071 万股的0.5922%，首次授予限制性股票价格为13.45元/股。其中，首次授予的限制性股票不超过1,311.6万股（占总股本0.4737%），占本激励计划拟授予限制性股票总数的80%。解锁条件方面：①以公司2021年扣非归母净利润为基数，23/24/25年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；②23/24/25 EOE（EOE=EBITDA/归属于上市公司股东的平均净资产）分别不低于11.50%/12.00%/12.50%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；③23/24/25年度△EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。 ◼ 合同负责较年初大幅增长，前三季度业绩稳中向好。公司前三季度，公司实现营业收入283.45亿元，同比+22.66%；实现归母净利润6.57亿元，同比+8.07%；扣非净利润6.05亿元，同比+12.86%；基本每股收益为0.24元，同比+8.06%。公司2022年前三季度合同负债252.43亿元，相较于年初同比+283.26%，系公司报告期内预收产品货款增加，或说明市场需求增大。 ◼ 投资建议：公司主要从事军用大中型飞机整机、军民用航空零部件产品的研发、制造、销售、维修与服务，属于高端航空装备制造业。近年来公司综合实力稳步提升，紧密围绕“聚焦主业、提质增效”，推动航空产品持续改进和系列化发展。预测公司2022-2024年EPS分别为0.37元、0.49元、0.62元，对应PE分别为71、54、43，维持“增持”的投资评级。 ◼ 风险提示：疫情波动，原材料供应短缺，大宗商品价格上涨，生产交付不核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 国防军工 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 33,484.28 32,699.77 42,038.83 55,575.33 71,469.87 成长性 营业成本 30,864.84 30,250.39 38,818.65 51,207.11 65,923.81 营业收入增长 -2.37% -2.34% 28.56% 32.20% 28.60% 销售费用 346.31 436.12 502.95 660.29 885.79 营业成本增长 -4.42% -1.99% 28.32% 31.91% 28.74% 管理费用 990.52 823.63 1,097.71 1,498.33 1,864.40 营业利润增长 48.31% -18.62% 57.78% 32.80% 25.82% 研发费用 214.36 237.01 245.61 361.10 466.65 利润总额增长 47.72% -19.38% 59.10% 32.73% 25.94% 财务费用 -27.15 26.79 -12.87 -5.52 9.86 归母净利润增长 36.66% -16.01% 58.97% 31.01% 27.07% 其他收益 96.44 62.08 79.26 70.67 74.96 盈利能力 投资净收益 -16.31 76.99 30.34 53.66 42.00 毛利率 7.82% 7.49% 7.66% 7.86% 7.76% 营业利润 982.09 799.17 1,260.92 1,674.52 2,106.84 销售净利率 2.93% 2.44% 3.00% 3.01% 2.95% 营业外收支 -2.15 -9.16 -4.00 -6.27 -5.89 ROE 5.08% 4.15% 6.59% 8.18% 9.76% 利润总额 979.93 790.01 1,256.92 1,668.25 2,100.94 ROIC 6.94% 39.17% 5.83% 12.01% 64.66% 所得税 202.76 137.10 218.98 308.45 373.03 营运效率 少数股东损益 -0.20 - - - - 销售费用/营业收入 1.03% 1.33% 1.20% 1.19% 1.24% 归母净利润 777.38 652.91 1,037.94 1,359.80 1,727.92 管理费用/营业收入 2.96% 2.52% 2.61% 2.70% 2.61% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.64% 0.72% 0.58% 0.65% 0.65% 流动资产 43,050.25 56,945.70 61,162.82 75,960.72 90,309.64 财务费用/营业收入 -0.08% 0.08% -0.03% -0.01% 0.01% 货币资金 13,395.06 6,611.06 12,832.07 22,145.79 33,745.78 投资收益/营业利润 -1.66% 9.63% 2.41% 3.20% 1.99% 应收票据及应收账款合计 3,959.56 18,841.62 10,787.95 12,059.68 10,572.44 所得税/利润总额 20.69% 17.35% 17.42% 18.49% 17.76% 其他应收款 27.25 9.26 18.25 13.75 16.00 应收账款周转率 4.04 2.93 2.88 5.00 6.55 存货 20,121.98 24,858.35 27,978.15 32,901.41 31,923.67 存货周转率 1.92 1.45 1.59 1.83 2.21 非流动资产 15,410.07 15,043.35 16,642.78 16,301.90 16,566.69 流动资产周转率 0.80 0.65 0.71 0.81 0.86 固定资产 8,313.89 8,632.88 9,772.13 9,624.91 9,670.65 总资产周转率 0.62 0.50 0.56 0.65 0.72 资产总计 58,460.33 71,989.05 77,805.60 92,262.62 106,876.33 偿债能力 流动负债 38,127.33 53,253.88 58,394.33 72,475.74 85,768.15 资产负债率 73.82% 78.13% 79.75% 81.98% 83.44% 短期借款 645.76 10,148.93 10,000.00 10,000.00 10,000.00 流动比率 1.13 1.07 1.05 1.05 1.05 应付款项 18,280.04 26,536.48 25,616.35 35,927.19 45,098.73 速动比率 0.60 0.60 0.57 0.59 0.68 非流动负债 5,027.15 2,993.49 3,657.72 3,162.55 3,410.14 每股指标（元） 长期借款 379.10 326.10 - - - EPS 0.28 0.24 0.37 0.49 0.62 负债合计 43,154.48 56,247.38 62,052.04 75,638.30 89,178.29 每股净资产 5.53 5.69 5.69 6.00 6.39 股东权益 15,305.85 15,741.67 15,753.55 16,624.32 17,698.04 每股经营现金流 0.99 -5.40 3.81 4.07 5.21 股本 2,768.65 2,768.65 2,768.65 2,768.65 2,768.65 每股经营现金/EPS 3.52 -22.91 10.17 8.29 8.35 留存收益 11,960.25 12,378.48 12,984.91 13,855.68 14,929.40 少数股东权益 - - - - - 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 58,460.33 71,989.05 77,805.60 92,262.62 106,876.33 PE 99.00 117.90 74.16 56.60 44.54 现金流量表 （百万） PEG 4.83 3.08 3.34 2.76 1.16 经营活动现金流 2,732.82 -14,955.06 10,555.1