股权激励绑定核心人才，巩固竞争力谋长期发展

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 12.60 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 19.50 已上市流通A股(亿股) 3.41 流通港股(亿股) 4.50 总市值(亿元) 245.70 年内股价最高最低(元) 12.60/10.21 沪深300指数 3867 上证指数 2822 相关报告 1.《盈利能力显著提升，加速扩产夯实龙头地位-福莱特2019&20...》，2020.4.20 2.《收入利润双创新高，资本助力发展提速-福莱特2019年度业绩快...》，2020.3.27 3.《新产线放量及提价贡献显著，Q3业绩超预期-福莱特2019三季...》，2019.10.25 4.《产能释放助业绩增长，下半年迎量价齐升-福莱特2019年中报点...》，2019.8.26 5.《长协订单验证光伏玻璃重要性和公司行业地位-福莱特公司事件点评》，2019.5.16 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 张斯琴 联系人 zhangsiqin＠gjzq.com.cn 股权激励绑定核心人才，巩固竞争力谋长期发展 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 0.226 0.368 0.567 0.729 0.894 每股净资产(元) 8.15 9.26 9.18 11.31 13.97 每股经营性现金流(元) 0.96 1.04 1.77 1.77 2.27 市盈率(倍) 0.00 0.00 22.22 17.28 14.09 净利润增长率(%) -4.50% 76.09% 54.20% 28.53% 22.64% 净资产收益率(%) 11.10% 15.89% 18.91% 19.72% 19.57% 总股本(百万股) 1,800.00 1,950.00 1,950.00 1,950.00 1,950.00 来源：公司年报、国金证券研究所 事件简评  2020年4月29日，公司发布A 股限制性股票激励计划（草案），拟向16名中高层管理人员及关键技术人员授予公司限制性股票600万股，约占公司当前总股本之比0.31%，其中首次授予500万股，价格6.23元/股，预留100万股，价格待定，自授予日起12-72个月分五期各20%解除限售。 经营分析  以较易完成的营业收入目标作为公司层面考核指标符合行业特性，重在绑定核心人才以巩固竞争力：本次股权激励计划解锁条件为2020-2024年营业收入相对于2019年增速分别不低于0%/20%/ 50%/70%/100%（我们盈利预测预计公司2020-2022年收入较2019年分别增长26%/68%/111%）。考虑到公司较大规模的扩产规划以及较强的行业竞争优势，我们认为公司达成该业绩目标是大概率事件；同时考虑到光伏行业景气波动较大的特性，选择收入而非利润作为业绩目标也具有合理性，核心目的在于提升核心管理和技术团队的稳定性与凝聚力，确保公司维持行业领先优势。  供给刚性令光伏玻璃价格短期承压，已到阶段性底部且下半年有反弹机会。由于光伏玻璃窑炉启停耗时长、成本高，故供给相对刚性，在近期因疫情导致的海外需求小幅减弱、叠加产业链严控库存等连锁反应影响下，光伏玻璃4月、5月主流指导价连续下调，3.2mm规格产品从年初的29元/平米已调降至24元/平米，我们判断玻璃价格或已达阶段性底部，随着国内630抢装和海外项目复工，我们预计玻璃库存有望从5月开始逐步消化，尽管下半年仍有部分新产能计划点火投产，但伴随国内外需求逐季环比恢复，我们预计玻璃价格年内仍有较大概率实现反弹。  继续看好双面双玻趋势及行业格局优化下公司的中长期增长潜力：光伏玻璃环节的两大核心逻辑（双玻渗透率提升+竞争格局优良）均未发生变化，公司2020年内点火越南2条1000吨产线及2021年建成凤阳两条1200吨产线的扩产规划仍在稳步推进中，我们预计未来两年内光伏玻璃供需的相对平衡、以及头部企业市场份额的提升，仍是确定性较高事件。 盈利调整与投资建议  考虑疫情对今年全球光伏新增装机的负面影响、以及近期光伏玻璃的价格表现，我们下调公司2020~2022年净利润预测至11.1(-10.2%)、14.2(-5.8%)、17.4(-3.8%)亿元，对应EPS为0.57、0.73、0.89元，当前公司A/H股价分别对应2020年22倍/7.8倍PE，维持A/H股“买入”评级。 风险提示  海外疫情超预期恶化；双玻渗透不及预期；竞争对手扩产超预期。 02004006008001000120014008.589.6110.6411.6712.713.7314.76190 429190 729191 029200 129200 429人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 福 莱 特 沪深300 2020年04月29日 资源与环境研究中心 福 莱 特 (601865.SH，06865.HK) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 来源：公司年报、国金证券研究所 8ZaXvYpZmXjYlXcVwVpPqM9P8Q9PsQnNnPnNeRrRrNjMsRqQbRmMxOvPpMpNuOoOwP公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 2 9 增持 0 0 0 1 3 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 1.33 1.25 来源：朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2019-02-17 买入 2.88 6.60～6.60 2 2019-03-22 买入 16.77 N/A 3 2019-04-21 买入 12.71 N/A 4 2019-05-16 买入 10.75 N/A 5 2019-08-26 买入 11.65 N/A 6 2019-10-25 买入 9.64 N/A 7 2020-03-27 买入 10.61 N/A 8 2020-04-20 买入 11.67 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 02004006008001,0001,2008.589.7510.9212.0913.2614.4315.6016.77190215190515190815191115200215成交量 人民币(元) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH