请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年06月21日 药石科技（300725.SZ） 股权激励草案发布，深度绑定核心人才助力长期发展 事件：公司披露2022年限制性股票激励计划。  激励股票数量：110.00万股，约占当日公司股本总额的0.551%；其中首次授予100.00万股，预留10.00万股。  首次授予激励对象：共计206人。  首次授予价格：每股51.53元。  首次授予业绩考核目标：以2021年为基数，公司2022-2025年收入增速分别不低于20%/40%/60%/80%；计算得2022-2025年度公司营业收入分别不低于14.4亿元、16.8亿元、19.2亿元和21.6亿元。  股权激励费用摊销：预计2022-2026年摊销费用分别为1146.73万元、1766.23万元、964.25万元、496.12万元、151.37万元；总计摊销费用4524.69万元。 观点： 激励计划树立保底业绩增速，实际有望超预期增长。公司2021年营收为12.02亿元，以本次激励计划考核目标计算2022-2025年营收分别需达到14.4亿元、16.8亿元、19.2亿元和21.6亿元。我们认为，激励计划考核目标设定温和，是公司对未来收入的保底预期，目的是稳定人才队伍，实际业绩增速有望超过该设定，体现公司对未来发展的信心。 股权激励常态化，提升核心人才稳定性。本次激励计划纳入人数达206人，囊括公司（含分公司、全资/控股子公司）董事、高级管理人员、中高层管理人员及技术骨干，首次授予限制性股票分4期归属各25%。将员工利益与公司发展深度绑定，强化核心队伍建设。有助于提升员工积极性和团队凝聚力，并有助于吸引更多优质人才加入，为公司长远发展赋能。 公司核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解，实现不同方向的变现。立足分子砌块，夯实CDMO业务布局，完善药物发现技术服务平台，全面提升新药发现、开发及商业化一站式服务能力。常态化股权激励方案下，核心人才持续发挥主观能动性和积极性，公司有望再创佳绩。 盈利预测及投资评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.62亿、5.08亿元，7.15亿元，增长率分别为-25.5%、40.2%、40.7%。EPS分别为1.81元、2.54元，3.58元，对应PE分别为51x，37x，26x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响产能延后投产；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,022 1,202 1,634 2,281 3,198 增长率yoy（%） 54.4 17.5 36.0 39.6 40.2 归母净利润（百万元） 184 487 362 508 715 增长率yoy（%） 21.1 164.1 -25.5 40.2 40.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.92 2.44 1.81 2.54 3.58 净资产收益率（%） 9.7 19.2 12.3 14.8 17.4 P/E（倍） 100.7 38.1 51.2 36.5 25.9 P/B（倍） 9.8 7.6 6.7 5.7 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年6月20日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 6月20日收盘价(元) 92.87 总市值(百万元) 18,542.25 总股本(百万股) 199.66 其中自由流通股(%) 82.00 30日日均成交量(百万股) 3.31 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《药石科技（300725.SZ）：收入逐季向好Q1创新高，利润端受汇率和费用影响，期待产能投产后再进一步》2022-04-29 2、《药石科技（300725.SZ）：收入符合预期，Q4业绩受到停产、汇兑、产能受限等多重影响低于预期》2022-01-26 3、《药石科技（300725.SZ）：分子砌块转型CDMO阶段产能受限，后续期待产能释放后加速》2021-10-28 2022年06月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1873 1804 2294 2903 3660 营业收入 1022 1202 1634 2281 3198 现金 1245 700 939 1159 1416 营业成本 554 623 858 1202 1676 应收票据及应收账款 167 201 300 400 581 营业税金及附加 6 8 16 19 25 其他应收款 1 2 3 4 5 营业费用 31 24 42 59 78 预付账款 15 24 29 45 58 管理费用 121 150 204 285 400 存货 310 448 595 866 1171 研发费用 91 114 155 217 302 其他流动资产 135 429 429 429 429 财务费用 20 16 29 29 46 非流动资产 552 1703 1686 1751 1951 资产减值损失 -2 -10 0 0 0 长期投资 156 8 -141 -291 -441 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 138 596 768 965 1219 公允价值变动收益 0 2 0 1 1 无形资产 34 111 127 144 164 投资净收益 3 238 60 76 94 其他非流动资产 224 988 933 933 1008 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2425 3507 3980 4654 5611 营业利润 194 493 390 546 766 流动负债 476 789 920 1112 1372 营业外收入 11 15 12 12 12 短期借款 120 348 348 348 348 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 184 267 353 516 696 利润总额 205 508 402 557 778 其他流动负债 172 174 219 248 329 所得税 20 4 36 44 53 非流动负债 55 90 86 82 78 净利润 184 504 366 514 725 长期借款 0 24 19 15 11 少数股东损益 0 17 4 6 10 其他非流动负债 55 67 67 67 67 归属母公司净利润 184 487 362 508 715 负债合计 531 879 1006 1194 1450 EBITDA 201 566 485 665 916 少数股东权益 0 200 204 210 220 EPS（元） 0.92 2.44 1.81 2.54 3.58 股本 154 200 200 200 200 资本公积 1313 1299 1299 1299 1299 主要财务比率 留存收益 496 967 1294 1759 2425 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1895 2427 2770 3250 3940 成长能力 负债和股东权益 2425 3507 3980 4654 5611 营业收入(%) 54.4 17.5 36.0 39.6 40.2 营业利润(%) 18.7 153.9 -20.8 39.8 40.3 归属于母公司净利润(%) 21.1 164.1 -25.5 40.2 40.7 获利能力 毛利率(%) 45.8 48.1 47.5 47.3 47.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.0 40.5 22.2 22.3 22.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.7 19.2 12.3 14.8 17.4 经营活动现金流 272 238 306 388 590 ROIC(%) 7.6 17.7 11.4 13.7 16.3 净利润 184 504 366 514 725 偿债能力 折旧摊销 26 57 86 118 155 资产负债率(%) 21.9 25.1 25.3 25.7 25.8 财务费用 20 16 29 29 46 净负债比率(%) -56.5 -10.1 -17.3 -21.3 -24.0 投资损失 -3 -238 -60 -76 -94 流动比率 3.9 2.3 2.5 2.6 2.7 营运资金变动 -9 -144 -114 -197 -240 速动比率 3.2 1.5 1.7 1.7 1.7 其他经营现金流 52 43 0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -145 -914 -9 -107 -259 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 75 506 132 215 349 应收账款周转率 8.3 6.5 6.5 6.5 6.5 长期投资 -72 -276 149 149 150 应付账款周转率 3.6 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 -141 -685 273 257 240 每股指标（元） 筹资活动现金流 993 145 -58 -61 -74 每股收益(最新摊薄) 0.92 2.44 1.81 2.54 3.58 短期借款 60 227 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.36 1.19 1.53 1.94 2.96 长期借款 0 24 -4 -4 -4 每股净资产(最新摊薄) 9.49 12.16 13.87 16.28 19.74 普通股增加 9 46 0 0 0 估值比率 资本公积增加 994 -14 0 0 0 P/E 100.7 38.1 51.2 36.5 25.9 其他筹资现金流 -71 -138 -54 -57 -70 P/B 9.8 7.6 6.7 5.7 4.7 现金净增加额 1096 -548 239 220 257 EV/EBITDA 86.6 32.1 37.0 26.6 19.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年6月20日收盘价 2022年06月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报